貝拉維許：伯南克走鋼絲

　　納里曼-貝拉維許/文

　　未來幾個季度里，通脹率和利率的走勢將決定美國經濟是會繼續邁進，還是會止步不前

　　在2005年四季度的陰霾過后，美國經濟開始強勢反彈。與去年最后三個月1.7%的增長

率相比，2006年一季度的經濟增長率預計將達到4.5%。

　　過去幾個月來，我們一直預計美國經濟將會在2006年下半年和2007年上半年出現軟著陸，原因是房產市場交易將會出現急劇下降，消費支出也會減速。到2007年后半年，美國經濟增長率又會恢復到其長期趨勢值。

　　不只我們這么認為。美聯儲主席伯南克在最近的演講中也暗示，今年下半年經濟增長可能會放慢。不過不確定性也很大。一方面，全球經濟增長的動力依然強勁，最近還有所增強，這將逐漸形成通貨膨脹的壓力；另一方面，如果房產市場的調整幅度比預期的更大，經濟增長出現更明顯的減速的風險就會變得相當可觀。

　　美國經濟正站在十字路口。它將要經歷的，是一個繁榮-蕭條(boom-bust)周期，一次衰退，抑或是滯脹？這將由未來幾個季度中通脹率和長期利率的變化路徑來決定。

　　首先，經濟經歷繁榮-蕭條周期的可能性在增加。幾個月前，日本2006年的預期增長率還只有2%，現在則是3.2%；歐元區也從2%提高到2.2%。類似地，

　　對美國而言，全球經濟的這種局面，意味著出口和資本支出的強勁增加——今明兩年，美國出口的增長將達到8%-9%，而資本支出的上升得益于創紀錄的企業利潤。商品價格(包括油價)上升的影響要復雜一些。現在油價已經接近了去年卡特里娜颶風剛過時的高點。在目前如此之緊的市場條件下，石油供應只要出現少許下降，油價就會被推到70美元以上的高位。與此同時，勞動力市場持續緊張，工資壓力開始顯現，預計今年的就業成本指數將上升3.6%(去年是3%)。

　　以上所有因素都可能使核心通脹率高于預期，而這意味著利率的上升。我們認為，美聯儲會把聯邦基金利率提高到5.25%，但調得更高也不是沒有可能。另外，如果2006年下半年經濟繼續呈現強勢增長，那么，即使核心通脹率不上升，聯儲可能也會執行更為緊縮的貨幣政策。美聯儲和其他央行一旦緊縮過度，對房產市場就會是一場災難。近來的金融市場就深深為此所苦。

　　其次，由房產市場蕭條引發衰退，這仍然是一種現實的危險。房產市場是美國經濟的“阿基里斯之踵”，英國、愛爾蘭、西班牙、澳大利亞、荷蘭也莫不如此。即使利率不會大幅度上升，房產市場崩盤的風險也還是很高。大部分統計數據都顯示出美國房產市場的脆弱性，只有新建房屋數除外。我們預計，新建房屋數將從2006年一季度的210萬套減少到年底的180萬套。不過，對于經濟中最不穩定的部門之一，這個幅度相當小，新建房屋數仍將處在其歷史高位上。

　　好在，有兩個理由讓我們相信，房產市場雖然會降溫，但并不會崩潰：第一，真實的和名義的長期利率近期有所上升，但仍然相當低，這可能會給房產市場保個底，即使跌也不會跌得太慘；第二，與上世紀80年代伴隨著儲貸協會危機的房產市場衰退不同，當前的美國金融市場是非常健康的。

　　最后，經濟出現滯脹的可能性相當小，而且變得越來越小。滯脹通常是負面供給沖擊(如生產率降低，油井被破壞等)的結果，而最近造成油價上升的原因是需求沖擊，不是供給沖擊。這部分地解釋了為什么創紀錄的高油價沒有導致核心通脹率的上升。另外，更重要的是，最近幾年來供給方還出現了一些正面因素。比如美國生產率的長期趨勢值有所提高，這意味著工資的上漲不會馬上對經濟構成威脅。而在中國及許多其他亞洲國家，貿易和政府資本支出高速增長，已經形成了一次來自供給面因素的、無通脹的繁榮。這都意味著全球經濟的風險可能來自通貨緊縮，與滯脹剛好相反。

　　總之，在未來的幾個季度里，通脹率和利率的走勢將決定美國經濟是會繼續邁進，還是會止步不前。伯南克將在緊縮的貨幣政策與房產市場蕭條的風險之間“走鋼絲”，他的第一年任期會與格林斯潘當年*一樣有趣。-

　　*格林斯潘1987年上任之初，美國即遭遇“黑色星期一”，股市崩盤。

　　作者納里曼貝拉維許(Nariman Behravesh)為Global Insight首席經濟學家

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