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在舉國關(guān)注主板股改的時候，來考察深交所與納斯達(dá)克之間的距離似乎顯得有些不合時宜。事實上，這背后隱藏著資本市場改革的“增量”與“存量”關(guān)系的問題，也是民企能否獲得平等融資權(quán)的問題，更是交易所是繼續(xù)作為一個行政單元還是一個市場單元的問題。
4月7日，全國人大常委會副委員長成思危先生在深圳一個論壇上表示，深交所應(yīng)能建成中國的納斯達(dá)克。后者作為世界上第一家電子股票交易市場，成立于1971年，全球有33
00多家公司在此上市。
或許有人會問，深交所何以能與納市相提并論？況且，目前的股市正在被何時新老劃斷的擴(kuò)容問題所困擾，哪里顧得上考慮建設(shè)創(chuàng)業(yè)板的問題。對此，成思危先生在論壇上有非常精辟的論述。他認(rèn)為，中小企業(yè)板已經(jīng)率先完成了股改，業(yè)績優(yōu)良，單家公司融資額不超過3億元，即便再擴(kuò)容50家，也就100億左右，不會對股市產(chǎn)生大的沖擊。就在該次論壇上，甚至有專家呼吁，證監(jiān)會應(yīng)該加班把創(chuàng)業(yè)板趕出來。
此外，納斯達(dá)克自身的歷史也表明，在電子交易興起以及交易所開放競爭的條件下，交易所的成長是完全可以創(chuàng)造奇跡的。納斯達(dá)克用35年的時間，就走完了紐約交易所213年的路，成為后者有力的競爭者。從今年7月1日開始，將推出全新的“納斯達(dá)克全球優(yōu)選市場”，其將以嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)直接搶奪紐約交易所壟斷的藍(lán)籌股市場。
要“復(fù)制”這段歷史，需要的不是給深圳多少特殊補貼或者特權(quán)，而是要讓交易所獲得自主經(jīng)營自定規(guī)則的權(quán)利，擺脫其事實上的依附角色。
借助全球關(guān)注中國熱之勢以及民企長期融資壓抑所蓄積的能量，深交所完全可以上演一出“誘致性制度變遷”的好戲，不僅可以大大縮短與納斯達(dá)克之間的距離，也將使得資本市場增量改革的效益最大化，加速中國整體資本市場的演進(jìn)，縮短上交所與紐約交易所之間的差距。
當(dāng)前，主板的股改進(jìn)入了收尾階段，進(jìn)退維谷。擔(dān)心擴(kuò)容壓力和希望借IPO恢復(fù)市場融資功能的呼聲都不絕于耳，各執(zhí)一詞。這是存量改革重新切分利益蛋糕時所遭遇的經(jīng)典場景。此時，與其繼續(xù)改革必須隨著行情走的存量改革之路，不如換個思路，從中小企業(yè)板以及深交所擴(kuò)容及變革的增量改革入手，股市以及股改的前景或許將因此豁然開朗。
換個角度看，先進(jìn)行完股改再擴(kuò)容和目前先在深圳中小板啟動IPO的問題，就轉(zhuǎn)變成為了先保證國企的融資權(quán)還是先給予民企平等融資權(quán)的問題。道理很簡單，主板是以國企為基礎(chǔ)構(gòu)成的，并且現(xiàn)在迫切要回國上市的也是大型國企；相反，中小企業(yè)板幾乎清一色都是民企，未來的創(chuàng)業(yè)板無疑也將是民企獨領(lǐng)風(fēng)騷。
由此可知，優(yōu)先啟動中小企業(yè)板的IPO是中國股市發(fā)展和股改再次破局的關(guān)鍵所在。如果繼續(xù)主板優(yōu)先、國企優(yōu)先、中小板跟著主板走的思路，那么深交所不僅成不了納斯達(dá)克，整個資本市場依然將長期落后于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，走不出全民爭當(dāng)儲蓄冠軍，向美國交納大筆“鑄幣稅”，一些企業(yè)卻不得不向海外投資者“爭先恐后”出售自己的怪圈。
不過，僅僅先啟動中小企業(yè)板的IPO是不夠的，還需要把交易所解放出來，按照市場規(guī)則來經(jīng)營。伴隨著股改的展開和新《證券法》的施行，證監(jiān)會與交易所之間的權(quán)力配置也在進(jìn)行著優(yōu)化，證監(jiān)會獲得了準(zhǔn)司法權(quán)，交易所也獲得了上市公司重組核準(zhǔn)權(quán)以及部分的發(fā)行審核權(quán)。這一速度顯然跟不上市場的需求。
比如，現(xiàn)在討論眾多的T+0、股票期貨和融資融券等政策，不妨考慮把定規(guī)則的權(quán)力直接交還給交易所，讓交易所根據(jù)市場的特征和需要來決定，這些難題自然就迎刃而解了。如果要繼續(xù)由證監(jiān)會來全盤綜合考慮，統(tǒng)一決策，那么推出這些措施的時間以及具體如何操作的問題都將困難得讓人撓頭，市場也就不得不頻繁地傳謠辟謠，為這些本不必要的不確定事件承擔(dān)高昂成本。
事實上，全球金融中心的競爭更大程度上是制度創(chuàng)新上的競爭，交易所之間的競爭亦是如此。不久前，印度宣布將放開資本項的管制，顯示其走金融強(qiáng)國的勃勃雄心。此時，我們不僅因制造業(yè)領(lǐng)先的歷史感到欣慰，而且也應(yīng)在金融改革上加快步伐。否則，對手很可能重定游戲規(guī)則，趕在我們之前占領(lǐng)比制造業(yè)更重要的資本之城。
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