葉檀：如何防止民族企業成為外資眼中的破爛行

　　北京評論 葉檀

　　有人對民族工業被外資廉價收購憤憤不平，認為是優質資產賣了個破爛價，不僅導致國有資產流失，也是民族工業發展的致命毒藥。從摩根斯坦利、花旗收購資產管理公司的不良資產，到建行ＩＰＯ，以及遲遲未獲批復的花旗入主廣發行，向外資賤賣的道德譴責一直強影隨形，這與賣國的指責也就一線之隔。

　　應該認清一個基本事實，中性的外資并不必然以敗壞他國經濟為能事。就事論事，中國企業的廉價，仍然是雙方討價還價的結果。

　　筆者一直強調，因為我國的銀行、國企等資產欠缺充分的市場價格發現系統，所以，對于外資收購價很難以高低定論。有人以建行ＩＰＯ價格與上市后的溢價對比，認為國資被賤賣，但銀行內部人士以及有關主管部門照樣拿出相反的例證，如在談判過程中外資的退出要挾，外資對于隱性制度成本的擔憂，以及參股的匯金等公司所賺的錢成倍于外資入股金融機構，振振有辭地加以反駁。孰對孰錯，就是上帝也分辨不清。參與中行引資工作的某權威人士曾說，“的確到底每股能賣多少錢，我們自己心里也不清楚。”如此這般摸著石頭過河，金子賣出個金子的價格算是萬幸，賣出個破爛價也并非不可思議。

　　只有在市場做出本能反映之后，我們才不得不承認這一覆水難收的既成事實。以2002年

　　市場難以發現價格的根源就在于競爭不充分，有人在市場設置禁區形成封閉或半封閉市場，導致某些資本無法在市場舉牌。這使得價高者得這一基本的經濟法則在國內企業收購上屢屢失靈。當只有一個或者少數幾個買家的時候，必然形成買方市場，定價權由買方操控，說你的企業是垃圾那就只能當垃圾處理，股權收購成了典當行。當然，另一個原因是私下的利益輸送管道，金子通過暗中的管道流向不可知的黑暗群體，垃圾浮在表面。

　　要解決民族企業并購成破爛行的現狀，舍開放市場之外別無他途。讓市場區分黃金、白銀和青銅，并且開放市場的過程，也必然成為一個信息公開的過程，亦可割斷利益輸送鏈條。

　　現在對于國內某些資本主要是民資的收購禁止，大多以民資弱小，以及民企管理體制的滯后為由，但這樣的借口禁不起事實的推敲，民資數量之龐大僅舉溫州資本就足以說明問題，而在中國市場逡巡尋找投資機會的游資據謝國忠估計也有上萬億。另一方面，市場的草根狀態也并不是市場理念落后的原因，事實上，在溫州一帶的地下金融的信用以及有效性是國內最佳的，這一市場內生的自律機制才是最有持久的生命力。

　　許多引入外資的機構尤其是金融機構以及壟斷行業的國企，為市場的封閉叫好，他們認為自己不缺錢，缺的是先進的公司治理結構以及市場理念，外資，只有外資才能勝任中國企業的教父角色。

　　果真如此嗎？在一個缺乏信用制度約束的土壤中真能移植成功市場之花嗎？這就像一個上市的公司口口聲聲說融資不是因為缺錢，而僅僅是為了實現股權多元化、完善公司治理結構一樣，在中國股市發展歷經慘痛的今天，已經變成一個帶著淚水的大笑話。事實上，從股市的發展歷程來看，只有開始階段的草根時期才內生形成一定的市場約束，而后大批國企以改制為名進入股市，不僅沒有使這些企業成為市場化的獨立主體，反而讓市場變了性。要給這一災難性的后果消毒時間將極為漫長。

　　與此相應的一個問題是，我們如何保證那些僅占部分股份的外資有興趣和動力為民族企業的市場機制買單——需知，引進技術、資金與人才都是成本——而不是這些外資變性為利益鏈條中的一環，大賺輕松錢？

　　答案已經很明確，我們到底想讓民族企業變成什么？如果我們繼續以封閉市場等方式讓民族企業變成垃圾，那就真的會成為垃圾；如果我們愛如珍寶，讓市場發現他的價值，那我們就能發現不少黃金，并且通過改制使一些有潛質者變成黃金。

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