產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)：產(chǎn)權(quán)中國(guó)年度最佳辯論隊(duì)

　　撰文/水木子

　　若書(shū)寫(xiě)中國(guó)金融改革史，發(fā)生在2005年下半年的“國(guó)有銀行賤賣(mài)與否”及“金融控制權(quán)得失”之辯當(dāng)為特書(shū)的大事件。無(wú)論批評(píng)的聲音起自集團(tuán)利益爭(zhēng)奪，還僅僅是事后諸葛亮的情緒，這都是一場(chǎng)關(guān)乎中國(guó)銀行業(yè)改革主流派命運(yùn)的PK。辯方的基本立場(chǎng)是：入股價(jià)與市價(jià)的差異應(yīng)被看作因國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與銀行體系缺陷而支付的財(cái)務(wù)和體制成本、外國(guó)投資者入股落后銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、以及其入股行動(dòng)提升外界投資中國(guó)銀行業(yè)信心而獲得的利潤(rùn)。但是，來(lái)自辯方接近成功的辯解也有程度相同的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，即中國(guó)銀行業(yè)改革方式過(guò)于奏效。

　　一辯：周小川(央行行長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院國(guó)有銀行股改辦主任，曾擔(dān)任建行行長(zhǎng))

　　一辯要有較強(qiáng)的邏輯思維，要善于抓住觀眾的心理。

　　幾乎每一個(gè)靠近他的人都試圖詢(xún)問(wèn)

　　針對(duì)“國(guó)有銀行賤賣(mài)”的指責(zé)，周小川直言對(duì)于改革成本財(cái)務(wù)的分析要講求科學(xué)，每項(xiàng)成本各不相同，不可簡(jiǎn)單疊加。

　　在曾擔(dān)任建行行長(zhǎng)的周小川看來(lái)，建行財(cái)務(wù)重組中，唯一一項(xiàng)國(guó)家付出的“成本”是建行這次重組中將可疑類(lèi)資產(chǎn)剝離并以模擬市場(chǎng)價(jià)格出售，道理上不存在政府補(bǔ)助。但由于我國(guó)資產(chǎn)處置市場(chǎng)深度不夠，定價(jià)能力弱，在估值批發(fā)與零售中產(chǎn)生的價(jià)差應(yīng)視為本次財(cái)務(wù)重組的成本。而本次財(cái)務(wù)重組期間建行用自身收入進(jìn)一步核銷(xiāo)掉損失類(lèi)資產(chǎn)并提足撥備，是自身努力并符合會(huì)計(jì)原理的，不是國(guó)家付出的成本。匯金公司向建行注資1863億元資本金，是投資行為。不是改革付出的成本。

　　筆者在查閱財(cái)務(wù)資料后發(fā)現(xiàn)，在中、工兩家銀行的股改成本中，“自費(fèi)的比重”雖然大于外界的想象，但也由于一般和專(zhuān)項(xiàng)撥備可以從稅前利潤(rùn)提取的規(guī)定，為他們的財(cái)務(wù)重組提供了強(qiáng)大的支持。此前工行、建行等國(guó)有大銀行在改革中都曾將上百億利潤(rùn)直接用于提取撥備、核銷(xiāo)不良資產(chǎn)和消化財(cái)務(wù)包袱。

　　以工行為例，2003年，工行實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)621億元，賬面利潤(rùn)21億元，其余600億元用于提取撥備和消化包袱；2004年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)747億元中賬面利潤(rùn)僅體現(xiàn)為31.56億元，高達(dá)715.44億元提取撥備和消化包袱；2005年前三季度提取撥備485.6億元。2005年上半年416億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中有389億元用于計(jì)提撥備和核銷(xiāo)不良資產(chǎn)。雖然第三季度財(cái)政部發(fā)文規(guī)定將一般準(zhǔn)備由稅前提取改為稅后提取，使得工行稅負(fù)加重，但由于其完成了財(cái)務(wù)重組，其在今年第三季度實(shí)現(xiàn)的228億元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中，撥備后賬面利潤(rùn)達(dá)到了131.4億元。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，工行五年總計(jì)自費(fèi)沖銷(xiāo)了2464億元。

　　二辨：郭樹(shù)清(中國(guó)建設(shè)銀行董事長(zhǎng))

　　二辯則要求具備敏銳的洞察力，爭(zhēng)取在最短的時(shí)間內(nèi)聽(tīng)清對(duì)方辯詞，找出漏洞并嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕沂尽?/p>

　　郭樹(shù)清開(kāi)宗明義，建行在上市前提過(guò)兩次價(jià)格，投機(jī)的空間已經(jīng)很小，“不可能像某些朋友想象的那樣，提到只剩一倍多認(rèn)購(gòu)的程度，那樣就很可能流盤(pán)。”

