高估中國(guó)美元影響力無(wú)益

　　本報(bào)特約評(píng)論員 劉紅哿

　　最近，國(guó)家外匯管理局的官員宣布將進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，致力于外匯儲(chǔ)備多元化。這一聲明被認(rèn)為暗示了中國(guó)可能減持現(xiàn)有美元資產(chǎn)，從而曾引發(fā)美元和美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的短暫震蕩。

　　本來(lái)，近兩年美元持續(xù)貶值，令快速增加的中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水，不僅僅是中國(guó)，幾個(gè)亞洲國(guó)家都在探索將“雞蛋分在更多的籃子里”。然而近來(lái)每次有關(guān)減少美元資產(chǎn)投資導(dǎo)致金融市場(chǎng)強(qiáng)烈波動(dòng)消息都出在中國(guó)身上，實(shí)在有些不太合理。

　　理解背后邏輯，看來(lái)并非僅僅是金融市場(chǎng)層面的問(wèn)題了。恰巧，幾天前，美國(guó)

　　不過(guò)，可以解釋的這些都不是巧合，國(guó)際金融市場(chǎng)正流行一種“游戲”。由于美國(guó)對(duì)

　　而且，處于國(guó)家利益考慮，許多“好心”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已參與“游戲”之中，對(duì)金融市場(chǎng)的這場(chǎng)“游戲”客觀上則推波助瀾。

　　那么“中國(guó)美元”到底有多大的影響力，能否對(duì)自己的匯率壓力“反盤(pán)”？

　　根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，截至2005年11月底，中國(guó)實(shí)際持有美國(guó)國(guó)債的總量為2500億美元左右。雖然官方未公布中國(guó)持有其他美元資產(chǎn)(包括政府機(jī)構(gòu)債券及美國(guó)公司債券)總額，但市場(chǎng)上比較一致的測(cè)算是，美元資產(chǎn)占中國(guó)外匯儲(chǔ)備組合的比重約70%。如今中國(guó)外匯儲(chǔ)備突破了8000億美元，按當(dāng)前的增長(zhǎng)速度，突破1萬(wàn)億的確指日可待。但是，中國(guó)持有的美國(guó)各類(lèi)債券只占美國(guó)債券市場(chǎng)總量的4%左右，即使中國(guó)逐漸拋售美國(guó)債券可能在短期內(nèi)對(duì)美國(guó)債市產(chǎn)生向下壓力，并影響投資者情緒，但對(duì)美國(guó)債市的整體趨勢(shì)則影響有限，因此試圖以拋售美國(guó)債券來(lái)影響其金融市場(chǎng)，達(dá)到反向“報(bào)復(fù)”目的的想法極不現(xiàn)實(shí)，也遺害無(wú)窮。

　　“中國(guó)美元”的形成歸因于中國(guó)全球制造業(yè)中心地位帶來(lái)的強(qiáng)勁對(duì)外貿(mào)易出口。在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)將繼續(xù)享有勞動(dòng)力價(jià)格低廉所致的低成本優(yōu)勢(shì)。由于美國(guó)是中國(guó)消費(fèi)品出口的最主要目的國(guó)，美國(guó)的消費(fèi)需求是否強(qiáng)勁，顯然與中國(guó)的外貿(mào)出口增長(zhǎng)息息相關(guān)。這也是中國(guó)大量購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)從而為美國(guó)的雙赤字提供融資的一個(gè)間接動(dòng)因。因此，一個(gè)高儲(chǔ)蓄的中國(guó)和一個(gè)過(guò)度消費(fèi)的美國(guó)之間，已經(jīng)形成了相當(dāng)復(fù)雜的商品和資本互動(dòng)聯(lián)系。

　　從商品流動(dòng)角度看，美國(guó)消費(fèi)者需要中國(guó)提供的廉價(jià)消費(fèi)品，以幫助低通脹狀態(tài)下維持較高的生活水準(zhǔn)，而中國(guó)需要以出口帶動(dòng)就業(yè)和持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；從資本流動(dòng)角度看，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)大量美元資產(chǎn)有助于美國(guó)彌補(bǔ)其巨額財(cái)政赤字、緩解美元貶值壓力并幫助維護(hù)其低利率水平下強(qiáng)勁的消費(fèi)需求，從而轉(zhuǎn)換為中國(guó)出口商品的大量定單。因此，各種關(guān)系極為微妙，動(dòng)一發(fā)而影響全局，任何單向、甚至雙向的貿(mào)易報(bào)復(fù)，或者資本市場(chǎng)對(duì)抗行為都可能對(duì)雙方貿(mào)易金融聯(lián)系和整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)無(wú)法預(yù)料的后果。

　　從即期影響看，即使中大量拋售美元資產(chǎn)，帶動(dòng)其他亞洲國(guó)家減持美元，引發(fā)美元加速貶值以及長(zhǎng)期利率上升，從而加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期到來(lái)。不僅直接沖擊中國(guó)對(duì)美出口，而且很可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)產(chǎn)生“非常”影響。短期內(nèi)大量減持美元而導(dǎo)致的價(jià)格下跌也必然導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備減值，完全不符合中國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化和保值增值的初衷。

　　此外，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已如此之高，需要探討儲(chǔ)備是否再有增加的必要和較少儲(chǔ)備的可行路徑。

　　當(dāng)前這種巨額貿(mào)易盈余和FDI凈流入,一方面可能導(dǎo)致越來(lái)越多的貿(mào)易摩擦，另一方面也不利于

　　這方面日本已經(jīng)為我們提供了足夠的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，過(guò)度依賴(lài)出口到日元被迫升值再到經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期疲軟，日元始終未能建立起與其經(jīng)濟(jì)地位相匹配的國(guó)際地位。中國(guó)有條件避免重蹈日本的覆轍，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力日益增長(zhǎng)的大前提下，塑造一個(gè)開(kāi)放的、高效的貨幣金融體系，從而使得人民幣在全球金融體系中成為真正的“強(qiáng)貨幣”，才是作為主權(quán)貨幣的最大利益所在。

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