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證券時報記者聞濤
一季度經濟運行數據公布之后，關于實施緊縮性政策的呼聲日益高漲，論者幾乎眾口一詞，應該通過緊縮性貨幣政策調控市場中過多的流動性。專家的建議分為兩種，一種主張提高法定存款準備金率，同時輔以調低超額存款準備金利率加以緩沖；另外一種觀點則認為需要及時提高基準利率，這樣效果來得更加直接。
作為貨幣政策的制定者和執行者，中央銀行要進行反周期操作，其職責是通過貨幣政策調控熨平經濟波動。緊縮貨幣政策出臺涉及到兩個方面的問題，一是央行本身對于經濟形勢的判斷；二是選擇政策出臺的合適時機。近期是否會提升存款準備金率，是否會調整基準利率，都取決于央行對于上述兩個問題的看法和認識。
央行對經濟形勢的判斷外界不得而知。關于提高存款準備金率的猜測是從央行副行長吳曉靈的一段講話開始的，今年3月18日，吳曉靈曾經表示，在保持貨幣政策穩定和中性的同時，央行今年將綜合運用各項貨幣政策工具及其組合，將商業銀行的頭寸調控到適度的水平。吳的表態顯然是有所指，雖然當時外界尚不清楚貸款數據的迅猛增長。
央行的官員當中，為數不少是學者出身，在其他學者得出經濟過熱的結論時，相信央行的貨幣政策制定者們也能得出同樣的判斷。按照經典的經濟學理論，當前的確存在出臺緊縮政策的必要性，剩下的問題就是如何選擇出臺政策的時機。關于這個問題，央行研究局副局長焦瑾璞日前曾有表態，他認為央行作為宏觀經濟調控部門，對于經濟形勢的分析和預測應該打提前量。
根據以上分析，目前出臺緊縮性貨幣政策已經成為大概率事件，然而在外界呼聲很高的情況下，央行的政策仍然遲遲沒有出臺，有學者甚至擔心央行將會失去最佳的調控時機。緊縮政策呼之不出的原因何在，一位風趣的學者有過比喻，這是因為央行有“難言之隱”，正是因為面臨的環境更加復雜，央行出臺政策時要考慮更多的因素。
首先需要考慮的是匯率因素，人民幣的升值預期是央行制定政策時不得不考慮的問題。央行官員曾不止一次的表態，目前中美之間的利率差距為人民幣匯率改革提供了很好的外部環境，原因是利差減少了資金的套利沖動。所以，任何縮小中美利差的政策都是央行所不愿意看到的，而緊縮性貨幣政策正好可以產生提升利率的效果。
央行制定調控政策時還需要參考其他宏觀調控部門的意見，因為政策需要相互協調。對于一季度的貸款增長數據，銀監會日前的會議認為，考慮到資本充足率的嚴格管理、銀行存貸比逐步下降、新增中長期貸款增幅下降、短期貸款增幅上升等因素，貸款投放雖偏快，總體上是基本合理的。熟悉決策程序的人士透露，央行制定政策時通常會考慮對于商業銀行的影響，銀行方面對于貸款增長的看法勢必會影響到央行的決策。
在調控經濟運行中扮演重要角色的發改委，其對經濟形勢的判斷同樣引人關注。國家發改委有關部門負責人在接受本報記者采訪時表示 ，雖然今年一季度固定資產投資增速有點高，但不能因此得出經濟全面過熱的結論。綜合考評各方因素，目前中國宏觀經濟沒有過熱。這應該是國家發改委對“經濟過熱、宏觀調控將進一步收緊”觀點的第一次明確回應。
復雜的經濟形勢考驗著央行的調控藝術，面對過多的流動性，央行需要選擇合適的時機推出合適的貨幣政策。一個大的背景值得注意，4月14日召開的國務院常務會議明確，要把加強固定資產調控、控制貨幣信貸投放作為近期的宏觀調控重點。在此背景下，緊縮的貨幣政策還是值得期待，或許政策的出臺也會像之前幾次一樣，追求的是出其不意。
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