中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未過(guò)熱 利率政策調(diào)整面臨兩難

　　-本報(bào)記者 何謙 北京報(bào)道

　　一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度大大超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們之前的預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速達(dá)到10.2%，不但高于2005年2季度GDP增長(zhǎng)10.1%的峰值，也高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們9%左右的普遍增幅預(yù)期，更是比中央“十一五”規(guī)劃年均約7%的增長(zhǎng)高出3%以

上。

　　支撐如此增幅的中國(guó)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車(chē)”無(wú)一減速。一季度進(jìn)出口總值3713億美元，比去年同期增長(zhǎng)25.8%，順差233億美元；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)還在加速。一季度同比增長(zhǎng)27.7%，比上年同期加快4.9%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)扣除價(jià)格因素后達(dá)到12.2%，比上年同期加快0.3%。

　　難道中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度“過(guò)熱”？

　　巴黎百富勤中國(guó)總經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院投資系羅云毅教授、雷曼兄弟公司亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲，與本報(bào)分享了他們對(duì)2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)及問(wèn)題的觀察。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未“過(guò)熱”

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：中國(guó)一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了之前的預(yù)期，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的GDP增長(zhǎng)10.2%的水平。這是良好的增長(zhǎng)還是進(jìn)入了“過(guò)熱”區(qū)間？

　　陳興動(dòng)：雖然目前中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委等機(jī)構(gòu)的一些專(zhuān)家，普遍擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)會(huì)重新過(guò)熱。但是，我覺(jué)得還很難做出這樣的判斷。

　　目前的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)沒(méi)有一個(gè)權(quán)威部門(mén)能說(shuō)出什么是中國(guó)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而且這是一個(gè)很模糊的概念。考察過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否受到了瓶頸制約。中國(guó)2003年到2004年時(shí)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，就伴隨著煤、電、油、運(yùn)非常緊張，而現(xiàn)在我們還在談電力過(guò)剩、基礎(chǔ)原材料過(guò)剩。

　　其實(shí)，從剛剛公布的增幅數(shù)字看，一季度GDP的名義增長(zhǎng)為13.7%，實(shí)際增長(zhǎng)達(dá)到10.2%，這意味著一季度的平減指數(shù)是3.5%，但是平減指數(shù)歷來(lái)都介于CPI和PPI之間，比如去年同期的GDP平減指數(shù)是3.6%左右，介于當(dāng)時(shí)PPI的5.8%和CPI的2.8%之間。但是目前CPI 為1.2%，PPI為2.9%，所以GDP平減指數(shù)高估了，中國(guó)GDP的實(shí)際增長(zhǎng)速度被低估了至少0.6%。

　　羅云毅：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的核心指標(biāo)是通貨膨脹態(tài)勢(shì)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”了的話(huà)，則會(huì)發(fā)生通貨膨脹，但是中國(guó)的CPI指數(shù)從2004年開(kāi)始已經(jīng)在逐漸下降，目前更降到了1.2%。決策部門(mén)一直在強(qiáng)調(diào)要謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這是正確的，但是我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有過(guò)熱。

　　其實(shí)，無(wú)論GDP增長(zhǎng)10.2%，還是9.9%都是很高的增長(zhǎng)。10.2%和9.5%沒(méi)有什么本質(zhì)的區(qū)別。不能因?yàn)榇蠹翌A(yù)期9%，現(xiàn)在10.2%就認(rèn)為“過(guò)熱”。只是目前全世界的平均發(fā)展水平保持在3%到4%的GDP增長(zhǎng)水平，中國(guó)的增長(zhǎng)顯得很高。這是因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)情——國(guó)內(nèi)市場(chǎng)廣大、社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、較高的儲(chǔ)蓄率、勞動(dòng)力豐富、改革開(kāi)放的制度性變革等等因素決定的。我認(rèn)為沒(méi)有必要把過(guò)多的注意力放在短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)的差異上。

