2006危與機：美國懸念與中國速度

　　美國經濟是否會像格林斯潘警告的那樣“停滯或更糟糕”？

　　中國內需擴大得越快，遭受的沖擊越小；金融改革速度越快，中國越有可能化害為利——假如美國陷入經濟危機，則全球資本需要扶持另外的強大的金融市場，中國頗有希望

　　本報評論員 張庭賓

　　如果說2005年全球經濟的最大問號在中國，那么2006年最大懸念則在美國。

　　2005年前，國際金融界一輪又一輪地猜想——人民幣匯率怎樣改革？結果，答案之聰明使那些下注中國出錯招的“熱錢”黯然而退。

　　2006的新年鐘聲敲響之際，一個更大的問號正提向美國：當1月31日，美國金融史上最棒的掌權者——格林斯潘退休后，他在最后一年任期中再三警告的“停滯甚至更糟糕的境地”會不會真的降臨美國？

　　格林斯潘身后的巨大空白

　　1987年8月，在保羅·沃爾克卸任之時，

　　伯南克能夠指望幸免于類似的市場考驗嗎？美聯儲主席——這個要與市場非理性繁榮或衰退作戰的人，顯然不能對市場不向其挑釁和進攻心存僥幸。

　　結果將取決于力量和籌碼：一是伯南克是否比格林斯潘更善于駕馭對手——市場；二是格林斯潘留下的遺產是否比他當年接手的更麻煩。

　　無可否認，輕松地被各界接受為新的美聯儲主席不是一件容易的事，但伯南克做到了。他在11月中旬美國參議院的聽證會上，首次為美聯儲設立一個明確、公開的通脹率目標。但這不是格林斯潘的風格，格老曾自嘲：“如果我說了一些東西而你們又完全明白它的含義，那么我可能犯了錯。”

　　在格林斯潘眼中，世界總是在變的，他更醉心于自己定制的各種統計數據上，他能夠穿透其間復雜的關系來掌握經濟的真相。因此，1996年9月，當12家美聯儲分行中有8家要求提高利率時，他斷言政府的生產率數據是錯的，并拒絕加息。事后證明，這一決定給了新經濟以很大支持，美國迎來史上最長時期的經濟繁榮、低通脹率和低失業率的夢幻組合。

　　格林斯潘的身后留下了一個巨大的空白，當然，要求伯南克如同退休時的格老一樣智慧和老到，那也是不公平的。而接下的問題是，格老的遺產到底有多麻煩？

　　美國的經濟調整是否遲早要來？

　　2005年8月，曾預言亞洲金融危機的克魯格曼撰文，批評格氏2001年對于減稅的關鍵支持。而美國的財政赤字也在2005財年達到3816億美元，占到GDP的2.7%。

　　早在這個批評的5個月前，在參議院聽證會上，79歲的老人格林斯潘就已坦承支持減稅措施是錯誤的。

　　格氏當年決定的背景是，在克林頓執政的最后3年,美國連續出現了財政盈余,最后一年即2000年,財政盈余高達2370億美元。但其后美國遇到的一系列麻煩——2001年的新經濟泡沫破滅、“9·11”恐怖襲擊及反恐戰爭、2003年

　　也許，格林斯潘真正需要負責的是——他使美國繁榮了太長的時間，這讓越來越多的美國人相信，為未來儲蓄是沒有必要的，消費、再消費成為潮流，而居民儲蓄率由1975年的14%下降到2004年底的0.9%。隨之而來的是美國的巨額貿易赤字，2005財年這個數字將達到7006億美元，約占GDP的4.96%。

　　繁榮的背后，是1998年以來，美國M2增長速度連續六年高于GDP平減指數的增長速度，即存在美元的超額供給。其后果是引起全球此起彼伏的經濟過熱和資產泡沫。房地產、石油、銅等大宗商品迭創歷史新高。

　　但歐元的誕生挑戰了美國的貨幣霸權，特別是2002~2004年，美元兌歐元連續兩年大幅貶值，嚴重動搖了美元的國際儲備貨幣地位，這使美國傳統平衡財政、貿易雙赤字的方法——增發貨幣、美元貶值、出售美元債券走到了盡頭。

　　誠如摩根士丹利首席經濟學家史蒂芬·羅奇所言，美國不得不盡力贏得海外資本流入美國金融市場，以達成“針尖上的平衡”。過去的一年中，格林斯潘也至少3次警告美國的金融市場隱患,分別針對財政赤字擴大、對沖基金風險和房地產泡沫。

　　為了能在對抗歐元的情況下維持資本項目順差，2005年初，美國實施了《本土投資法》，將美國企業海外投資所得稅率降低了75%；美聯儲連續13次提高利率，從1%提高到4.25%。這支撐了美元對歐元的強勢，但過去一年，美元對黃金卻已跌去17.8%。

