2006展望:中國經濟走勢

　　主題：

　　2006年中國經濟走勢。

　　意義：

　　2005年，中國經濟的增長速度超出了預期水平;2006年的增長可望保持不低于8.5%的強勁水平。企業盈利的下滑表明，工業生產和投資即將減速;但結構性因素意味著，中期之內中國經濟仍將保持快速增長。

　　分析：

　　預計2005年中國的實際GDP將增長9.4%，增速僅略低于2004年的9.5%。

　　要點：

　　——2006年的GDP增長率至少將達到8.5%。

　　——工業企業利潤將大幅度下滑，因此工業生產增幅將從去年的16%降至12%。

　　——貿易盈余將增至1500億美元。

　　——高流動性將刺激消費增長。

　　——貨幣政策將基本保持不變。

　　——匯率政策將保持不變，人民幣美元匯率不會出現大幅變動。

　　然而，經濟增長的五分之一來自貿易盈余的猛增：2005年的盈余，將比2004年的320億美元增長2倍以上。此外，存貨增加占經濟增長的10%～15%。與2003～2004年間相比，2005年的內需更加低迷，2006年將進一步走軟。

　　盈利下降。許多制造業部門都存在閑置產能，由此導致的激烈價格戰，壓縮了企業利潤。投入品價格和消費品價格的分化，就能夠說明企業盈利的下滑：2005年投入品價格平均上漲了6%～10%，而消費品價格的漲幅只有2%左右。總體而言，制成品價格甚至出現了零增長或負增長。2003年以來，

　　然而，從官方數據來看，企業利潤增勢依然強勁。其原因，可能在于會計處理。例如把庫存的增加計為銷售。相比之下，外資企業數據的可靠性較高，而利潤下滑的證據就來源于此。2005年1～3季度，外企利潤的增幅不到3%，而中國企業則高達25%。另一方面，自2004年第4季度以來，存貨的平均年增幅超過了21%，遠高于名義GDP的增長速度。

　　依賴出口。由于內需不振，中國企業越發依賴出口需求：

　　——中國2004年的貨物貿易盈余為320億美元，2005年超過1000億美元。

　　——美國等關鍵出口市場需求強勁，預計2006年中國的外貿盈余將達1500億美元左右。

　　——然而，2005～2006年貿易盈余之所以會出現大幅度增長，主要原因在于，投資減緩將導致原材料需求收縮，從而導致進口需求減速。

　　結構性因素。總體而言，到2006年，預計工業生產減速對經濟增長的影響將有所增大，實際GDP將增長8.5%。不過，這項預測或許有些保守。雖然周期性因素大多不利于經濟增長，但在中期之內，結構性因素仍然有利于高速增長：

　　1.勞動力猛增。目前，中國15～19歲的人口達1.25億，是人口最多的年齡段，而他們即將進入勞動年齡。由此造成的勞動力猛增，將進一步支撐勞動密集型行業的增長。

　　2.民企崛起。1998年～2005年間，國有部門在總產值中的份額減少了13個百分點，降至33%，而民營部門的份額增加了10個百分點，升至45%，外資企業占據了剩余的份額。這種快速轉變勢頭，可望再持續4～5年，而這種轉變可以造成一次性的生產率上升效應。

　　3.城市化推進。未來20年中，預計每10年將有1億人口由農村遷入城市。城市化對經濟增長起到了雙重促進作用：從投資的角度看，需要為新居民建設住房和基礎設施;從消費的角度看，新居民的消費習慣將逐漸發生轉變。

　　由于這些有利的結構性因素，2006年的經濟增長率有可能超過8.5%的預期水平，而明顯低于這一水平的可能性很小。

　　貨幣政策。為了抑制工業和建筑業中的投機性過剩成分，并使以消費價格指數衡量的通脹率保持在3%以下，中國央行實施了適度緊縮的貨幣政策。2006年，央行很可能會延續當前的政策立場，基準的一年期存貸款利率，也將分別維持2.25%和5.58%的水平。不過，央行可能會對信貸產業導向進行調整，這是央行貨幣政策的重要內容之一。

　　匯率政策。

　　財政政策。財政部計劃將名義預算赤字保持在每年約3000億元人民幣的水平上。盡管政府計劃大幅度增加醫療、教育和農村補貼，但由于財政收入增勢強勁，因此財政部的目標很容易實現。

　　結構改革。金融改革是結構改革最重要的內容。

　　——中國建設銀行于去年11月在香港上市，籌資92億美元。

　　——預計中國銀行和中國工商銀行將于2006年上市，籌資額將與建行相當。

　　三大銀行都已為引入戰略投資者做好了準備。這些投資者將以跨國金融巨頭為主，它們將在三大銀行上市前收購其10%～20%的股份。

　　另一項重要的結構改革是A股股市。目前中國已經暫停A股新股發行。過去，國內上市公司股份的70%左右是非流通股。經過2005年夏的成功試點，所有上市公司都將把非流通股轉換為流通股。

　　結論：

　　由于工業利潤、生產以及投資的下滑，2006年中國經濟增速將略有下降。然而，由于貿易盈余急劇擴大、消費穩步增長，GDP增長率，能夠達到8.5%的預期水平。中期之內，結構性因素將支撐經濟增長，但產能過剩將導致企業利潤進一步下滑。

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