2005中國(guó)金融改革五大創(chuàng)新 利率市場(chǎng)化為根本

　　2005年，中國(guó)的金融改革動(dòng)作之多、力度之大、突破之深前所未有。

　　2005年，因中國(guó)金融體系在國(guó)有商業(yè)銀行、股權(quán)分置改革、匯率體制、利率市場(chǎng)化和貨幣市場(chǎng)5個(gè)方面的根本性變革創(chuàng)新而將被永遠(yuǎn)記憶。

　　這一年的金融領(lǐng)域的改革創(chuàng)新還不止于此：銀行次級(jí)債、企業(yè)融資券的引入，外資機(jī)

構(gòu)首次控股國(guó)內(nèi)券商，首個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)售，外匯市場(chǎng)作市商制度的引進(jìn)，央行掉期業(yè)務(wù)的首次開(kāi)展……一系列有助于金融體系完善的制度都在變革創(chuàng)新。

　　2005年，是中國(guó)政府的勇氣與智慧都值得敬佩的一年。政府同時(shí)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)進(jìn)行改革創(chuàng)新——建設(shè)銀行10月27日在香港上市首發(fā)，4月29日進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)。

　　溫家寶總理這樣顯示了中國(guó)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行股改上市的信心：只許成功，不許失敗！而主導(dǎo)股權(quán)分置改革的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林則表示了“開(kāi)弓沒(méi)有后頭箭”的決心。

　　同樣讓世界驚訝的事件還發(fā)生在2005年，7月21日人民銀行宣布創(chuàng)新人民幣匯率體制，人民幣匯率由事實(shí)上的單一盯住美元變?yōu)橐允袌?chǎng)供求為基礎(chǔ)，盯住一籃子貨幣；同時(shí)人民幣對(duì)美元升值2%。一時(shí)間，人民幣成為世界所有媒體談?wù)摰脑掝}。

　　利率市場(chǎng)化貨幣市場(chǎng)：2005年根本性突破

　　“2005年，利率市場(chǎng)化和貨幣市場(chǎng)取得了根本性的突破。”中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理兼上海總部副主任馬德倫如此評(píng)價(jià)了2005年的利率市場(chǎng)化改革。

　　利率市場(chǎng)化是發(fā)揮市場(chǎng)配置資源作用的重要內(nèi)容，是加強(qiáng)我國(guó)金融間接調(diào)控的關(guān)鍵。利率作為資金的價(jià)格連接著資金供求雙方，市場(chǎng)化的利率反映著各種市場(chǎng)上的資金價(jià)格，引導(dǎo)著資金在市場(chǎng)上有效流動(dòng)。

　　利率市場(chǎng)化改革的實(shí)施是一個(gè)涉及資金需求者、資金供給者以及金融中介和市場(chǎng)的系統(tǒng)性工程。2005年1月31日，人民銀行發(fā)布了《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化報(bào)告》。該《報(bào)告》提出，將根據(jù)具體情況，有步驟地放開(kāi)城鄉(xiāng)信用社貸款利率上限，促使其綜合貸款風(fēng)險(xiǎn)、成本等因素進(jìn)行差別定價(jià)。

　　由于我國(guó)目前貸款和存款利率的非市場(chǎng)化，在儲(chǔ)蓄利率比許多金融市場(chǎng)的收益率都要高的情況下，銀行仍然是居民資金存放的主要場(chǎng)所。而產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率下滑，正嚴(yán)重影響著商業(yè)銀行的貸款投放；商業(yè)銀行趨向于把多余的資金轉(zhuǎn)存到央行，以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的超儲(chǔ)利率收益。這造成商業(yè)銀行備付水平的居高不下，超儲(chǔ)利率也成為了銀行的資金成本底線，使得利率無(wú)法正常反映市場(chǎng)資金供需狀況；也正由于銀行備有過(guò)多的超額準(zhǔn)備金，導(dǎo)致央行用于調(diào)控貨幣總量的基準(zhǔn)利率也無(wú)法正常形成，從而難以達(dá)到利率調(diào)控的政策目標(biāo)。

