鐘偉：央行貸款利率提高 存在宏觀調(diào)控的可能性

　　鐘偉/文

　　央行宣布貸款利率加息0.27個百分點，隱含著怎樣的判斷？這很可能是第一季度信貸快速投放之后，央行承受巨大壓力，分析宏觀經(jīng)濟(jì)運行之后，發(fā)出的溫和調(diào)整信號。

　　對于第一季度信貸投放高達(dá)1.26萬億的結(jié)果，至今并沒有具有說服力的解釋，似乎發(fā)

改委、央行和其它政府職能部門也未成因進(jìn)行分析，這顯示，其實政府職能部門彼此間雖在關(guān)注這一事實，但卻仍未對信貸快速投放作出各方能夠接受的解釋。

　　從我的觀察看，第一季度信貸快速投放的原因可能在于以下方面。

　　第一個原因是經(jīng)常項目仍然有巨額盈余，一季度仍有順差233億美元，比去年同期增長了43%，導(dǎo)致央行通過外匯占款的形式投放了大量基礎(chǔ)貨幣，而這些基礎(chǔ)貨幣沒有通過央票的發(fā)行予以充分對沖。估計由此外匯占款多增了5200億，其中不少流入銀行，進(jìn)一步加劇流動性過剩。但這種流動性如何形成信貸，仍然缺乏細(xì)致分析。這折射出，央行要在不明顯增強(qiáng)

　　第二個原因是土地供應(yīng)重新失控。目前全國土地出讓金的數(shù)字混亂不堪，缺乏權(quán)威的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。我估計2003年土地出讓金為3700億，2004年為5800億，2005年可能達(dá)到7000億。而今年第一季度土地出讓嚴(yán)重失控，土地出讓金可能高達(dá)3000億，地根的放松必然帶來銀根的放松，這正是2003年以來宏觀調(diào)控的根源之一。要根治這個問題，不是上下級政府部門之間相互利用調(diào)控集中土地出讓權(quán)，而是要落實農(nóng)民的土地使用權(quán)證。否則，各級地方政府在政績驅(qū)動和利益驅(qū)動下，必然瘋狂地賣農(nóng)民的地，掙自己的錢，還換得城市化得政績。因此土地招拍掛金額的猛增，是地方政府和城市對農(nóng)村和農(nóng)民的最后一輪大規(guī)模盤剝。

　　第三個原因是固定資產(chǎn)投資增長，現(xiàn)在還不好說固定資產(chǎn)投資是否已經(jīng)過熱，因為去年第四季度和今年第一季度新開工項目比較多，另外，許多在建項目也加快了節(jié)奏，第一季度固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到27.8%，由此多投放了約3000億信貸。但是考慮到第一季度快速增長的主要是流動資金，因此得出投資已經(jīng)過熱的結(jié)論為時尚早。

　　第四個原因是縣以下金融機(jī)構(gòu)信貸快速擴(kuò)張，尤其是農(nóng)信社系統(tǒng)信貸的快速擴(kuò)張令人憂慮。

　　但是以上四方面能否解釋第一季度信貸快速投放之謎還有待考察。

　　似乎目前宏觀經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)了某種過熱的陰影，但政府各職能部門沒有能就第一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)和信貸投放形成共識，因此到底是順差、土地、投資還是其它什么原因造成了官員感受到某種危險的不安，還不得而知。但是陰影本身就能夠促使政府部門作出決策，所以這次加息，是沒有看清敵人，但似乎感覺到敵人的影子時，就率先朝影子放了一槍。

　　為什么是貸款加息？而不是其它手段？

　　如果是提高法定準(zhǔn)備金率，那么考慮到目前銀行系統(tǒng)在央行的超額準(zhǔn)備金有3個多百分點，因此央行提高半個百分點的準(zhǔn)備金，其實際效果不過是銀行系統(tǒng)喪失了這部分超額準(zhǔn)備金的利息。緊縮效果有限。政策的剛性也比較強(qiáng)烈。

