我國資本市場發(fā)展目前需要解決的幾個問題

　　全國政協(xié)委員陳耀先：

　　我國資本市場發(fā)展目前需要解決的幾個問題

　　《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《若干意見》)指出，我國資本市場已初具規(guī)模，市場基礎(chǔ)設(shè)施不斷改善，法律法規(guī)體系逐步健全，市場

規(guī)范化程度進(jìn)一步提高，已成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。“十一五”規(guī)劃綱要強(qiáng)調(diào)，要“積極發(fā)展股票、債券等資本市場，加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，建立多層次市場體系，完善市場功能，提高直接融資比重”。資本市場是投資、定價和資源配置的最重要的手段，也是現(xiàn)代銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的主要平臺。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本的權(quán)益化、證券化成為現(xiàn)代金融交易的核心。我們應(yīng)當(dāng)特別重視資本市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。

　　我國資本市場發(fā)展雖然只有16年，但已初具規(guī)模，作為“新興加轉(zhuǎn)軌”市場，實(shí)際上是經(jīng)過一條跨越式的發(fā)展路徑。盡管曾經(jīng)走過一段彎路，經(jīng)歷過幾年的持續(xù)低迷，但在黨中央、國務(wù)院的高度重視和關(guān)心下，《若干意見》出臺以來，監(jiān)管部門堅(jiān)定不移地推進(jìn)改革，用改革解決發(fā)展中的問題，市場基礎(chǔ)建設(shè)不斷改善，法律法規(guī)體系逐步健全，市場規(guī)范化程度進(jìn)一步提高，市場的制度性、結(jié)構(gòu)性矛盾開始得到緩解，初步取得成效。特別是去年以來果斷啟動股權(quán)分置改革，有效地根治制約我國資本市場基礎(chǔ)功能全面發(fā)揮和市場進(jìn)一步發(fā)展的“制度瓶頸”，對我國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略意義非常重大。可以說，近年來我國資本市場改革和發(fā)展成績斐然，令世人矚目。資本市場運(yùn)行效率有所提高，市場投資價值有所體現(xiàn)，投資者信心開始增強(qiáng)，目前我國證券市場正孕育著恢復(fù)性的增長態(tài)勢。

　　當(dāng)前，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場的改革和發(fā)展，要有戰(zhàn)略性的措施，也要在已經(jīng)推進(jìn)的改革措施中，加強(qiáng)制度性建設(shè)，積極創(chuàng)新，完善和提升市場的功能。

　　第一，培育中國市場的大藍(lán)籌股，增強(qiáng)市場的投資功能，大力提高直接融資比重。

　　多年來，我國境內(nèi)上市融資的都是一般企業(yè)，許多優(yōu)秀大企業(yè)都到境外市場上市，構(gòu)成境外市場的大藍(lán)籌股。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到去年底，內(nèi)地共有三百多家企業(yè)在我國香港地區(qū)、美國、倫敦、新加坡交易所上市，總市值超過四千億美元，是境內(nèi)上海、深圳兩個證券市場市值的二倍半。這就無形之中把內(nèi)地的股市變成了次級市場，不僅無法提高境內(nèi)市場的直接融資比例，也降低了市場的投資功能。造成這種情況固然有企業(yè)自身的原因，但我們的上市手續(xù)和程序的繁雜，諸多輔導(dǎo)、審計(jì)、評估、法律咨詢等的改制成本太大，同時存在著許多不確定性，使市場缺乏競爭力。長期以來，市場欠缺穩(wěn)定的績優(yōu)股，更沒有形成支撐市場和吸引投資者的大藍(lán)籌股，一直受政策市、消息市的困擾。因此，應(yīng)當(dāng)研究如何運(yùn)用好境外和內(nèi)地兩個市場，在繼續(xù)做好境外上市工作的同時,穩(wěn)步發(fā)展構(gòu)造和培育境內(nèi)A股市場的大藍(lán)籌股,提高市場的直接融資功能，增強(qiáng)境內(nèi)投資者的投資信心和興趣。另一方面，藍(lán)籌股業(yè)績總體比較平穩(wěn)，無疑是市場最佳的防御性投資品種。考慮到股權(quán)分置改革后的對價因素，藍(lán)籌股的未來投資價值相對看好，未來的金融創(chuàng)新中，藍(lán)籌股無疑將成為其中的贏家，市場上有一定規(guī)模的藍(lán)籌股，對增強(qiáng)投資者信心，培育市場的投資理念和穩(wěn)定市場有積極影響。與此同時，有關(guān)方面應(yīng)當(dāng)研究在市場越來越規(guī)范，功能越來越完善，銀行和企業(yè)股改發(fā)生重大變化的新形勢下，采取措施，明確渠道，引導(dǎo)社會閑置資金、企業(yè)及機(jī)構(gòu)合規(guī)資金入市，做強(qiáng)做穩(wěn)做大資本市場。基本完成上市公司股權(quán)分置改革之后，在配套政策逐步完善的前提下，可以考慮恢復(fù)市場的再融資，繼而適時啟動新股全流通發(fā)行，逐步恢復(fù)資本市場的融資功能。

