解讀2006年貨幣政策

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左小蕾

　　央行在1月5日的年度工作會(huì)議上，對(duì)2006年的貨幣信貸政策定下了基調(diào)。今年的貨幣供應(yīng)量2.5萬億，廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)分別保持16%和14%的增長。而去年央行的貨幣政策目標(biāo)也是貨幣供應(yīng)量2.5萬億，M2和M1都是15%增長。很顯然，今年與去年的不同是M2和M1的增長不再以同步增長為政策目標(biāo)。

　　2006年貨幣政策的政策目標(biāo)變同步增長為差異增長深層次原因是央行對(duì)今年形勢(shì)的判斷。M2保持較快的增長說明，央行的較寬松的貨幣政策還會(huì)維持一段時(shí)間，這是因?yàn)椋旱谝唬?人民幣在2006年還會(huì)受到升值壓力，外匯占款還會(huì)繼續(xù)增加；第二， 央行認(rèn)為通脹的跡象并不嚴(yán)重。反之通縮的擔(dān)憂可能受到貨幣當(dāng)局的關(guān)注。雖然承諾要進(jìn)行一些公共事業(yè)和能源價(jià)格體制的改革，央行認(rèn)為這些改革是漸進(jìn)的，不會(huì)造成通貨膨脹壓力。而且連續(xù)幾個(gè)季度消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)的數(shù)據(jù)沒有顯示通脹的壓力，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)過度投資造成的過剩產(chǎn)能釋放，會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下滑的分析，也揭示了2006年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所要面對(duì)的主要問題。貨幣政策有必要提前創(chuàng)造相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，保持相對(duì)較低的利率，推動(dòng)投資支持經(jīng)濟(jì)增長。M2保持相對(duì)較高的增長，使經(jīng)濟(jì)保持更大的調(diào)整的靈活性和彈性空間；第三，2006年12月1日，金融服務(wù)業(yè)要履行WTO的承諾全面開放。銀行業(yè)的開放首當(dāng)其沖。融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)核心競爭力的建設(shè)至關(guān)重要。債券市場的發(fā)展勢(shì)在必行，企業(yè)更多到債券市場融資，企業(yè)債、短期融資券發(fā)行規(guī)模增大、更多的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、其它新的產(chǎn)品和融資工具的推出，股票市場的改革和幾乎沒有懸念的IPO和再融資功能的恢復(fù)，使證券市場包括債券市場和股票市場需要資金的支持。相對(duì)寬松的貨幣可以對(duì)證券市場的資金需求有相應(yīng)的保證，保持較低的利率可以降低企業(yè)的融資成本。

　　與此同時(shí)，央行預(yù)測M1與M2增長的“喇叭口”還存在，說明央行并沒有特別介意這一問題。同時(shí)，最近，關(guān)于可能取消活期存款利息的傳言，更加大M2增長高于M1增長的機(jī)會(huì)。

　　2006年的貨幣政策應(yīng)該是保持可控的相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，維持利率特別是銀行間市場利率在合理的不是太高的水平上。是否會(huì)降低超額存款

　　人們對(duì)2005年貨幣政策一直沿用“寬貨幣，緊信貸”的表述，而且認(rèn)為2006年央行的貨幣政策也會(huì)延續(xù)“寬貨幣，緊信貸”的模式。我認(rèn)為從整個(gè)金融局勢(shì)來說，金融當(dāng)局應(yīng)該會(huì)繼續(xù)實(shí)施“寬貨幣，緊信貸”的政策。但是相對(duì)獨(dú)立地討論貨幣政策應(yīng)該與“信貸”政策分開，否則會(huì)誤讀貨幣政策。

　　首先，貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策，宏觀貨幣政策應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)制定政策目標(biāo)。央行認(rèn)為防范通縮，支持經(jīng)濟(jì)增長是2006年的主要考慮，貨幣政策就應(yīng)該努力保持較低的利率和適當(dāng)寬松的貨幣，貨幣政策就一定表現(xiàn)為“寬貨幣”。“緊信貸”政策主要是出自

　　其次，由于改革壓力，當(dāng)前銀行的“緊信貸”政策也有不得已而為之的無奈。這時(shí)候就是證券市場，包括債券市場和

　　最后，央行的貨幣政策信號(hào)、更清晰需要更透明。“寬貨幣，緊信貸”的貨幣政策的表述，有政策相互矛盾的困惑。貨幣政策操作的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)要明確，否則就會(huì)向市場發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)。

　　我們看到，美聯(lián)儲(chǔ)的政策與市場的預(yù)期總是吻合的，也很準(zhǔn)確，這種默契與美聯(lián)儲(chǔ)的政策信號(hào)的清晰有很大的關(guān)系。格林斯潘先生雖然有時(shí)說話含含糊糊、模棱兩可，但美國市場比較成熟，整體市場水平較高，最重要的是，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是市場預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)政策的共同基礎(chǔ)，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策總是能夠達(dá)成某種程度的共識(shí)，市場能夠根據(jù)貨幣政策做出投資、融資和其它與貨幣政策一致的決策，這就好像是格林斯潘先生牽著經(jīng)濟(jì)的“牛鼻子”在走了。

　　中國的市場還在培育過程中，貨幣政策的更大的透明度有利于推動(dòng)市場的互動(dòng)，有利于正確理解貨幣政策的取向，同時(shí)有利于提高貨幣政策的效應(yīng)和影響。

　　(M0：流通中現(xiàn)金，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金；M1：狹義貨幣供應(yīng)量，即M0＋企事業(yè)單位活期存款； M2：廣義貨幣供應(yīng)量，即M1＋企事業(yè)單位定期存款＋居民儲(chǔ)蓄存款。)

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