展望2006年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

　　主題：

　　2006年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　意義：

　　2006年，升息將是全球經(jīng)濟(jì)的主題。在經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)之間，新興市場(chǎng)中經(jīng)常項(xiàng)目強(qiáng)健者與薄弱者之間，不同類型經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)，將出現(xiàn)明顯的分化。

　　要點(diǎn)：

　　——美國(guó)將保持較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但，資產(chǎn)價(jià)格滑坡的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　——?dú)W元區(qū)政府將集中精力控制預(yù)算赤字。因此，該地區(qū)的增長(zhǎng)率，將低于經(jīng)合組織的預(yù)測(cè)值。

　　——美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)升息，到9月份，短期利率將突破5%。

　　——美國(guó)利率的吸引力，將對(duì)新興市場(chǎng)構(gòu)成升息壓力。

　　——如果油價(jià)趨于平穩(wěn)，經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)體的利率政策，將獲得更大空間。

　　分析：

　　2004～2005年，油價(jià)和美元是市場(chǎng)關(guān)注的中心。而在2006年，利率將成為全球經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)。

　　2004年6月30日，美聯(lián)儲(chǔ)提高了短期利率，進(jìn)入緊縮周期，至今已經(jīng)累計(jì)升息300個(gè)基點(diǎn)。2005年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)升息175個(gè)基點(diǎn)，但全球利率并未因此出現(xiàn)明顯上升。亞洲各經(jīng)濟(jì)體的利率升幅最大，簡(jiǎn)單平均值為100個(gè)基點(diǎn)。歐洲升幅最小，英國(guó)和瑞典的降息，抵消了挪威的升息。

　　不過(guò)，隨著美國(guó)利率的吸引力繼續(xù)增大，當(dāng)前的巨大利差未必會(huì)持續(xù)下去。歐元區(qū)和英國(guó)將收緊銀根，而新興市場(chǎng)將加快升息速度。

　　美國(guó)利率。美聯(lián)儲(chǔ)決策層的一個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)“中性”的聯(lián)邦基金利率。也就是說(shuō)，使其與高就業(yè)相容，又不致加劇資產(chǎn)價(jià)格、尤其是房地產(chǎn)價(jià)格的膨脹。目前，主流觀點(diǎn)認(rèn)為“中性利率”似乎太低了。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)11月14日發(fā)布的《2005年利率預(yù)測(cè)調(diào)查》報(bào)告顯示，對(duì)于2006年4季度3月期國(guó)債收益率的中位預(yù)測(cè)值為4.6%。

　　然而，如果扣除總體通脹率的因素，2005年底的實(shí)際短期利率,仍然出于負(fù)區(qū)間內(nèi)。事實(shí)上，自2004年年中以來(lái)，實(shí)際利率僅僅上升了118個(gè)基點(diǎn)。這就加大了聯(lián)儲(chǔ)在2006年前3季度的升息壓力，到9月份，聯(lián)邦基金利率可能會(huì)突破5%。此外，升息還有兩方面的作用：

　　——支持美元。由于外匯市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)利率周期將在2006年達(dá)到頂點(diǎn)，美元可能會(huì)貶值。然而，在對(duì)外赤字超過(guò)GDP的6%的情況下，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)早放松銀根，以免美元遭到拋售，出現(xiàn)暴跌，以致動(dòng)搖美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　——資產(chǎn)價(jià)格。高利率的意義還在于，一旦資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)滑坡，下任聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將有更大的應(yīng)對(duì)空間。事實(shí)上，即將離任的格林斯潘,一直是把防止資產(chǎn)泡沫破裂放在第一位。

　　經(jīng)合組織。經(jīng)合組織的其他成員國(guó)，不會(huì)步步緊追美國(guó)的升息舉動(dòng)。許多經(jīng)合組織國(guó)家的決策者，都希望美元升值。他們樂(lè)于讓利率來(lái)完成這項(xiàng)任務(wù)。除2001～2004年期間的日本外，這些國(guó)家并沒(méi)有像東亞國(guó)家那樣，通過(guò)干預(yù)匯市來(lái)達(dá)到這個(gè)目的。制約這種做法的主要因素，是通脹壓力。2006年，油價(jià)仍將保持高位，但難以繼續(xù)大幅上升。

