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鄭步春 每日經濟新聞
近一年多來，雖然美國在加息，全球許多經濟體也在加息，但道指一直在萬點附近晃悠，美債也多數時間在高位盤整，美國房地產也在高位游走。這使得資金逐利本性得以激發，甚至激發出“大無畏”的冒險精神。許多不甘“平庸”的資金紛紛轉投銅、油、農產品、黃金及新興市場股市，還投資垃圾債券。熱錢猶如飛蝗，炒啥漲啥，所向披靡。
造成上述現象的原因是貨幣無限量發行，而其源頭是美國和日本，美國無論發行多少貨幣都無需支付實貨和提供勞務，外國也聽之、任之、縱之；日本出現流動性陷阱，所發行貨幣都泥牛入海，刺激產出的效率奇低，“水溢”后便游離于全球資產之海。
人們一般理解是：這種情形難以持久。但事實上，泡沫在一片討伐聲中始終在茁壯成長。對于這個現象，筆者曾不止一次指出，前次互聯網泡沫破滅過去不久，所以人們有相當大的防范意識，而泡沫只能在人們鮮有泡沫意識的情況下產生災難。
若我們平心靜氣地想一想，將上述情況定義為泡沫其實未必合理？投資者多數也是理性的經濟人，理性的經濟人在還沒忘記幾年前互聯網泡沫痛苦前，其所投資或制造的即始是種泡沫，也是種“理性泡沫”。
股票、債券、商品、房產或者黃金的價格本身無所謂泡沫，只是相對于資金發行量而言，資金如水，一高俱高。當資金發行過度時，除供給過于充足的資產外，其余資產價格理應加速上漲，不漲反而是不正常。
因此嚴格地說，持有貨幣反而離泡沫最近，也就是離風險最近，不愿持有貨幣正是種理性表現。
太多的理性經濟人共同的“回避貨幣泡沫”的行為堆起了全球房市、股市、債市、商品和黃金市場的泡沫。在這場理性的泡沫制造過程中，高手和低手惟一區別是持有何種非貨幣型泡沫，以及入市節奏和時機的把握。
由于美國經濟的韌性遠出乎人們想像，所以美股榮景也可能出乎想像。在這種情況下，考慮到全球商品市場和債市階段性調整，考慮到新興市場股市因美國利率高地而出現外流跡象，再考慮到美國今年至少上半年經濟仍看不出明顯衰退，因此持有美股仍屬“理性”行為。
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