　　此刻，伯南克接任后的第一個選擇就是，是繼續溫和小幅加息還是停止加息？前者將使美國的房地產泡沫軟著陸，遏制過度消費，保持美元堅挺，更長時間地維持美國財政平衡，從而為美國自身改革贏得時間。后者則維持非理性繁榮，但調整來得更晚，代價也可能更大。

　　繼續加息或許是民主黨、美聯儲乃至伯南克本人所愿意看到的，如果格林斯潘仍然在位，他也會堅持繼續加息，但這未必是布什政府和共和黨所樂見的。

　　格老在9月說了一句耐人尋味的話：“歷史不會賦予所有事件以圓滿結局。”但問題是，這個不圓滿會發生在兩年之內還是兩年之后呢？而假如“市場獅子”突然發現，美聯儲的馴獅人比以前弱小了很多，而自己比以前強大得多，它會不會提前撲上來？

　　美國問題外部解決與導火索

　　是美國解決美國問題的時候了。

　　繼續小幅加息，美國給房地產和金融市場降溫只是序幕。接下來，在個人層面，美國人需要改變過度消費的習慣，他們還需適應趨緊的信用貸款，社會福利待遇的減少等等；在企業和市場層面，避免墮入貿易保護主義陷阱，進一步通過全球化、信息化提高效率；在國家層面上，改變或矯正單極霸權世界的政治思路，盡量彌合國際社會國家間、種族間的沖突，從伊拉克撤軍，降低軍費開支……

　　如果美國人能夠立刻采取措施，那將是全球的福祉。但地凍三尺非一日之寒，解凍一丈亦非一日之功。怕的是美國因畏懼自我手術之痛而“飲鴆止渴”，對內部的問題繼續尋找外部解決——也即美國生病別國吃藥。

　　一種可能的風險是，美國威逼人民幣大幅升值。最典型如2005年4月上旬美國參議院通過的“匯率報復案”，該案要求中國在6個月內允許人民幣大幅升值，否則對中國出口美國的商品加征27.5%的懲罰性關稅，盡管人民幣已經在7月21日升值2%，但這個陰云迄今仍然沉甸甸地壓在中國的頭頂。

　　如果美國2006年強征中國懲罰性關稅，那么他們很可能會引爆美國金融危機的導火索。因為中國可以絕地反擊——先行大幅提高中國商品的對美出口關稅。如此一來，近年來中國廉價商品為美國低通脹的貢獻將“反噬”美國，美國通脹率將會大幅提升，并進一步引發房地產泡沫的幻滅。同時，中美貿易戰將極大地打擊世界經濟的信心。

　　另外一種更須警惕的危險是，伊朗核設施被襲引發的新一輪石油危機。過去兩年有證據表明，高油價對歐元的沖擊大于美元，這會對一些美國政治家形成誘惑。盡管美國不愿因襲擊伊朗的核設施而在中東陷得更深，但不能排除它默許以色列出手。

　　如果中東問題復雜化引發新一輪的油價上漲，那么高盛每桶100美元的高油價預言說不定會變成真的，高油價將加劇美國的通貨膨脹，成為另一根導火索。

　　中國改革與美國調整競賽速度

　　不可否認，美國的問題的確是世界的問題、中國的問題。

　　目前中國對美的外貿依存度約為15%，2005年上半年中國對美貿易順差491.1億美元，比2004年同期增加了177.5億美元，對上半年GDP的增長貢獻度為25%。美國經濟“停滯或更糟糕的境地”將減少對中國的進口，盡管廉價商品的消費收縮會小于高檔商品。

　　更何況2006年的中國自身經濟也面臨挑戰。中國的財政收入增幅連續多年高于GDP增幅；商業銀行改革和

　　擴大內需已成中國當務之急。最迫切的是激活金融體系向世界工廠“回血”，加速商業銀行上市，提高銀行運營效率，降低企業貸款成本；而這又取決于A股市場股改速度，A股迅速恢復再融資也有利于擴大直接融資。但難題是，如何同時完成股改、新老劃斷平穩過渡、新G股的健康成長三個目標？其中關鍵點是新G股上市能夠真正市場化，新交易規則能否贏得社會公信。

　　擴大國內需求，從宏觀管理層面看，急需政府轉變職能，削減開支，提高效率，將財政收入主要轉向教育、醫療、養老保險等社會公眾開支上，從而降低民眾的未來憂患，提振居民消費信心。

　　這是一場賽跑，比的是中國的改革速度和美國經濟調整誰更快，中國內需擴大得越快，遭受的沖擊越小；金融改革速度越快，中國越有可能化害為利——假如美國陷入經濟危機，則全球資本需要扶持另外的強大的金融市場，中國頗有希望。

　　危險與機遇并存。2006年，美國懸念之下中國改革仍需沖刺。

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