　　雖然2005年油價(jià)上漲的效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)出來(lái)，因而將影響到2006年的全球經(jīng)濟(jì)。但總體而言，經(jīng)合組織各央行將獲得更大的決策空間，而不必緊隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。因此，歐洲央行可能會(huì)滿足于12月1日25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

　　新興市場(chǎng)。不過(guò)，美國(guó)升息很可能會(huì)加大一些新興市場(chǎng)資產(chǎn)所承受的壓力。經(jīng)常項(xiàng)目薄弱的經(jīng)濟(jì)體受到的壓力，將尤其沉重。因此，它們將被迫加快升息步伐。例如，2005年中國(guó)臺(tái)灣和菲律賓分別升息175和75個(gè)基點(diǎn)，2006年它們將進(jìn)一步升息。

　　增長(zhǎng)前景。2006年，內(nèi)需增長(zhǎng)加快的經(jīng)濟(jì)體，將進(jìn)一步增加。表現(xiàn)最為突出的將是日中兩國(guó)，日本可望增長(zhǎng)2.2%，而中國(guó)的增幅可望達(dá)到8.5%，消費(fèi)需求的貢獻(xiàn)度也將增大，日本尤其如此。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.1%，而歐元區(qū)的增長(zhǎng)率可能只能達(dá)到1.5%。因此，無(wú)法達(dá)到經(jīng)合組織和IMF的預(yù)計(jì)水平。以市場(chǎng)匯率計(jì)算，世界GDP增長(zhǎng)率，將在3.0%左右；無(wú)論多哈貿(mào)易談判進(jìn)展如何，全球貿(mào)易增幅都可望達(dá)到7.3%。

　　資產(chǎn)價(jià)格。在美國(guó)升息的情況下，泡沫成分較大的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)雖然不大，但仍然存在。風(fēng)險(xiǎn)最大的是初級(jí)產(chǎn)品、房地產(chǎn)、經(jīng)合組織國(guó)家的股票，以及新興市場(chǎng)債務(wù)。就美國(guó)而言，聯(lián)儲(chǔ)將具備大幅降息的行動(dòng)空間。資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整造成的緊縮性后果，是可想而知的。因此，伯南克可以降低利率而無(wú)需顧及通脹水平。但即使聯(lián)儲(chǔ)降息，股市或樓市下滑，也會(huì)使居民的財(cái)務(wù)狀況趨于惡化。因而，會(huì)迫使消費(fèi)者緊縮開(kāi)支。

　　歐洲低迷。另一風(fēng)險(xiǎn)在于，2006年歐元區(qū)各國(guó)政府將集中力量，阻止財(cái)政預(yù)算的惡化。這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。德國(guó)預(yù)算中增稅計(jì)劃，無(wú)助于刺激需求。但，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)收縮的危害，要小于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，因?yàn)橐越?jīng)常項(xiàng)目盈余來(lái)衡量，歐元區(qū)本來(lái)就在拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。過(guò)去20年間，歐元區(qū)僅僅出現(xiàn)了三次經(jīng)常項(xiàng)目赤字。

　　歐元區(qū)居民將以過(guò)度儲(chǔ)蓄，來(lái)應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)改革導(dǎo)致的不確定性。因此，該經(jīng)濟(jì)體可能性最大的發(fā)展方向，是保持低水平的均衡增長(zhǎng)路徑。正常情況下，政府主導(dǎo)的支出擴(kuò)張，可以抵消居民需求疲軟的影響。

　　然而，《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的嚴(yán)格限制，以及決策層堅(jiān)持供應(yīng)面政策的固執(zhí)立場(chǎng)，卻恰恰意味著相反的情況。不過(guò)，目前歐元區(qū)的政府借款利率，處于幾十年來(lái)的低點(diǎn)，而失業(yè)率則處于幾十年來(lái)的高點(diǎn)。這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致巨大的產(chǎn)出缺口。如果事態(tài)發(fā)展良好，越來(lái)越多的歐洲人覺(jué)悟到這種處境，就有利于促使政府實(shí)施積極的財(cái)政政策。

　　結(jié)論：

　　2006年，全球經(jīng)濟(jì)可望再次實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。利率走勢(shì)將取代高油價(jià)，成為全球經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)；然而，由于升息起點(diǎn)較低，利率不會(huì)對(duì)泡沫成分較大的資產(chǎn)部門，構(gòu)成無(wú)法承受的巨大壓力。日本對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用將增強(qiáng)，而歐元區(qū)仍將在低增長(zhǎng)均衡中無(wú)力自拔。

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