余華莘：中美貿易逆差 人民幣為何成代罪羔羊

　　中國快速工業化和大量廉價勞動力沖擊了很多發達國家的中低端市場，各類貿易爭端都聚焦在人民幣匯率問題上，人民幣升值不僅不能解決中美貿易逆差問題，反而可能使美國經濟陷入衰退的泥潭

　　□ 余華莘

　　中國在和世界經濟整合的過程中，快速工業化和大量廉價勞動力沖擊了很多發達國家的中低端市場，使得各類貿易或者經濟爭端都落在人民幣匯率問題上。

　　近期中美就經貿問題頻繁對話、中國外匯儲備躍居世界第一、胡錦濤主席即將訪美，在這些背景因素作用下，人民幣匯率問題又引起了國際外匯市場的廣泛矚目，市場對人民幣升值預期強烈，人民幣匯率連創新高。

　　由于美國國會中期選舉日益臨近，美國政府官員以及國會山兩黨議員們又重新“撲”向人民幣，先是加征關稅議案表決，再是美參議員訪華施壓，而后是匯率操縱國指控，一時之間

　　美國政府的這種看似符合邏輯的推斷一直不乏政客捧場，而每次出現這樣的論調也總讓美國的政界、商界和媒體好長一陣子不消停，因此，頻頻出現對中國“操縱貨幣”或者“人為低估幣值”的指控也就不足為怪了。然而，

　　截至2006年2月底，中國外匯儲備規模已達8537億美元，首次超過日本，位居全球第一。這筆龐大的外匯儲備積累主要來自于中國巨額的外貿順差以及每年超過1000億美元的外國直接投資(FDI)。

　　有關專家估計，到今年年末，中國外匯儲備可能達到1萬億美元。總體來講，保持中國外匯儲備不斷增長的趨勢，不僅有利于維持政府和企業對外信用等級和內部金融結構穩定，而且有助于防止和解決國際金融危機。但是，由于中國外匯儲備的主要構成是美元資產，任何程度的人民幣升值也必將導致相應幅度的外匯儲備資產貶值。

　　不過，大洋彼岸的貿易賬戶就別有風景了。根據美國商務部的統計數據，2005年美國的貿易逆差不僅在絕對數額上創紀錄的達到了8049億美元(其中對華貿易逆差約為2020億美元)，而且貿易赤字相對于GDP的百分比也從2004年的5.7%提高到去年的6.4%.來自穆迪的經濟學家贊迪(Zandi)預測2006年美國貿易逆差將升至8250億美元。由于在國際收支平衡表上，經常項目除了商品和服務貿易外，還包括投資往來收益，因此，經常項目赤字實際上意味著美國每年度的對外借款總額。

　　時至今日，各國商家和個人仍然愿意接受美元作為最終的結算方式，但美國不斷擴大的經常項目赤字，將使外國投資者失去繼續持有美元資產的興趣。一旦投資者失去信心并開始拋售美元資產，美國

　　潛在的經濟風險、美元資產快速流入外國投資者手中的現狀，使得美國政府開始擔心美國市場對外開放的程度是否過頭了。這種焦慮明顯表現在參眾兩院議員干涉阿拉伯聯合酋長國迪拜世界港口公司(DP World)并購6個美國港口的事件上。雖然布什總統大力支持該收購案，但是最終以該公司還是屈服于美國國會的強大壓力并以主動放棄并購計劃而告終。

　　中美間這一正一負的經常項目差值乍看起來確實讓人觸目驚心，表面上支持了那些極力鼓吹人民幣升值的人們的論調。然而，認真分析中國外匯儲備的統計數據，看到的是另一種結果。

　　首先，去年中國外匯儲備的增長大部分來自投機性的“熱錢”而不是資本項目的長期投資。其次，由于2005年固定資產投資的宏觀調控使得對進口機械設備需求減少，支撐中國對外貿易順差增長的出口正在日趨減緩。再者，雖然去年中國對美貿易順差超過2000億美元，但中國對世界其他主要國家的雙邊貿易約為逆差。

　　因此，從貿易平衡的角度來講，中國應該采取對話和小步調整的策略來應對人民幣升值的壓力。

　　(作者為加拿大Dominion債券評級公司金融分析師，本文僅代表作者個人觀點)(04178)

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