　　在10月14日公開(kāi)招股前日，正在倫敦的郭樹(shù)清團(tuán)隊(duì)決定再次加價(jià)，指導(dǎo)價(jià)區(qū)間由初定的每股1.65～2.1港元上調(diào)至1.8～2.25港元再漲至1.90～2.40港元。區(qū)間寬度變化不大，顯示了郭樹(shù)清在果斷加價(jià)的同時(shí)也留出了足夠的談判回旋余地。

　　18日，幾個(gè)配售大戶(hù)突然將認(rèn)購(gòu)訂單限在每股2.10港元之內(nèi)。一旦建行今日定價(jià)高于2.10港元，大戶(hù)將全面不作認(rèn)購(gòu)。郭樹(shù)清并未因此妥協(xié)，反而將香港公開(kāi)發(fā)售的比例從5%提高至12%。這是一個(gè)考驗(yàn)雙方抗壓力的角逐。到了20日上午的最后談判時(shí)刻，幾個(gè)配售大戶(hù)大幅作出了妥協(xié)，否則將無(wú)法分享建行股改“蛋糕”，2.35港元的定價(jià)顯然使天平傾向了郭樹(shù)清。

　　至于建行的無(wú)形資產(chǎn)，郭樹(shù)清說(shuō)他們當(dāng)然不會(huì)遺漏。招股說(shuō)明書(shū)修改幾十次，路演會(huì)見(jiàn)了幾百家機(jī)構(gòu)，還有幾十家投資銀行和基金公司的專(zhuān)業(yè)分析師各自獨(dú)立寫(xiě)出研究報(bào)告，“可以說(shuō)把我們每項(xiàng)長(zhǎng)處和短處都翻騰了許多遍。”

　　中介機(jī)構(gòu)和投資者告訴郭樹(shù)清，建行的投資亮點(diǎn)之一就是有國(guó)際著名金融機(jī)構(gòu)加盟，戰(zhàn)略投資者會(huì)改善公司治理，會(huì)帶來(lái)技術(shù)支持，會(huì)與我們一起來(lái)共同面對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這些都是無(wú)形資產(chǎn)性質(zhì)的收益。

　　郭樹(shù)清算了一筆帳，美國(guó)銀行入股的市凈率是1.15倍，也就是說(shuō)我們1塊錢(qián)的凈資產(chǎn)賣(mài)了1.15元，賣(mài)給淡馬錫的價(jià)格更高一些，為1.19元。初一看，這與發(fā)行價(jià)市凈率1.96倍相比，差得很多，但只要稍微留心就不難發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)價(jià)格之間存在著緊密聯(lián)系。

　　他們會(huì)控制建行嗎？郭樹(shù)清很自信，現(xiàn)在我們的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況是，海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股占25.75%，國(guó)有控股占74%以上，即使以后美國(guó)銀行行使期權(quán)再買(mǎi)10%左右，國(guó)有控股仍將在60%以上，占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　“我們的弱點(diǎn)，外國(guó)銀行不用花錢(qián)入股就很清楚，何談隱瞞？?jī)杉覒?zhàn)略投資者不派人參加管理層，他們還正式承諾，不從事與建行競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。”

　　按照匯金此前的態(tài)度，海外戰(zhàn)略投資者持股達(dá)到10%以上，就必須派兩人進(jìn)入董事會(huì)，派一名副行長(zhǎng)級(jí)的高管，而持股比率不到10%，就只能在建設(shè)銀行董事會(huì)中擁有一名席位。

　　難道郭樹(shù)清來(lái)到建行后，改變了態(tài)度，不再希望戰(zhàn)略投資者插手建行的管理？也許是出于某些原因，郭樹(shù)清作了暫時(shí)的妥協(xié)，并沒(méi)有引進(jìn)這批人，但未來(lái)數(shù)年內(nèi)美國(guó)銀行還可增持建設(shè)銀行股份達(dá)19.9%。他在建行總行大樓為美國(guó)銀行50人團(tuán)隊(duì)專(zhuān)設(shè)西餐廳的小插曲，也可證明他對(duì)外資介入管理的長(zhǎng)遠(yuǎn)誠(chéng)意。

　　三辯：肖鋼(中國(guó)銀行董事長(zhǎng))

　　三辯臨場(chǎng)自如很重要，有自己的特點(diǎn)，

　　指責(zé)方對(duì)中行最大的詬病即是四家戰(zhàn)略投資者無(wú)一家境內(nèi)投資者，以及在與境外戰(zhàn)略投資者簽訂協(xié)議時(shí)作出單方面擔(dān)保承諾，有些條款對(duì)外方比較有利。具體情況是怎樣的？