　　同時(shí)由于資本市場(chǎng)的先天不足和制度缺失，使得資本市場(chǎng)成為阻止利率市場(chǎng)化的另一個(gè)絆腳石。

　　反過(guò)來(lái)，利率的非市場(chǎng)化（保持嚴(yán)格的存貸息差）又助長(zhǎng)了國(guó)有商業(yè)銀行的不積極進(jìn)取。

　　因此，利率市場(chǎng)化就顯得尤為迫切和重要。

　　2005年3月，央行調(diào)整了商業(yè)銀行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款政策，對(duì)貸款利率實(shí)行下限管理。商業(yè)銀行可根據(jù)具體情況自主確定利率水平和內(nèi)部定價(jià)規(guī)則。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的住房貸款，商業(yè)銀行可實(shí)行下限利率；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的住房貸款，商業(yè)銀行可向上浮動(dòng)利率。賦予商業(yè)銀行一定的住房貸款定價(jià)空間，有利于他們按照風(fēng)險(xiǎn)與效益對(duì)稱的原則，區(qū)分不同的產(chǎn)品和客戶，建立科學(xué)的利率定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從而為利率市場(chǎng)化改革夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。

　　與此同時(shí)，央行將金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金利率由現(xiàn)行年利率的1.62％下調(diào)到0.99％。這一舉措，也有利于促進(jìn)商業(yè)銀行進(jìn)一步提高資金使用效率和流動(dòng)性管理水平，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化；有利于理順央行的利率關(guān)系，優(yōu)化存款準(zhǔn)備金利率結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣政策操作的有效性。這是近年來(lái)央行連續(xù)第三次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率。

　　針對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)利率持續(xù)上升的情況，央行2005年連續(xù)數(shù)次上調(diào)境內(nèi)商業(yè)銀行美元、港幣小額外幣存款利率上限，有利于協(xié)調(diào)本、外幣利率關(guān)系，穩(wěn)定境內(nèi)外幣存款，減輕結(jié)匯壓力。

　　２００５年９月２０日，商業(yè)銀行被允許決定除定期和活期存款外的、６種存款的利息定價(jià)權(quán)，這被認(rèn)為是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要一步。

　　11月9日，人民銀行推出《中國(guó)人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理暫行辦法》解決銀行短期流動(dòng)性提供了幫助。

　　2005年，企業(yè)短期融資券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品首次在貨幣市場(chǎng)上發(fā)售，這都有助于在貨幣市場(chǎng)上的形成合理的利率水平。

　　正因2005年的在利率體系和貨幣市場(chǎng)上的諸多創(chuàng)新變革，使得馬德倫評(píng)價(jià)“根本性突破”。

　　利率市場(chǎng)化改革在2005年并沒(méi)有對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)相應(yīng)的壓力，因?yàn)槭刈×速J款利率下限和存款利率上限，商業(yè)銀行的存貸款利差就能獲得嚴(yán)格保護(hù)。

　　另一方面，利率市場(chǎng)化改革措施對(duì)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理、增強(qiáng)自身的盈利能力等方面提出了更高的要求。企業(yè)尤其是大型國(guó)企需要對(duì)今后可能浮動(dòng)的利率環(huán)境進(jìn)行相當(dāng)一段長(zhǎng)時(shí)間的適應(yīng)和消化。

　　社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)指出，在近期（5年左右）還難以完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化不可能一步到位，而是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，首先要繼續(xù)完善金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)，完善的利率期限結(jié)構(gòu)和金融定價(jià)方式對(duì)于市場(chǎng)化的利率體系是一種重要支撐。其次，要繼續(xù)加快商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社改革，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)不完善的金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)因利率、匯率市場(chǎng)化進(jìn)程加快而使自身呆、壞賬問(wèn)題更加嚴(yán)重。

