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提高法定存款準備金率并非一劑猛藥


http://whmsebhyy.com 2006年04月13日 12:25 中國證券網-上海證券報

  陳道富,中國人民銀行研究生部碩士,國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室副主任。主要研究方向:貨幣政策、金融改革。

  ●當前,銀行流動性充足,貸款仍主要受資本約束,通過提高法定存款準備金率吸收流動性,對實體經濟影響不大,為中央銀行理順價格傳導機制,提高貨幣政策的敏感度提供了極好的機會。

  ●從銀行當前的超額儲備率來看,比最低點約高出0.5個百分點,如果調整法定存款準備金率,銀行是很容易將超額準備直接轉換為法定存款,從而不影響銀行理論與實際的貨幣乘數。

  ●從商業銀行的財務成本分析,其超額儲備的年利率為0.99%,2005年貨幣市場各種工具的年收益率普遍沒有超過2%,而法定存款準備金年利率為1.89%,與當前的貨幣市場利率相差不大。在不影響商業銀行貸款行為的前提下,即商業銀行不需要通過收縮貸款的方式滿足法定存款準備的要求,提高法定存款準備金率對商業銀行的收益水平影響不大。

  一、今年后三季度應提高法定存款準備金率

  一方面,當前的貨幣形勢,仍然持續著“松貨幣、緊信貸”局面。2002年中期以來,因2003年經濟局部過熱,出現貸款增長速度明顯高于貨幣供應增長速度。2004年年中盡管加大了宏觀調控力度,貨幣供應增長,由2004年的14.6%上升到2005年的17.6%,增長3個百分點,但人民幣貸款增長率卻直線下降,由2003年的21.1%下降到2004年的14.5%,2005年的13%。貨幣與信貸反其道而行走的走勢圖在2005年底呈現明顯的喇叭型。2006年1~2月份的貸款增長速度雖然有較快增長,但仔細分析,1月份的貸款高增長與12月份貸款增長率偏低有關,而且1—2月份貸款增長中主要是票據融資的增長,剔除票據貼現的貸款增長,實際上并不高,甚至略有下降。考慮到資本約束在2006年仍將持續,但相對2005年會有所減弱,尤其是四大國有銀行隨著資本充足率的提高,放貸沖動將會增強。加上1~2月份,固定資產投資完成額累計同比增長26.6%,新開工項目計劃投資額同比增長33.4%,仍處于較高水平,存在一定的投資反彈壓力。即2006年貸款增長速度會有所加快。同時,漸進性

人民幣匯率改革,
人民幣升值
預期仍將存在,外匯占款導致基礎貨幣投放的因素不會改變。因此,2006年的“松貨幣、緊信貸”局面不會發生根本改變,但會有所緩和。

  另一方面,企業融資結構近些年來發生明顯變化。雖然從2003年以來,全國銀行貸款增長速度呈直線下降,但調整后的經濟增長速度卻始終維持在10%左右。其重要原因就是隨著我國直接融資市場的發展,尤其是企業債券(含短期融資券)市場的發展,商業票據的迅猛發展,以及各種民間融資,包括海外各種資金通過各種渠道進入

房地產領域,企業從銀行體系外獲得的資金彌補了銀行貸款的下降。2005年企業外源性融資總量比2004年增長16.38%,但銀行貸款占比卻從59.66%下降到52.44%。換句話說,雖然貸款增長率有所下降,但貨幣供應仍保持較高水平,且市場上對貨幣的使用效率提高了,維持了經濟高增長對資金的需求。前些年一直執行較為寬松的貨幣政策,供給了過多的貨幣,在目前漸進性匯率政策環境下,應始終保持對貨幣供應偏多的高度警惕,嚴防積累通貨膨脹隱患。

  事實上,目前過多的貨幣之所以沒有對實體經濟造成沖擊,構成通貨膨脹壓力,一個原因是銀行保持了較高的超額儲備,即商業銀行信用創造功能沒有充分發揮出來,儲備了部分基礎貨幣,一旦需要就可以高速擴張,提高信貸投放;另一個很重要的原因就是大量的貨幣資金并沒有流入實體經濟,而是流向虛擬經濟,推高資產價格。當前房地產價格、土地價格、債券價格、古董與郵幣卡市場等出現上漲,與此不無關系。從國際視野觀察,是美國發行過多美元導致,從國內看,則是人民幣發行過多導致,給經濟平穩發展留下隱患。