　　肖鋼的應(yīng)對(duì)雖然對(duì)細(xì)節(jié)言之不多，但也算得上斬釘截鐵。他首先承認(rèn)在投資協(xié)議中，中國(guó)銀行與戰(zhàn)略投資者雙方都有一定的承諾和約束性條款。因?yàn)橛斜Ｃ軈f(xié)定，不能單方面透露具體內(nèi)容。但是，這些擔(dān)保承諾體現(xiàn)了雙方合作的誠(chéng)意，也是協(xié)議有效實(shí)施的必要條件。雙方的承諾、權(quán)利和義務(wù)是經(jīng)過(guò)充分談判磋商達(dá)成的，也是對(duì)等的。

　　至于中國(guó)銀行為什么一直向境內(nèi)戰(zhàn)略投資者緊閉大門(mén)。肖鋼毫不掩飾對(duì)境外戰(zhàn)略投資者“技術(shù)層面”的鐘愛(ài)：“與一般財(cái)務(wù)投資者或機(jī)構(gòu)投資者不同，戰(zhàn)略投資者在業(yè)務(wù)、人員、管理、科技等方面有長(zhǎng)期合作的打算，與被投資者建立合作伙伴關(guān)系，在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域深層次合作，謀求領(lǐng)先地位或打造名牌產(chǎn)品，雙方獲取長(zhǎng)期利益。因此，尋求境外有實(shí)力的大型金融企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者有利于中國(guó)銀行。”

　　四辯：劉明康(中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席，曾任中國(guó)銀行行長(zhǎng))

　　四辯是整場(chǎng)辯論最后一個(gè)發(fā)言的辯手，理性的調(diào)動(dòng)觀眾情緒，升華并把握整場(chǎng)比賽，結(jié)辯能夠使評(píng)委的天平傾斜……

　　在央行及國(guó)有銀行高層相繼對(duì)“國(guó)有銀行賤賣(mài)說(shuō)”及“破壞金融安全說(shuō)”做出回應(yīng)后，該行業(yè)的中立監(jiān)管者也加入辯方。

　　劉明康，這位中國(guó)銀行業(yè)最高監(jiān)管者為境外戰(zhàn)略投資者與股改銀行的入股協(xié)議進(jìn)行了強(qiáng)烈辯護(hù)，稱(chēng)入股規(guī)則確保外資無(wú)法通過(guò)收購(gòu)股權(quán)獲得投機(jī)暴利。

　　曾擔(dān)任中行行長(zhǎng)的劉明康告訴筆者：“我們當(dāng)然支持他們的商業(yè)行為”，所指是匯金批準(zhǔn)了淡馬錫縮水入股中行一事。

　　劉明康對(duì)“國(guó)有銀行賤賣(mài)說(shuō)”明確表示不贊同。他分析了建行上市并非“賤賣(mài)”的理由。首先是建行高企的發(fā)行價(jià)。“每股發(fā)行價(jià)格2.35港元，相當(dāng)于建設(shè)銀行2005年財(cái)務(wù)重組以后比較好的狀況之下的1.96倍市凈率，已經(jīng)接近香港大型的上市銀行交易價(jià)的水平，已經(jīng)超過(guò)了有的歐美銀行上市的價(jià)格水準(zhǔn)。”

　　“上市價(jià)格賣(mài)到凈值兩倍，這個(gè)價(jià)位在國(guó)際上都認(rèn)為是非常成功的。”劉明康接著說(shuō)出了第二項(xiàng)理由，“作為專(zhuān)業(yè)人士，我們還必須觀察一下后市的價(jià)格表現(xiàn)，在綠鞋計(jì)劃執(zhí)行完以后30天股價(jià)的表現(xiàn),是對(duì)定價(jià)水平的一個(gè)科學(xué)反映。”從每股2.35港元的發(fā)行價(jià)格，在上星期已經(jīng)穩(wěn)定上升到2.55港元,上升了8.5%。

　　劉明康據(jù)此認(rèn)為，在上市30天到60天這一敏感階段里，“建行的表現(xiàn)非常穩(wěn)健”。

　　劉明康還舉出了建行在境外上市成功的另一證據(jù)——它在很短的時(shí)間里被吸納為香港著名

　　作為中立監(jiān)管者，劉明康也承認(rèn)2003年就開(kāi)始推進(jìn)的國(guó)有商業(yè)銀行改革過(guò)程中，采取了財(cái)政稅收等一系列的支持。但劉明康對(duì)筆者如是說(shuō)，“這項(xiàng)工作隨著財(cái)務(wù)重組的基本結(jié)束，也就告一段落。今后他們的發(fā)展，將完全基于其他市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者同樣待遇的基礎(chǔ)上，進(jìn)行平等的經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)。”

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪(fǎng)問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。