　　雖然利率市場(chǎng)化無(wú)法一步到位，但從政策的延續(xù)性可以判斷，2006年將在2005年的基礎(chǔ)上加強(qiáng)，并會(huì)有許多新的突破。

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2005年第三季度例會(huì)提出，要繼續(xù)貫徹落實(shí)利率市場(chǎng)化的政策，研究并完善利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制。這就透露出2006年，利率市場(chǎng)化很可能在以下幾個(gè)方面有所行動(dòng)。

　　在銀行間市場(chǎng)推出信用衍生品和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等衍生證券品種。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康近期專門指出，明年初銀行間市場(chǎng)將推出多種金融衍生品。

　　債券市場(chǎng)將有新的改革和創(chuàng)新：短期融資券和資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新品種將會(huì)有更大的發(fā)展，資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)有望推出。以短期融資券和資產(chǎn)證券化為代表的一系列金融創(chuàng)新正在沖擊銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式。目前的法定存貸款利率之間存在較大的利差空間，短期融資券吸引了大量的投資者和融資者進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，從而存貸款利率至少有一方會(huì)產(chǎn)生某種程度的失效。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則是從更長(zhǎng)期限的角度對(duì)市場(chǎng)利率體系進(jìn)行理順。資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)的推出，使得中等期限的銀行間市場(chǎng)利率體系有望進(jìn)一步理順。

　　2006年超額存款準(zhǔn)備金利率將進(jìn)一步下調(diào)。11月9日的《中國(guó)人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理暫行辦法》推出，為超額存款準(zhǔn)備金利率進(jìn)一步下調(diào)所做好準(zhǔn)備。

　　匯率體制：2005年的“中國(guó)式創(chuàng)新”

　　2005年7月21日，一個(gè)普通的周四，大多數(shù)人像往常一樣走在下班回家的路上，或是正在吃著晚飯。此時(shí)《新聞聯(lián)播》播出了一條令世界金融市場(chǎng)為之震動(dòng)的消息——中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

　　具體來(lái)說(shuō)，一是人民幣對(duì)美元匯率升值2%到8.11元的水平；二是人民幣不再盯住美元，改為參考一籃子貨幣匯率水平進(jìn)行調(diào)整；三是中心匯率以前日收盤價(jià)為基礎(chǔ)。央行允許人民幣在央行設(shè)定每日固定匯率上下0.3%間波動(dòng)。

　　11年來(lái)被視為“天經(jīng)地義”的美元兌人民幣1∶8.2765的比價(jià)從此被人民銀行主動(dòng)顛覆。

　　以匯改為契機(jī)，人民銀行推出連串舉措，增加外匯市場(chǎng)主體，引進(jìn)交易品種，增加交易方式，使外匯市場(chǎng)建設(shè)在幾個(gè)月間“突飛猛進(jìn)”。外匯市場(chǎng)向廣度和深度的拓展，使人民幣匯率的市場(chǎng)化特征愈加明顯。

　　2005年7月21日匯改前后，中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局出臺(tái)了大量的政策，包括放松對(duì)外匯資本流出的限制，在商業(yè)銀行購(gòu)匯補(bǔ)充資本金、境外外匯投資、個(gè)人財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移以及個(gè)人因私購(gòu)匯等方面，放松了對(duì)外匯的管制，而且逐步降低強(qiáng)制結(jié)售匯比例的要求，擴(kuò)大外匯賬戶的使用范圍，增加各個(gè)主體保留外匯頭寸比例，調(diào)整銀行結(jié)售匯頭寸的管理等。

　　8月，央行擴(kuò)大了辦理人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)銀行的主體，并將交易范圍放開(kāi)至全部經(jīng)常項(xiàng)目交易，另外增加部分資本與金融項(xiàng)目交易，同時(shí)允許銀行對(duì)客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。