  此外,資金的“體外循環”、市場化利率沒有與實體經濟聯系起來,金融機構流動性重組,導致中央銀行的數量、價格調控能力受到極大的限制。當前,銀行流動性充足,貸款仍主要受資本約束,通過提高法定存款準備金率吸收流動性,對實體經濟影響不大,為中央銀行理順價格傳導機制,提高貨幣政策的敏感度提供了極好的機會。

  二、當前環境下提高法定存款準備金率并不會降低貨幣乘數

  經典理論認為,提高法定存款準備金率,一方面直接凍結銀行一定數量的流動性,另一方面則影響貨幣乘數,產生多倍收縮效應,屬于“猛藥”,不能輕易使用。但是在中國當前“寬貨幣、緊信貸”環境下,提高法定存款準備金率,是否會影響實際的貨幣乘數?值得進一步思考。

  應該說,提高法定存款準備金率,從理論上講確實會降低貨幣乘數,但我國理論上的貨幣乘數是否會如一般設想的降低,實際的貨幣乘數又會發生怎樣的變化?

  從銀行當前的超額儲備率來看,比最低點約高出0.5個百分點,如果調整法定存款準備金率,銀行是很容易將超額準備金直接轉換為法定存款,從而不影響銀行理論與實際的貨幣乘數。

  從實際情況分析,2003年以來,我國已經兩次調整存款準備金率,但不論是理論上的貨幣乘數,還是實際貨幣乘數,除有正常的季節性波動外(受現金漏出影響),相當穩定。而包含法定存款準備金率與超額準備金率的綜合準備金率來看,也基本不受法定存款準備金率調整的影響,說明銀行能通過調整超額準備金率,對沖法定存款準備金率提高的影響。

  三、提高法定存款準備金率0.5至1個百分點對商業銀行的影響有限

  從商業銀行的流動性看,其擁有的超額儲備至少有0.5個百分點的調整空間?紤]到2005年中央銀行共從市場凈回籠基礎貨幣13848億元,平均每月回籠1154億元,即約占各項存款的0.5個百分點?偟膩砜,提高0.5—1個百分點的法定存款準備金率,直接凍結1500—3000億元基礎貨幣,對商業銀行的流動性影響不大,不需要通過調整存量資產(包括債券、貸款)加以滿足,即不會直接產生貨幣乘數的多倍收縮作用。換句話說,提高法定存款準備金率,并不會影響實體經濟可獲得的資金狀況,僅僅對未來可能產生的擴張效應加以限制,不必過于擔心。

  從商業銀行的財務成本分析,其超額儲備的年利率為0.99%,2005年貨幣市場各種工具的年收益率普遍沒有超過2%,而法定存款準備金年利率為1.89%,與當前的貨幣市場利率相差不大。在不影響商業銀行貸款行為的前提下,即商業銀行不需要通過收縮貸款的方式來滿足法定存款準備的要求,提高法定存款準備金率對商業銀行的收益水平影響不大。

  考慮到調整法定存款準備金率,即使沒有對商業銀行的流動性造成實質影響,也會由于預期因素導致貨幣市場利率上漲,可配合此政策,降低超額儲備利率水平。央行分別于2003年9月21日、2004年4月25日上調法定存款準備金率1個百分點和0.5個百分點,貨幣市場7天回購利率分別上漲約1個百分點和0.5個百分點。2003年12月21日、2005年3月17日,分別將超額準備金利率從1.89%下降到1.62%和0.99%,分別下調了0.27個百分點和0.63個百分點,貨幣市場7天回購利率分別下跌了約1個百分點和0.7個百分點;诖,央行可將超儲利率從0.99%降到0.66%或0.33%,并結合中央銀行票據的回收適當投放基礎貨幣,確保貨幣市場利率略有上升,但又使得銀行存量債券資產的價格損失處于可承受范圍之內。

  對于中央銀行而言,一方面不應該過于關注財務成本,更應關注的是宏觀貨幣形勢和貨幣政策的傳導效率。提高法定存款準備金并同時降低超額存款準備金利率,與發行央行票據等手段一樣,可以收回市場中過多的流動性,但同時還可以限制商業銀行今后的擴張潛力,部分消除經濟體中存在過多貨幣與潛在貨幣創造能力的隱患,而且有助于理順央行的利率體系,提高商業銀行對貨幣政策的敏感度。從這個意義上看,這種政策搭配比發行央行票據簡單收回流動性,具有更長遠的戰略意義。另一方面,即使從財務成本考慮,提高法定存款準備金率,會在一定程度上降低超額存款準備金率,收回同樣數量的市場流動性,此政策的邊際財務成本僅為0.9—1.89個百分點,低于發行一年期央行票據的成本。(陳道富)

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