　　范文仲：我們認(rèn)為中國(guó)一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)單從總量上講并不是異常高。中國(guó)投資占GDP的比例高達(dá)45%左右，10.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表明投資回報(bào)仍在合理的區(qū)間。我們更為擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題——為什么投資率會(huì)如此之高？中國(guó)經(jīng)濟(jì)中出口和投資的拉動(dòng)效用過(guò)于強(qiáng)勁，而消費(fèi)的增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。這種增長(zhǎng)格局是難以在長(zhǎng)期持續(xù)的。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：大家一直沒(méi)有估計(jì)到如此迅猛的增長(zhǎng)，是不是忽視了一些因素？

　　陳興動(dòng)：之前認(rèn)為中國(guó)GDP增長(zhǎng)會(huì)往下走，是考慮經(jīng)濟(jì)自然規(guī)律的影響。感覺(jué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)去年增長(zhǎng)已經(jīng)到頂了，今年會(huì)下降。

　　這里面有兩個(gè)力量在起作用，一是投資中的制造業(yè)增長(zhǎng)會(huì)受到一定的抑制。目前制造業(yè)中的投資，主要是由私人投資來(lái)拉動(dòng)，而且已經(jīng)開(kāi)始大量過(guò)剩。由于私人投資不那么盲目，所以這部分的投資會(huì)下降一點(diǎn)。

　　其次最不確定的是貿(mào)易盈余的問(wèn)題。我按準(zhǔn)GDP 來(lái)計(jì)算，把投資加上商品零售總額，再加上進(jìn)出口貿(mào)易盈余得到準(zhǔn)GDP，雖然比實(shí)際GDP會(huì)差在服務(wù)的貿(mào)易平衡和服務(wù)消費(fèi)方面，但是它能很大程度上反映中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。在其中，出口的增長(zhǎng)對(duì)準(zhǔn)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)到53%，可見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的依賴(lài)仍非常大。所以，中國(guó)商品如果面對(duì)世界貿(mào)易中的壓力太大，政府可能出臺(tái)一些政策平衡貿(mào)易盈余，不讓盈余太高，但從目前看中國(guó)的貿(mào)易增長(zhǎng)還是非常快的，以我現(xiàn)在的預(yù)期今年會(huì)突破1300億美元。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)是人民幣升值

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)一直存在，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)在什么地方？

　　羅云毅：中國(guó)一段時(shí)期以來(lái)的投資率確實(shí)比較高，人們也比較關(guān)注，但我并不認(rèn)為中國(guó)的投資總量上出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題。有些局部地區(qū)確實(shí)存在盲目投資、形象工程、政績(jī)工程等等問(wèn)題，有的還很?chē)?yán)重，但這不是中國(guó)投資的主流。

　　分析中國(guó)的投資總量問(wèn)題，不能僅僅看一個(gè)時(shí)期的投資增長(zhǎng)速度或投資率的國(guó)際比較，更重要的是看在這樣的增長(zhǎng)速度或投資率背后的因素是什么。由于制度上的原因，是存在一些負(fù)面的因素，但那不是主導(dǎo)性的。從長(zhǎng)期看，真正決定中國(guó)高投資率的主導(dǎo)性因素是中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率。在某種意義上，中國(guó)的相對(duì)于國(guó)際水平的高投資率是由高儲(chǔ)蓄率，實(shí)際上也就是低消費(fèi)率內(nèi)在地決定的。當(dāng)然，對(duì)這個(gè)判斷是有不同認(rèn)識(shí)的，還可以進(jìn)一步討論。從短期波動(dòng)的角度分析，投資高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�則來(lái)自經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的影響。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，一方面由于消費(fèi)剛性的作用，儲(chǔ)蓄率會(huì)進(jìn)一步提高，另一方面企業(yè)家看好市場(chǎng)前景，投資意愿又會(huì)進(jìn)一步提高。這樣一方面又較強(qiáng)的資金供給，另一方面又有投資需求，投資增長(zhǎng)自然也就上去了。