    央行同時(shí)表示將加快發(fā)展外匯市場(chǎng)和各種外匯衍生產(chǎn)品

　　而在7月21日匯制改革推出4個(gè)月之后，11月24日，國(guó)家外匯管理局決定在銀行間外匯市場(chǎng)引入做市商制度，并首次實(shí)施人民幣與美元的貨幣掉期操作，此外還將于2006年實(shí)行即期外匯詢價(jià)交易。這兩項(xiàng)制度將在人民幣合理定價(jià)與促進(jìn)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面發(fā)揮關(guān)鍵性作用，成為人民幣匯率改革真正深入、完善和有效的重大推動(dòng)力量。

　　此次人民幣匯率調(diào)整，中國(guó)創(chuàng)造性地提出了“三性原則”——主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性。在條件具備和成熟之時(shí)，積極主動(dòng)地改革人民幣匯率體制也就成為必然。

　　以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣，就使得人民幣匯率既能基本反映市場(chǎng)供需狀況，減少經(jīng)濟(jì)扭曲，同時(shí)也能控制匯率過(guò)度波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響。

　　匯改五個(gè)月來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率小幅雙向波動(dòng)，企業(yè)和銀行并沒(méi)有因?yàn)閰R率變動(dòng)受到較大影響。惟一讓央行官員頭疼的是，可能由熱錢所引領(lǐng)的地產(chǎn)泡沫把風(fēng)險(xiǎn)積聚在銀行身上，并可能威脅著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　2006年，在確定新的匯率制度之后，放寬人民幣兌美元的波幅是深化匯制改革更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　官方權(quán)威分析人士在接受新華社記者采訪時(shí)說(shuō)：“人民幣匯率走勢(shì)符合改革的預(yù)期，而下一步的改革重點(diǎn)則是不斷加深匯率形成的市場(chǎng)化程度，使人民幣的彈性更強(qiáng)。”這更是表現(xiàn)出人民幣波幅擴(kuò)大的可能。

　　2006年人民幣匯率改革的步伐，“一個(gè)基本的思路是，逐步把匯率彈性加大，讓其市場(chǎng)化，通過(guò)市場(chǎng)反映出來(lái)。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松說(shuō)：“比如在干預(yù)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)、工具的選擇上，用遠(yuǎn)期和期權(quán)肯定比即期干預(yù)要好。事實(shí)上，人民銀行已經(jīng)在12月付諸實(shí)踐了。

　　同時(shí)監(jiān)管當(dāng)局也決定，2006年在外匯市場(chǎng)上增加新的金融衍生產(chǎn)品。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康近期透露，2006年將馬上要推出一系列金融衍生產(chǎn)品，通過(guò)金融衍生品銀行將有更多手段來(lái)規(guī)避匯率更大波動(dòng)浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　11月G7財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議聲明也曾指出，貨幣匯率應(yīng)反映各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本點(diǎn)，匯率過(guò)度和無(wú)序浮動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有害。可以肯定的是，中國(guó)將繼續(xù)堅(jiān)持“三性原則”，繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率制度改革。

　　2006年人民幣匯率會(huì)更富有彈性，為鞏固匯改成果，一系列的配套措施也會(huì)及時(shí)跟進(jìn)。

　　國(guó)有商業(yè)銀行改革：內(nèi)外“兩重推進(jìn)”

　　2005年，美國(guó)銀行、蘇格蘭皇家銀行、高盛集團(tuán)，紛紛入股中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行，淡馬錫的請(qǐng)求尚在討論之中。2005年10月27日，中國(guó)金融領(lǐng)域“最激動(dòng)人心的事件”發(fā)生——建設(shè)銀行香港首發(fā)上市。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康說(shuō)，國(guó)有商業(yè)銀行股改上市是達(dá)到銀行改革目標(biāo)的手段，國(guó)有商業(yè)銀行并不是為了上市而上市。

