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我們怎樣重復昨天的故事


http://whmsebhyy.com 2006年01月14日 14:03 21世紀經(jīng)濟報道

  本報評論員 張逸之

  淡馬錫終于如愿成為了中國銀行的戰(zhàn)略投資者,雖然持股比例減半至5%,付出的代價卻不比蘇格蘭皇家銀行(RBS)財團高出多少:每股不超過1.2元。后者的入股價為1.18元。

  與幾遭匯金公司拒絕并一度引發(fā)“銀行賤賣”乃至“金融安全”大討論的淡馬錫相
比,貌似沉默的表象下,RBS財團的道路也平坦不了多少——由于回收權(quán)和轉(zhuǎn)賣權(quán)的分歧,銀監(jiān)會兩度駁回了它入股中行的申請。

  中外多方的博弈最終在數(shù)輪試探和迂回后取得平衡。

  一方以利,另一方亦以利,這是亙古不變的談判規(guī)則。

  區(qū)別在于,外方的獲利目標更直接,既要市場,也要股權(quán)投資收益;中方的出發(fā)點是改善銀行公司治理,而歸根究底仍是逐利,誰也不愿看到舊機制滋生的數(shù)萬億不良資產(chǎn)再度出現(xiàn),它們令四大行辛苦賺得的歷年利潤積累幾乎可以忽略不計。

  值得關注的是,利與利的博弈關系中,日益強大的國內(nèi)資本,特別是民營資本,未成為博弈的第三方。

  投資銀行股權(quán)不賺錢?

  交通銀行(3328.HK)和建設銀行(0939.HK)成功登陸H股,掛牌至今,交行每股價格上漲已逾1港元;建行雖然在招股時被非議定價過高,但上市兩個多月漲幅照樣超過了20%。作為戰(zhàn)略投資者,匯豐和美洲銀行等境外大鱷在上市之前,利用較低的“批發(fā)價”飽餐了一頓;而隨著股價的節(jié)節(jié)攀升,他們的口袋更如吹氣球般不斷脹大。

  至少在賬面上,這些都是看得見的利潤。而且在

中國經(jīng)濟強勁增長的勢頭下,隨著中國銀行業(yè)公司治理的不斷優(yōu)化,外資短短三五年的鎖定期,最多也只是一只“金手銬”,捆綁利益,限定一下投機交易而已。至于是否在N年后出現(xiàn)資產(chǎn)大幅縮水,如今連外資自己也未必信以為真。

  那么,“為什么饕餮盛宴中沒有我”?民營資本會問。

  回答這個問題,需要費點筆墨。

  其一,國有銀行沉疴難愈,改制上市既定方略,最為核心的并非短期利益問題,而最后錙錙必究,更多是微觀談判環(huán)節(jié)。相關產(chǎn)業(yè)曲折道路證明,“關起門來搞改革”效果畢竟不佳。在金融業(yè)開放在際,“師夷所長以制夷”,并把他們和你捆綁在一起,迅速學習,則成方略主體。其他諸如競價更為充分,以獲得更多短期溢價效應,則顯得并沒有那么重要。

  其二,同國有資本一樣,中國民營資本一樣缺少做好商業(yè)銀行的履歷。面對“許勝不許敗”的“背水一戰(zhàn)”,指望民營資本,不能不令決策層三思后行。

  由于民營資本歷史時限不長,普遍存在的投機行為和短期經(jīng)營,對金融行業(yè)來說,似乎潛藏大患。由于行業(yè)特殊,一旦產(chǎn)業(yè)風險轉(zhuǎn)移至此,其破壞擴大作用不止10倍。之前發(fā)生的多起參股金融企業(yè)失敗案例,可窺一斑。

  所以,多年來,銀行業(yè)準入管制一直極嚴,即便是股份制銀行,也很少有民營資本參與,更沒有成為主體。那么,在規(guī)模更大、影響更為廣泛的國有銀行領域,指望決策者突然轉(zhuǎn)變思路,實在沒有多少邏輯的連續(xù)。

  而且,在具體引資執(zhí)行上,多是銀行高管,具有官員氣質(zhì)的銀行家們既不愿冒險,似乎也懶得與之為伍。

  其三,在金融變革這桌大牌局上,民營資本從一開始就遠離圈外,鮮有聽到踴躍者之聲音、大智者之責任和大資本之方略。因此,沒有責任就沒有利益,只為爭利,不入圈中,則只能被排斥在外。這一點,民營資本需要反思。

  在此情形下,CDR(中國預托證券)概念不能不成為熱點。在工、中、建、交均有大量股權(quán)的匯金公司總經(jīng)理謝平說,“(銀行)海外上市的同時還可兼顧國內(nèi)資本市場,采取CDR、H+A等方式國內(nèi)上市。”算是為國內(nèi)投資者開啟了一扇窗戶。

  頗具趣味的是,起源于英國的DR的第一個產(chǎn)品是1927年的ADR(美國預托證券),當時英國企業(yè)希望到海外融資,但海外上市又為法律所不允,英國人的發(fā)明巧妙地規(guī)避了這一阻礙。但今天中國的海外上市銀行發(fā)行CDR,與ADR相比,出發(fā)點則恰反其道,也可算中國人的一項發(fā)明。

  不過即便CDR果真成行,想要歡呼雀躍,卻仍嫌早了些。DR制度的核心是基礎證券(H股)和預托證券(CDR)之間的互換,它需以貨幣自由兌換為前提,但人民幣離自由兌換還遠之又遠,目前投資者購買CDR將面臨復雜的結(jié)算換匯和

匯率波動問題。此外,如果H股上市銀行有海外拓展之需求,發(fā)行CDR所籌資金能否匯出也是一大問題,這又將考驗現(xiàn)行的外匯管制體系。

  既然戰(zhàn)略投資盛宴散去,為何不把公開發(fā)售留給國人?

  種種跡象表明,似乎最初方案就是這么設計的,至少部分如此。但偏偏中國股市近兩年處于多事之秋。“股改”暫停發(fā)行新股,而且市場承受力能不能容下交、建、中、工幾家龐然大物,好像并不需多加討論。

  中行能等待嗎?好像局勢和意愿都不偏向于此。如此,中行IPO的絕大部分

股票,仍將通過香港市場流向國人以外的口袋。在熱烈追捧的海外投資者和大股東的雙重護航下,中行順利招股并且股價節(jié)節(jié)走高,應該不是罔斷。其中雖然間或摻雜一些諸如“中行資產(chǎn)質(zhì)量堪憂”之類的質(zhì)疑,亦不過是投資者及承銷商等利益體討價還價的小插曲,就像曾在建行身上發(fā)生過的那樣。

  中行如此,當盤子最大的中國工商銀行亦步亦趨地踏上上市征途,會怎樣呢?H股,H+A,H+CDR,甚或就是A股?

  已經(jīng)發(fā)生的,都發(fā)生了;將要發(fā)生的,即將過去;再往后,工行會選擇重復還是變通?

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