　　陳興動(dòng)：我認(rèn)為目前的主要風(fēng)險(xiǎn)依舊是如何處理好人民幣升值的問(wèn)題。

　　因?yàn)槿嗣駧派�值�?huì)對(duì)出口產(chǎn)生巨大影響，而中國(guó)對(duì)出口的高依賴(lài)是源于背后的就業(yè)壓力。單靠國(guó)內(nèi)企業(yè)有限的創(chuàng)造力和發(fā)展，對(duì)就業(yè)的接收度是不夠的，由此考慮就不能讓人民幣大幅度升值。但是目前升值趨勢(shì)又不可逆轉(zhuǎn)。這樣外匯流入大于流出，再將外匯結(jié)匯成人民幣，就使得市場(chǎng)上的人民幣增多，銀行儲(chǔ)蓄高增，該怎么辦？全額對(duì)沖一方面給央行帶來(lái)很大的成本壓力，也會(huì)加大人民幣的升值預(yù)期，所以，中國(guó)現(xiàn)在的政策調(diào)整是相當(dāng)不容易的。

　　日元在1985年時(shí)也經(jīng)歷過(guò)被逼進(jìn)溫和升值過(guò)程，升值后帶來(lái)了長(zhǎng)達(dá)12年的經(jīng)濟(jì)蕭條，中國(guó)自然不想經(jīng)歷這樣的過(guò)程。不過(guò)，當(dāng)時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)比中國(guó)現(xiàn)在要發(fā)達(dá)，即使按日元升值前的

　　所以為了給人民幣升值減壓，中國(guó)實(shí)際上并沒(méi)有真正意義上的貨幣政策，一切均在為匯率服務(wù)。

　　范文仲：的確，這兩年中國(guó)的出口增長(zhǎng)迅猛，受到結(jié)售匯制和資本管制的制約，企業(yè)的外匯收入只能上繳國(guó)家，導(dǎo)致外匯占款急劇上升。同時(shí)居民儲(chǔ)蓄上升很快，銀行體系資金極為寬松，在沒(méi)有其他投資渠道的情況下銀行只能增加貸款，引發(fā)固定資產(chǎn)投資的升溫。不過(guò)，我認(rèn)為目前這種長(zhǎng)期居高不下的投資將會(huì)加劇銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出口受外部因素的影響下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速會(huì)使中國(guó)的金融體系的風(fēng)險(xiǎn)顯性化。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：面對(duì)如此情勢(shì)，你認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策需要做什么調(diào)整？

　　范文仲：中國(guó)應(yīng)該放松對(duì)外匯體制的管制，藏匯于民，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。只有控制住外匯占款的增幅，銀行信貸和企業(yè)投資的增速才會(huì)減慢。不僅如此，目前利率政策也面臨兩難選擇，雖然加息可以對(duì)目前固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快起到抑制作用，預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但是加息會(huì)加大人民幣升值的壓力，使人民的儲(chǔ)蓄意愿更強(qiáng)。

　　所以，中國(guó)政府應(yīng)加速資本市場(chǎng)和社會(huì)保險(xiǎn)體系的改革，拓寬居民的投資渠道、使居民在消費(fèi)時(shí)無(wú)后顧之憂(yōu)，才能減少居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄，促進(jìn)消費(fèi)。

　　陳興動(dòng)：如果我們現(xiàn)在讓人民幣大幅度升值，則問(wèn)題會(huì)更多。

　　我一直贊成的是在房地產(chǎn)政策上應(yīng)該做一些改變，比如我反對(duì)建

　　政府應(yīng)該打開(kāi)一些競(jìng)爭(zhēng)的障礙，通過(guò)市場(chǎng)上一些跨地區(qū)的收購(gòu)兼并來(lái)進(jìn)行資源的整合，而現(xiàn)在各個(gè)地方政府都有看不見(jiàn)的手在指導(dǎo)，每個(gè)地方都有同樣規(guī)模、同質(zhì)同水平的競(jìng)爭(zhēng)，最后就誰(shuí)也掙不到錢(qián)了。

　　羅云毅：最重要的是按照

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