　　按照銀監(jiān)會(huì)主席劉明康的思路，引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者主要想解決制約國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)展的體制和機(jī)制問(wèn)題，改變以前國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上國(guó)股資的局面，通過(guò)股權(quán)的多元化和上市的公眾持有，實(shí)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善和企業(yè)文化的轉(zhuǎn)變。

　　投資主體和利益主體多元化不是為了“引資”而是為了引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的銀行服務(wù)理念、管理經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與維護(hù)的技術(shù)，迅速提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，通過(guò)上市迫使銀行的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到資本市場(chǎng)的要求，從而提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，可以利用其品牌效應(yīng)，在股票IPO時(shí)發(fā)揮促銷作用，但對(duì)銀行治理和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善本身則未必能產(chǎn)生預(yù)期的積極作用。事實(shí)上，公司治理文化是不可能僅僅因?yàn)榘l(fā)行了部分股票就自然跟隨進(jìn)入國(guó)有銀行的，它有著更為復(fù)雜的影響因素，尤其是制度性因素。

　　銀行是整個(gè)金融體系的核心主體，在中國(guó)金融市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)）的每個(gè)角落都會(huì)有它的身影，而四大國(guó)有銀行又天然地成為銀行業(yè)的核心。

　　以銀行為主導(dǎo)的這種金融體系一直支持著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但也孕育了巨大風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)有商業(yè)銀行尚不夠強(qiáng)健，貨幣市場(chǎng)的欠完善導(dǎo)致無(wú)法形成一個(gè)基準(zhǔn)利率，進(jìn)而使得中央銀行的貨幣調(diào)控政策不能有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率，非市場(chǎng)化的利率進(jìn)而導(dǎo)致了資源低效配置。同樣，匯率體制的改革也一直在“遷就”柔弱的國(guó)有商業(yè)銀行。

　　國(guó)有商業(yè)銀行的嬴弱制約了利率市場(chǎng)化和匯率制度的變革。國(guó)有商業(yè)銀行成為解決中國(guó)金融體系雜亂艱困的關(guān)鍵所在。

　　如何將其改造成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的金融支持體系之一，與金融市場(chǎng)一起構(gòu)成健全、穩(wěn)定和高效的金融體系，成為國(guó)有商業(yè)銀行改革的最終目標(biāo)。

　　鑒于亞洲金融危機(jī)所產(chǎn)生的根源以及2006年外資銀行的全面進(jìn)入，我國(guó)政府積極創(chuàng)造條件主動(dòng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行改革創(chuàng)新——股改上市，使其足夠強(qiáng)健地應(yīng)對(duì)各種競(jìng)爭(zhēng)。

　　社科院金融所的曹紅輝分析說(shuō)，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)比一般產(chǎn)業(yè)更大，這就決定了它對(duì)外部制度環(huán)境的高度依賴性。根據(jù)2003年對(duì)前兩年國(guó)有銀行不良資產(chǎn)形成原因的調(diào)查，國(guó)有銀行80%左右的不良資產(chǎn)源于金融體系外部的體制環(huán)境，說(shuō)明金融部門的根本問(wèn)題來(lái)自體制性和制度性的風(fēng)險(xiǎn)，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)面和程度仍未縮小和弱化。長(zhǎng)期以來(lái)，政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中主導(dǎo)金融活動(dòng)，金融資源的配置缺乏市場(chǎng)化的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，金融系統(tǒng)效率低，風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行部門積聚，孕育著金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，在內(nèi)，國(guó)有銀行改革要股改上市的；在外，政府要積極改變其管理職能。改革銀行經(jīng)營(yíng)相關(guān)的各種經(jīng)濟(jì)體制與政府管理體制。政府管理職能不轉(zhuǎn)變，政府主導(dǎo)的金融資源配置模式不轉(zhuǎn)變，公平、誠(chéng)信的市場(chǎng)規(guī)則和法治環(huán)境不確立，銀行股改也難以真正改進(jìn)績(jī)效，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