　　第二，設(shè)立為證券公司提供融資融券服務(wù)的公司型金融機(jī)構(gòu)，從根本上拓寬證券公司的融資渠道，解決好市場與投資者之間“橋”的問題。

　　證券市場風(fēng)險是金融風(fēng)險的重要組成部分，也是我國證券業(yè)對外開放必須嚴(yán)加防范的主要內(nèi)容。十多年來，證券市場的風(fēng)險莫過于市場的流動性不足。證券公司是連接市場和投資者的中介機(jī)構(gòu)，在一個動態(tài)的資本市場里，是市場整體建設(shè)的“橋梁”，其經(jīng)營好壞既影響市場，又關(guān)系到投資者利益，一旦流動性不足，將會大量減少其備付能力，甚至在中央交收系統(tǒng)透支，危及整個證券市場的交易清算系統(tǒng)，進(jìn)而形成市場的風(fēng)險。這個問題一直到今天還在困擾著我們。對于多數(shù)證券公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)的流動性不足，要有可以融資的渠道，這是一項(xiàng)制度機(jī)制。我們一直缺少這樣的機(jī)制，這在一個規(guī)范的證券市場中是不行的。融資融券交易制度在所有發(fā)達(dá)市場和新興市場都有，那是資本市場發(fā)展過程中的一個重要內(nèi)容，也是證券市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。建議批準(zhǔn)設(shè)立一家證券融資機(jī)構(gòu)，實(shí)行股份有限公司制，國家注入少量資本金，吸收銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)入股，開通中央銀行借款渠道、進(jìn)入同業(yè)拆借市場、準(zhǔn)許發(fā)債及上市融資。該機(jī)構(gòu)應(yīng)不以營利為目的，是專門調(diào)劑證券公司流動性的證券融資公司。其融資融券的技術(shù)手段，可以利用現(xiàn)有的證券清算交收技術(shù)平臺。

　　鑒于我國金融分業(yè)管理的監(jiān)管體制，建議證券融資公司可經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，相關(guān)部門配合，歸口證券監(jiān)管機(jī)關(guān)組建并管理。

　　第三，積極處理好后股權(quán)分置時期的市場穩(wěn)定和發(fā)展。

　　股權(quán)分置問題長期以來一直是制約我國資本市場功能全面有效發(fā)揮的重大制度性障礙。去年4月份，上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式啟動。目前，股權(quán)分置改革總體進(jìn)展順利， 在改革中保持了市場和社會穩(wěn)定，股改的積極效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，有利于市場健康發(fā)展的新機(jī)制正在逐漸形成。

　　但是，股權(quán)分置改革后持續(xù)增加的流通盤子對市場是一個潛在的壓力，既不能讓股市再低迷，又不能因此終止市場的再融資功能。建議解放思想，實(shí)事求是，利用我國社保基金的制度框架，劃轉(zhuǎn)部分國有股充實(shí)社保基金。此舉有可能取得一舉兩得的效應(yīng)。隨著上市公司股權(quán)分置改革的全面完成，國有股變現(xiàn)將更為便捷和頻繁。如不及早明確政策，后股權(quán)分置改革時期的市場有可能再次遇到困難。由社保基金增持國有股，一方面可以補(bǔ)充我國社會保障體系目前存在的巨大資金缺口，另一方面，國有股劃轉(zhuǎn)有利于證券市場穩(wěn)定。劃轉(zhuǎn)部分國有股權(quán)由社保基金持有是最佳選擇，這也是國際上通常的做法。

　　劃轉(zhuǎn)部分國有股充實(shí)社保基金的基本思路是：對于已經(jīng)上市的公司，不論境內(nèi)上市還是境外上市，也不論是否完成股權(quán)分置改革，均將一定比例的國有股(如10%)一次性劃轉(zhuǎn)給全國社保基金。對于首次發(fā)行證券的公司，在公司股票上市前，將一定比例的國有股劃轉(zhuǎn)給全國社保基金。與2001年國有股減持不同，國有股劃轉(zhuǎn)并不涉及股份的減持變現(xiàn)，而只是國有股在不同持有者之間的調(diào)整，從即期看，不影響市場資金供求；從長遠(yuǎn)看，即使社保基金最終會出售變現(xiàn)劃轉(zhuǎn)股份，但如果對劃轉(zhuǎn)股份設(shè)置一定年限的禁售期，規(guī)定禁售期后每年通過二級市場出售的股份不超過一定的比例，可以鎖定相當(dāng)比例的股份。為保持原國有股東在上市公司治理結(jié)構(gòu)中的地位和作用，在商定的禁售期內(nèi)，社保基金可將投票權(quán)委托公司原國有股東行使，也即禁售期內(nèi)社保基金只有受益權(quán)而不影響原股東的實(shí)際控制權(quán)。

　　第四，從實(shí)際出發(fā)，大力推出市場創(chuàng)新舉措，開辦金融期指，開辟規(guī)范的債券市場，引進(jìn)做市商制度。

　　在不斷緩解深層次矛盾的過程中，應(yīng)不失時機(jī)推進(jìn)證券市場的新舉措，因?yàn)橛性S多制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新是改革的繼續(xù)，是配套的必要措施，也是市場功能結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要完善。市場要發(fā)展就要創(chuàng)新，在證券市場上，講發(fā)展就要創(chuàng)新，創(chuàng)新是發(fā)展的第一要務(wù)。大力發(fā)展債券市場，要改變目前發(fā)行體制上的多頭管理、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和后續(xù)管理缺乏市場化的狀況。金融期貨應(yīng)順時推出，市場交易品種的創(chuàng)新，亦應(yīng)盡快進(jìn)入軌道。機(jī)構(gòu)投資者要做大做強(qiáng)。相信隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)和金融創(chuàng)新等方案的逐步實(shí)施，市場化程度會越來越高，制度創(chuàng)新將使我國證券市場的整體和微觀基礎(chǔ)發(fā)生質(zhì)的變化。-

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