　　如果是對稱的加息，也就是存貸款一起加，那對銀行而言并不利，目前銀行系統(tǒng)是流行性過剩的背景下，產(chǎn)生第一季度信貸快速投放的謎語。因此要發(fā)出緊縮信號，以提高信貸利率為適宜。就存款利率而言，銀行的巨額存差以及低迷的物價，都決定了銀行存款利息不僅不存在上行的可能，還有下降的壓力。

　　目前央行面臨的背景有三，第一是信貸已經(jīng)在第一季度快速投放了，盡管引起快速投放的原因還沒有弄清楚，責(zé)任也不一定在央行，但央行必然承受較大的壓力；第二是央行可以運用多種方式來給市場發(fā)出緊縮信號，但是緊縮什么呢？如果是2003年下半年到2004年第一季度，那么央行還可以清晰地觀察到，也許是

　　總體而言，央行的加息還是比較溫和的，給市場發(fā)出的信號也十分清晰，也就是緊縮。

　　是不是加息就意味著新一輪宏觀調(diào)控的展開？存在這種可能性，一是其它部委難以袖手旁觀，總會或遲或早地作出反映，通過集體行為既可分功更可免責(zé)，因此其它部委調(diào)控手段的跟進(jìn)是必然的；二是央行是否有可能采取更為嚴(yán)厲的調(diào)控手段？從2004年的一輪宏觀調(diào)控中可以看出，央行當(dāng)時幾乎動用了全部常規(guī)和非常規(guī)的手段來發(fā)出經(jīng)濟(jì)過熱和需要緊縮的信號。但是調(diào)控靠央行一家，而不是靠政府部門之間，既包括國務(wù)院各部委辦之間，又包括地方和中央之間，要形成合力是有難度和需要時間的。

　　看一下第一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，第一，GDP同比增長10.2%，略快于去年同季但是過去3年經(jīng)濟(jì)增長平均在10%，其中不少季度的經(jīng)濟(jì)增速比今年第一季度還要快；第二，物價仍然低迷，第一季度，CPI只有1.2%，工業(yè)品出廠價格上漲不到3%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲6%略多，其實宏觀經(jīng)濟(jì)并無通貨膨脹壓力，倒是通貨緊縮陰影還在；第三，產(chǎn)能擴(kuò)張和企業(yè)效益。第一季度，工業(yè)增加值同比增長16.7%，基本正常，規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長22.3%，十分平穩(wěn)；第四，第一季度消費增長相當(dāng)強(qiáng)勁，在12%以上，是近6年來的高點。從這些數(shù)據(jù)看，得不出

　　從我的角度來理解，宏觀經(jīng)濟(jì)的運行的問題集中在以下方面：一是地根再度松動，圈地風(fēng)盛行，囤積的土地足夠開發(fā)2年有余，由于有土地儲備就能有未來巨額利潤幾乎成為開發(fā)商人所共知的金科玉律，因此房地產(chǎn)行業(yè)的危機(jī)從今年第一季度開始積累，更昂貴和更大規(guī)模的土地供應(yīng)很積累，要求未來商品房出售的價格和面積要雙雙增長，這樣回給市場帶來巨大壓力；二是兩稅合并不能久拖不決，目前基礎(chǔ)貨幣難以調(diào)控的關(guān)鍵性原因，就在于貿(mào)易順差，尤其是加工貿(mào)易的順差持續(xù)增長，使貨幣政策相當(dāng)被動。目前已經(jīng)沒有任何理由不立即實施兩稅合并；三是警惕大銀行和中等銀行在改好，而基層金融卻爛掉了；四是依據(jù)土地承包法，給予農(nóng)民以宅基地的所有權(quán)證，承包地的使用權(quán)證，以及集體土地的集體共有產(chǎn)權(quán)人證，杜絕地方政府在農(nóng)民和開發(fā)商之間以“社會公益”的名義做掮客，使農(nóng)民承受一輪大規(guī)模的備掠奪的悲劇。

　　(作者為北京師范大學(xué)金融研究中心主任，教授）

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