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·社評·
在經過為期兩天的會議之后，日本央行決定調整貨幣政策框架，從銀行經常賬戶的未清償余額轉向隔夜信用拆借利率。在貨幣政策框架的這一轉變之下，日本央行經常賬戶的未清償余額將逐漸減少到只與法定存款準備金相當的水平。這被許多人認為是日本結束超寬松貨幣政策標志。然而，仔細閱讀日本央行在會后發布的聲明，不難發現，日本貨幣政策框
架的調整的意義，要遠遠大于許多人所分析的結束超寬松貨幣政策的“松”與“緊”的數量意義。
日本的法律賦予日本央行通過追求價格的穩定，促進國民經濟的健康發展的貨幣政策目標。至于什么樣的價格水平是穩定的，日本央行給出了定性的界定：價格穩定是這樣一種狀態，包括企業和居民在內的經濟活動主體在進行消費和投資決策等經濟活動時，不會擔心價格總水平波動。日本央行會擔負起維持價格穩定的責任。但這樣對價格穩定的界定在貨幣政策操作中，仍然會存在一定的因難，因此，日本央行還是需要在這一定性的概念之外，找到一個定量化的指標作為貨幣政策操作的風向標。然而，對于什么樣水平的價格指數才算物價穩定，參與投票的決策者之間也是存在分歧的，這反映了人們對宏觀經濟運行理解的差異可能導致貨幣政策操作中的困難。但總體而言，CPI的年度上漲率在0-2%的區間與委員們所理解的中長期價格穩定是一致的。這意味著，日本央行將在未來的貨幣政策操作中，將努力將通貨膨脹率控制在0-2%的目標區間內。
通貨膨脹目標制已被越來越多的國家所采用。在新西蘭率先實行通貨膨脹目標制之后，已有包括英國、加拿大、澳大利亞等在內的發達國家紛紛采取了這一制度。剛剛執掌美聯儲的伯南克也對通貨膨脹目標制有著特別的偏好。他在國會的證詞中，就比較詳細地闡述了通貨膨脹目標制，并且認為這樣的貨幣政策框架與格林斯潘任內的貨幣政策操作是一致的。總之，通貨膨脹目標制作為一種貨幣政策框架，受到了越來越多的中央銀行的青睞。
在貨幣政策的操作目標上，通貨膨脹目標制國家的中央銀行無一例外地是以短期貨幣市場利率為目標的。例如，英國在實行通脹目標制后，主要以貨幣市場回購利率為操作目標。日本此次貨幣政策框架的調整，雖然日本央行沒有明確宣布是實行通貨膨脹目標制，但這一框架已經具備了通貨膨脹目標制的基本特征：明確宣布數量化的物價上漲率的目標區間，并通過短期貨幣市場利率操作來努力使物價水平保持在目標區間內。
以目標區間為基本特征的貨幣政策框架，實際上是貨幣政策理念的一個根本轉變。中央銀行對實現價格穩定的承諾，并且明確宣布數量化的目標區間，不僅可以增強中央銀行貨幣政策的透明度，在市場參與者中樹立起貨幣政策可信性的形象，而且也可以改變、穩定市場參與者的預期。如果中央銀行承諾的價格區間是可信的，一旦價格水平偏離了央行宣布的目標區間，那么，市場參與者就會預期中央銀行會采取措施促使價格水平回落到目標區間，在這一預期的影響下，市場參與者會先于中央銀行而采取調整行動，結果減輕了中央銀行進行貨幣政策調控的力度。這類似于實行匯率目標區的“蜜月效應”。
盡管日本央行在此次會議上表達了對經濟前景的樂觀情緒，但并沒有急于結束零利率的時代。實際上，超寬松的貨幣政策是否會引發另一次的資產泡沫，而急于改變零利率政策，是否會導致日本剛剛顯露復蘇苗頭的經濟重新陷入衰退的困境？如此正反兩方面的教訓日本都有過。日本在貨幣政策的調整方面——無論是向左還是向右，恐怕不能像美聯儲那樣顯得運用自如。在這個層面上，日本的中央銀行只選擇了調整貨幣政策的框架，而不直接改變利率水平，不失為一個明智之舉。
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