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上海證券報 葉檀
隨著中石化旗下四公司的停牌，從中石油、中石化、中鋁系到中糧集團，大型國企在資本市場的"私有化"路徑--將下屬子公司從"公眾公司"的股份制公司變成"私有絕對控股"公司------日見明晰。這一私有化的過程，可以視為國企做大做強的重組過程中的重要一步。
私有化并不新鮮，資本市場所在多有。當證券市場處于長期低迷，公司大股東認為股票無法體現公司的價值；或者上市成本過高，與銀行貸款、債券相比沒有什么優勢；又或者大股東非常看好公司前景，不愿他人分享日后豐厚的利潤，都可以成為私有化的理由。
作為中石化這樣的大型標志性國企，選擇這一路徑不僅因為契合資本市場的改革大勢，更因為這一路徑能夠維護企業的利益與今后的發展。
通過私有化，可以打通上下游產業鏈條，可以設想，隨著上市子公司私有化的完成，兩大石油巨頭的地位將更加牢不可破。另一方面，私有化也向市場強烈地傳遞了這樣一個訊息，公司大股東對未來的營業收入預期極好，企業風險比公眾估計的要低。反過來說，私有化一可以防止下屬子公司因資本市場的運作而導致股權稀釋，被他人從二級市場搶走控股權，重演南孚電池的悲劇；二可以防止這些資源壟斷型大型企業集團的下屬子公司肥水流入外人田。考慮到我國對于資源的上升性需求，以及世界資源價格的整體上漲趨勢，不得不說，這些企業如此行事充滿了經濟人的理性。
此次私有化進程，同時說明了經過十多年的發展，中國證券市場以往存在的剝離集團公司優質資產組成上市公司，而后由上市公司反哺母公司的方式正在得到清理。這些子公司的融資能力與形象需要揚棄，而一個握有資源的有實力的大盤藍籌股正是市場各方所需要看到的。重要的是，經由私有化，整合集團資源，關聯交易可望大大減少。
除了上述長遠考慮外，私有化的短期誘因當屬股改。隨著我國股改的深入，市場化的資源配置將使殼資源失去尋租價值，并且，因為股改的"流通權贖買"政策，大股東還得在一定期限內面臨著支付對價、股權被稀釋的痛苦。在這樣的情況下，在市場低迷期以不高的價格換取籌碼，不失為上選。不僅可將股改難題一避而過，并且預留了將來的余地。當公司整合完畢，國內證券市場恢復正常融資功能時，這些企業完全可以通過整體上市回歸A股市場。到時，溢價與全流通雙利兼得，又不用贖買流通權，可謂穩賺不賠。說大股東受益于此次私有化，不是虛言。
對于中小投資者而言，由于在私有化過程中極少有發言權，其收益基本取決于要約收購的價格，而且取得的收益中，還應該扣除掉如果進行股改而可能獲得的對價收益。因此，他們無法掌握最后的命運。雖然如此，從市場整體反映來看，人們仍然對私有化概念充滿期待。
最后，作為中國創利最多的央企大戶之一，對于中石化與中石油而言，私有化的成本大概不能算是太大的問題。
摩根士丹利一份研究報告指出，以2004年年底相關公司的賬面值計，若中石化全部以現金收購其附屬9家公司的公眾持有股份，中石化約需要支付35億美元。這筆錢恰與中石化前后所獲的資金相符。今年10月，中石化獲得100億元短期融資券，加上此次一次性補償，以及預計增發的100億元短期融資券，共有近300億元人民幣。坐擁各種資源，在債市、股市、銀行間游刃有余，集政策、市場、社會資源之合力，這樣的上市公司"私有化"想不成功都難。
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