外匯儲備世界第一之痛

　　王元龍

　　在對我國外匯儲備基本功能作用的認識上，長期以來存在著眾多理論誤區(qū)。這些理論誤區(qū)是導(dǎo)致我國外匯儲備持續(xù)高增長并且處于高風(fēng)險狀況之中的重要原因。

　　截至2006年2月底，我國外匯儲備規(guī)模為8537億美元，已經(jīng)超過日本，位居全球第一。

但是在對我國外匯儲備基本功能作用的認識上，長期以來存在著眾多理論誤區(qū)。這些理論誤區(qū)是導(dǎo)致我國外匯儲備持續(xù)高增長并且處于高風(fēng)險狀況之中的重要原因。

　　誤區(qū)之一：外匯儲備等于經(jīng)濟實力

　　20世紀90年代后期以來，認為外匯儲備增長體現(xiàn)了我國經(jīng)濟實力增強的觀點比較流行。實際上這是一種脫離國情的片面觀點。

　　首先，外匯儲備規(guī)模并不一定完全代表國家的經(jīng)濟實力。屬于債權(quán)性的外匯儲備來源于經(jīng)常項目收支的盈余部分，這種實力實際上更主要地表現(xiàn)為我國企業(yè)在國際競爭中對資源性初級產(chǎn)品的輸出能力。而對于我國這樣一個資源相對缺乏的發(fā)展中大國來說，顯示這種實力并沒有多大的實際意義。至于來源于資本項目收支盈余的這部分外匯儲備，其本身就屬于債務(wù)性，就更不可能來代表我國的經(jīng)濟實力了。

　　其次，不能籠統(tǒng)地認為外匯儲備快速增長就表明經(jīng)濟運行狀況良好。 例如，國際短期資本賭人民幣匯率升值而大量流入，是2004年我國外匯儲備急劇增加的重要原因。因此，如果出現(xiàn)外匯儲備異常增長的情況，非但不能表明經(jīng)濟運行狀況良好，恰恰相反，可能表明這種狀況將會對經(jīng)濟運行產(chǎn)生不良影響，或者是預(yù)示著經(jīng)濟政策出現(xiàn)了問題。

　　誤區(qū)之二：神化外匯儲備功能

　　目前有一種似是而非的觀念，以為外匯儲備的主要功能不在于“用”，而在于“看”。外匯儲備的功能被神化，過分夸大了外匯儲備對國際收支的調(diào)節(jié)作用。事實上，外匯儲備對國際收支的調(diào)節(jié)作用、對防范金融危機的作用都是有限的。

　　首先，外匯儲備只能調(diào)節(jié)臨時性的國際收支平衡。當(dāng)一國出現(xiàn)較長時期的較大國際收支逆差時，盡管可以利用外匯儲備進行干預(yù)，但外匯儲備規(guī)模無論多大，都是有限度的，如墨西哥1994年年中的外匯儲備可以支持6個月左右的進口，但同樣難逃金融危機爆發(fā)的厄運，轉(zhuǎn)瞬間外匯儲備就下降了200多億美元，不得不緊急求助國際社會。

　　其次，高額外匯儲備并非是防御金融危機爆發(fā)的決定性因素。20世紀90年代爆發(fā)的亞洲金融危機是現(xiàn)代金融危機的典型案例。盡管在危機爆發(fā)前這些國家都持有高額外匯儲備，但面對巨額的投機資金的沖擊仍無能為力。其根本原因是在國際經(jīng)濟格局發(fā)生重大變化、金融全球化自由化步伐加快的背景下，危機爆發(fā)國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期的結(jié)構(gòu)性矛盾激化和政策失誤，因此，即便擁有高額外匯儲備也難以防御金融危機的爆發(fā)。

　　我國之所以能夠抵御亞洲金融危機的沖擊，一個非常重要的原因就是我國資本市場沒有對外開放、對資本項目實施嚴格的管理，由于存在著“防火墻”，使得投機資本難以大規(guī)模地流入。

　　誤區(qū)之三：為儲備而儲備

　　我國在外匯儲備問題上存在著為儲備而儲備的理論誤區(qū)。主要表現(xiàn)在兩個方面。

　　首先是消極或被動地持有外匯儲備。在外匯儲備等于經(jīng)濟實力以及外匯儲備越多越好的觀念影響下，片面地認為不到最后關(guān)頭決不可輕易動用外匯儲備，造成外匯儲備實際上的“備而無用”或“備而不用”。這種觀念反映在外匯儲備管理上，表現(xiàn)為忽視外匯儲備經(jīng)濟效益、社會效益和風(fēng)險管理、忽視外匯儲備的運營效率、忽視外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使外匯儲備管理陷入僵化和呆板、缺乏靈活性。

　　其次外匯儲備是一國貨幣政策的重要組成部分，外匯儲備增減本身并不是目的，而是為了維持匯率的穩(wěn)定，保護本國企業(yè)的出口競爭力。顯然，外匯儲備變動絕非貨幣政策的目標。從我國的情況來看，存在著把外匯儲備增加作為政策目標的傾向。

　　政策調(diào)整取向

　　我國的外匯儲備保持了高于常規(guī)水平的規(guī)模，但外匯儲備資產(chǎn)本身的安全卻令人擔(dān)憂。

　　在當(dāng)前形勢下，我國除了要控制外匯儲備規(guī)模，更重要的是要管理好外匯儲備、利用好外匯儲備。

　　第一，在管理外匯儲備的過程中，當(dāng)務(wù)之急是要發(fā)揮大量的人民幣儲蓄和外匯儲備對經(jīng)濟增長的積極作用，建立將儲備轉(zhuǎn)化為投資、將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機制。應(yīng)制定更積極的對外投資戰(zhàn)略，可以考慮將外匯儲備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略結(jié)合。我國還可利用外匯儲備購買一些戰(zhàn)略資源，增加石油等戰(zhàn)略性物資的儲備，建立

　　第二，合理選擇外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。為防范風(fēng)險，我國應(yīng)盡快改變將外匯儲備都壓在美元和美國債券上的狀況，適當(dāng)減持美元，增加歐元等幣種在我國外匯儲備中的比重。由于美元持續(xù)下跌，黃金價格穩(wěn)中有升，但我國黃金儲備卻長期穩(wěn)定不變，我國可動用部分外匯儲備購買黃金，不僅使儲備資產(chǎn)多元化，而且也有利于保值增值。

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