巨額石油美元流向了哪里 全球市場都非常關注

　　蔡永雄

　　在上個世紀70年代和80年代油價急升期間，由于石油出口國沒有管理突如其來的大筆資金的能力，把大量石油美元用于消費上，使得政府預算大增，而在油價下跌時沒有足夠收入來支持大增的開支，從而令本國經濟受到嚴重打擊。與此同時，由于當時投資選擇較少，石油出口國的投資經驗有限，這些國家通常把剩余資金放在歐美的商業銀行，而歐美銀行由

于短期內大幅增加的存款在成熟市場找不到足夠需求，便把資金貸到南美等新興市場經濟國家以賺取更高息差，使得這一地區出現過度借貸問題，終于在上個世紀80年代初全球利率水平隨通脹升高而急升時大大增加了這些國家的財政負擔，最終釀成南美部分新興市場經濟國家的金融動蕩，并對全球金融市場和經濟造成打擊。此次國際油價急升至今已有兩至三年時間，石油出口國累積了大量石油出口收益。本輪石油美元能否有效地循環至經濟和金融市場中，石油出口國如何使用這些巨額財富，而他們在使用上的變化又會對全球金融市場、利率乃至整體經濟帶來哪些影響，這些令全球市場非常關注。

　　2001年以來國際油價持續上升，以美國德克薩斯州西部的原油平均價格作為標準，已從2001年平均每桶25.93美元升至2005年的每桶56.49美元，5年內上升118%。

　　油價大幅上升，使得石油出口國通過出售原油賺取的金錢大幅增加。由于國際油價以美元作計價單位，因此，石油出口國出售石油所得的收入被稱為石油美元。根據美國能源部預測，全球21個石油出口大國2005年共出口高達7428億美元的石油，2006年也將達到7221億美元，較2002年的3300億美元超出一倍以上。其中，沙特阿拉伯、俄羅斯及阿聯酋占據全球石油出口前三甲，2005年石油出口收益分別達到1620億、1088億及530億美元。

　　在油價高企帶動石油出口大幅增加的刺激下，這些石油出口國去年及今年均會錄得大額經常項目盈余。據國際

　　與以往一樣，部分石油出口國所賺取的石油美元一部分將會用作消費，進口外來商品和服務。但據國際貨幣基金組織預測，石油出口國2003年至2005年間僅使用了約40%的石油出口收益來作為消費，大大低于1978年至1981年間的75%。而根據國際清算銀行統計，現時石油輸出國組織成員國存款量并沒有在2002年至2005年間明顯增加。那么本輪石油美元循環到哪里去了呢？

　　綜合各方面資料，在本輪石油美元循環中，部分資金已循環至當地股市、

　　其次，本輪石油美元的一部分資金用在了當地不同的投資項目上。海灣合作理事會的委員指出，每個成員國現在均積極開發，把石油出口所賺取的資金投放于當地投資項目上。其中最矚目的是阿聯酋迪拜近年要打造成為中東地區金融中心和旅游熱點，正進行多項大型工程。卡塔爾的多哈近年發展也十分迅速。事實上，除了當地項目外，中東石油出口國的資金也在世界各地尋找合適的投資機會，在世界各地收購或投資多項資產。

　　一些中東國家也將部分資金投放于減債上。根據《經濟學家》資訊部資料顯示，2004年沙特阿拉伯公共債務占國內生產總值的比率高達92%，主要是20世紀80至90年代多年累積的財政赤字，雖較日本164%為低，但仍大大高于美國的65%。相信他們會用部分石油美元來解決赤字問題，使財政狀況更為穩健，有助于抵御未來油價波動的影響。

　　顯而易見，在本輪石油美元循環中，中東地區等石油出口國家有了較多的投資選擇。由于投資選擇大大增加，他們把石油美元循環至歐美商業銀行的存款或是購買美國國庫債券比率不高。據美國財政部資料顯示，2000年至2002年間，石油輸出國組織成員國持有美國國庫債券的總額約為450億美元左右，2005年2月這一數額曾上升至676億美元，但至9月又回落至546億美元。雖然石油輸出國組織持有美國國庫債券總額在過去數年有所增加，但相對于每年數千億美元的石油出口收益來說，這不到100億美元的增加實在微不足道。

　　石油輸出國組織成員國不將石油美元投至美國國庫債券等美元資產之上，主要是由于美元在過去數年連年下跌，中東國家擔心美元資產會受到美元下跌影響而令回報大減，加上“9·11”事件后美國因國家安全問題修改了相關法案，要求中東地區資金在流入美國金融機構時提供大量資料及證明，大大限制及減低了中東資金流入美國的意欲。事實上，中東等石油出口國美元資產投資減少也反映美元在國際上的地位可能正在下降。

　　不過，中東地區股市經歷多年大幅上升，加上當地投資活動十分活躍，不能排除這些地區股市及經濟出現過熱的情況，并在未來，尤其是油價回落時，出現調整。現在，沙特阿拉伯、科威特、阿聯酋等中東地區仍是實行與美元掛鉤的

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