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本報評論員 歐陽覓劍
人民幣不會一直升值，而是會有漲有跌，這是人民幣匯率浮動范圍擴大的本來意義。曾經有央行官員特地指出這一常識，強調匯率有雙向變動的可能性，但似乎并沒有引起足夠的重視，人們往往將匯率改革理解為單向的人民幣升值，而市場的趨勢也是一路向上。
4月10日，央行將人民幣兌美元中間價設定為8.0040，比上一個交易日的8.0130升值90個基點，突破8.01關口。這多少有點“令人意外”，因為當時歐元和日元等主要貨幣都相對于美元走低，人民幣有“逆市而動”的意味，于是有評論猜測，央行默許人民幣升值步伐加快。但更“令人意外”的是，第二天(4月11日)人民幣兌美元的中間價又回到8.0110，貶值70個基點。
人民幣匯率在上漲之后，很快又下跌，體現出匯率雙向變動的可能性和市場的不確定性。這影響了人們的預期。當央行報出8.0040的中間價時，普遍的觀點是人民幣匯率很快就會“破8”。當中間價回到8.0110，人們又認識到在8.01的關口將有一場拉鋸戰。但是，市場對人民幣升值的預期并沒有絲毫減弱。他們的信心來自人民幣匯率的長期走勢，自2005年7月21日進行人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣對美元一直在升值，偶爾也出現短暫(幾天)的反向運動，但很快就又會升值，從較長的時段(一周)看，人民幣表現出單向的升值走勢。
在單向走勢的市場，市場已經形成單向的人民幣升值預期，市場主體幾乎不考慮雙向變動和不確定性，他們只是做出單一選擇，那就是及時地將美元等外匯兌換成人民幣。但市場主體的單向預期和單一選擇，會對中國匯市產生不利影響。這是一種自我實現的預言，可能會扭曲人民幣匯率；而更重要的是，在預期一邊倒的形勢下，人民幣匯率形成機制改革的幾項措施很難取得顯著成效。
這幾項措施包括：發展衍生金融工具、做市商制度和詢價制、藏匯于民。這些機制是為了適應日漸增長的市場風險。隨著外匯市場規模的擴大，中央銀行無力獨自承擔市場風險，需要將風險分散給更多市場主體，因此需要給予它們更多的權利，表現為匯率機制更富有彈性。
但目前的情況是，央行下放了很多權利，卻沒有充分分散風險。藏匯于民，這給私人部門持有更多外匯的權利；做市商制度和詢價制，使央行對外匯交易的作用力更少。但因為市場主體一致預期人民幣會升值，他們并不使用這些權利，私人部門及時兌換，做市商及時清理頭寸，最后外匯還是集中到央行，由它來承擔持有外匯的成本和外匯貶值的風險。此外，因為可以將風險轉移給央行，市場主體沒有強烈的動機使用衍生金融工具避險，期貨等市場不具備充分發展的條件，而這反過來又限制了匯率市場彈性的增加。
中國在國際貿易中的地位越來越重要，與之相應，中國匯市的規模也會越來越大，央行迫切需要將匯市的風險分散給更多市場主體，需要做市商制度等匯率機制充分發揮作用。但單向的人民幣升值預期卻妨礙這些機制獲得長足發展。因此，在未來一段時間，央行可能會致力于改變人民幣匯率的單向走勢，使市場既有升值預期，也有貶值預期。央行似乎已經在發出明確信號。前不久，周小川表示，不要對人民幣升值期望太高。市場也有同樣表現，在4月11日人民幣貶值之后，12日和13日繼續下跌至8.0248元人民幣兌1美元，遠離了8.01的關口。
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