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特約評(píng)論員 劉煜輝
最近關(guān)于中美利差問題的討論很熱烈。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理易綱先生日前在CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察第四次報(bào)告會(huì)上意味深長(zhǎng)地說，目前美元利率比人民幣高3%，從利率平價(jià)的角度看，意味著人民幣升值只要在3%以內(nèi),任何攻擊人民幣升值的行為將無利可圖，中美利差有利于中國(guó)匯率的穩(wěn)定和宏觀調(diào)控。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論當(dāng)中，匯率理論是最沒有共識(shí)的。沒想到受諸多條件約束的利率平價(jià)理論居然在中國(guó)復(fù)雜的匯率形成機(jī)制中派上了用場(chǎng)。從國(guó)際資本流向看，如果大量的國(guó)際資本長(zhǎng)時(shí)間的大量流向一國(guó)，這說明該國(guó)投資回報(bào)率非常高，而這往往是由一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，甚至世界的產(chǎn)業(yè)格局所決定，所謂利差根本無法改變國(guó)際資本流向的長(zhǎng)期趨勢(shì)，遑論短期利率，因?yàn)楫?dāng)下中國(guó)短期貨幣市場(chǎng)利率根本就不能代表中國(guó)的基準(zhǔn)(此前，央行副行長(zhǎng)吳曉靈表示，現(xiàn)階段 1年期的存款基準(zhǔn)利率仍是中國(guó)基準(zhǔn)利率)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期利率水平甚至還高于美國(guó)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)越來越呈明顯的二元悖離走勢(shì)的情況下，用利率平價(jià)為匯率調(diào)整提供支撐不可避免地帶有相當(dāng)?shù)拇嗳跣浴?/p>
中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中存在許多相悖的異向。比如1990年代后期完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和調(diào)整的美國(guó)，即便是經(jīng)歷一輪持續(xù)降息長(zhǎng)周期，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)所帶來高額壟斷利潤(rùn)，仍能吸引著大量的資本源源不斷流入美國(guó)。而中國(guó)并沒有什么技術(shù)溢價(jià)的產(chǎn)業(yè)，為什么國(guó)際資本還大量流向中國(guó)呢？到中國(guó)投資的利潤(rùn)來自哪里？
利潤(rùn)很大程度來自于對(duì)外資的“超國(guó)民待遇”所滋生的政策租金。為了出口和引進(jìn)外資，對(duì)出口提供出口退稅，對(duì)外向型生產(chǎn)企業(yè)提供用地、稅收和融資方面的優(yōu)惠；對(duì)外資長(zhǎng)期實(shí)行土地、稅收等優(yōu)惠政策。我國(guó)工人長(zhǎng)期低工資，工資水平不足美國(guó)的1/20等。特別是在現(xiàn)行各級(jí)政府GDP政績(jī)競(jìng)爭(zhēng)的考核體制下，對(duì)外資的“超國(guó)民待遇”更是被推到了極至。
可以看到，由于外資可以廉價(jià)利用我國(guó)的土地、生態(tài)、能源和原材料、勞動(dòng)力等要素資源，一些高耗能、高產(chǎn)值、資本密集型項(xiàng)目和低端產(chǎn)業(yè)鏈的項(xiàng)目在中國(guó)都能掙錢，不僅風(fēng)險(xiǎn)小，而且資金回收快，這樣的短期化高利潤(rùn)項(xiàng)目，資本緣何不來？但中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)卻被延誤，長(zhǎng)期被擱置于世界產(chǎn)業(yè)鏈的低端。
問題的復(fù)雜之處還遠(yuǎn)不如此。對(duì)外資的超國(guó)民待遇驅(qū)使內(nèi)資行為變異，當(dāng)下所謂“內(nèi)資外資化”傾向已非常明顯，大量的境內(nèi)自然人通過在維爾京群島、西薩摩亞以及開曼群島等避稅地注冊(cè)一家或幾家境外“殼”公司，將其擁有的境內(nèi)公司的資產(chǎn)或權(quán)益注入該境外“殼”公司。將境內(nèi)企業(yè)變更為外商投資企業(yè)。這樣在獲取土地和稅收等政策優(yōu)惠的同時(shí)，也規(guī)避了稅收和外匯等管理。2004年和2005年，在中國(guó)內(nèi)地十大外商直接投資(FDI)來源地中，離岸金融中心就占了三席。
外資大量涌入與人民幣升值預(yù)期形成正反饋效應(yīng)，熱錢性質(zhì)的資本投機(jī)開始抬頭，值得注意的是，國(guó)外資本持續(xù)大量流入國(guó)內(nèi)在凈流入的速度上表現(xiàn)得尤為明顯，2003年資本凈流入527億美元，2004年為1106億美元，幾乎是隔年翻一倍。在貿(mào)易和直接投資方面，“弄虛作假”情況相當(dāng)嚴(yán)重。從表面看是貿(mào)易活動(dòng)或直接投資，但實(shí)際上是用來購(gòu)買人民幣資產(chǎn)或者房地產(chǎn)，進(jìn)行投機(jī)。挪用經(jīng)常項(xiàng)目資金進(jìn)行房產(chǎn)投資的收益在正道走不通的情況下，一些“潛運(yùn)作”也同樣可以幫助實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的匯出，如假道貿(mào)易項(xiàng)目或者地下錢莊。
如此明顯的政策租金誘惑，很難想像對(duì)賭人民幣升值的國(guó)際資本在實(shí)際中會(huì)借助于利率平價(jià)來決定其對(duì)賭行為。
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