　　股權(quán)分置改革：中國(guó)資本市場(chǎng)的“雙層重生”

　　也許沒(méi)有人能想得到，監(jiān)管當(dāng)局在1年左右的時(shí)間里會(huì)有如此的膽魄與勇氣，要求在1年左右的時(shí)間里解決中國(guó)資本市場(chǎng)上最為沉重的難題——股權(quán)分置。

　　2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，拉開(kāi)了解決股權(quán)分置問(wèn)題的大幕，2004年初才發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”。

　　股權(quán)分置幾乎攬過(guò)了中國(guó)資本市場(chǎng)所有丑惡?jiǎn)栴}的罪名。“經(jīng)過(guò)近年對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)觀察和思考，我們可以看到，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中的很多痼疾都源于股權(quán)分置這種制度設(shè)計(jì)。今天我們進(jìn)行股權(quán)分置改革，相應(yīng)地也就在推動(dòng)化解這些病態(tài)現(xiàn)象。”中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所（FSI）所長(zhǎng)吳曉求教授如此評(píng)價(jià)股權(quán)分置。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林回答記者說(shuō)，股權(quán)分置在諸多方面制約中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，這一問(wèn)題隨著

　　股權(quán)分置改革為資本市場(chǎng)的發(fā)展確立了一個(gè)規(guī)范化的制度基礎(chǔ)，而這恰恰是資本市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)最重要的內(nèi)容，它將使中國(guó)資本市場(chǎng)真正進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的階段，這也就意味著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了一次新的重生。

　　隨著內(nèi)地股市募集資金的減少和優(yōu)質(zhì)上市公司的短缺，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)被邊緣化的趨勢(shì)越加顯現(xiàn)。

　　2004年深戶新股募集353.46億元，共發(fā)行98支新股。同期，內(nèi)地企業(yè)在海外上市的募集資金額超過(guò)內(nèi)地，中國(guó)石油等在香港募集的資金就超過(guò)500億，更不用加上在美國(guó)，新加坡和加拿大上市的數(shù)額。伴隨股權(quán)分置改革的是IPO和再融資的停止，而截止2005年12月，海外IPO募集的資金近200億美元（約1600億）。

　　其實(shí)，評(píng)價(jià)一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)的優(yōu)劣指標(biāo)是具有投資價(jià)值的上市公司的數(shù)量。2005年在海外上市的公司的質(zhì)量也令內(nèi)地投資者羨慕不已：交通銀行、神華

　　2004年內(nèi)地融資額低于海外，2005年股權(quán)分置改革停止新股發(fā)行，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌大盤股的流失，使得內(nèi)地的A股市場(chǎng)逐漸陷入邊緣化的困境。

　　寶鋼上市之時(shí)曾引致市場(chǎng)激辯，市場(chǎng)充滿大盤藍(lán)籌新股發(fā)行即為上市公司抽血之論。為什么上市公司能夠從資本市場(chǎng)抽血？事實(shí)上，市場(chǎng)的資金并不是問(wèn)題，銀行里每年幾萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄仍在增加，這就排除了資金短缺的命題。市場(chǎng)恐懼于新股發(fā)行就是投資者沒(méi)有信心。是什么會(huì)導(dǎo)致投資者沒(méi)有市場(chǎng)信心？不得不承認(rèn)，根源性的股權(quán)分置問(wèn)題所衍生出來(lái)的種種侵害投資者的斑斑劣跡打擊著投資者的信心。

　　無(wú)論股權(quán)分置改革基本成功是否必然聯(lián)于IPO重新開(kāi)始。而一個(gè)合理健康的資本市場(chǎng)是無(wú)法想象長(zhǎng)期停止發(fā)行新股的。而缺少優(yōu)質(zhì)上市公司的股票市場(chǎng)就無(wú)法驗(yàn)證股權(quán)分置改革的成功。因此，股權(quán)分置改革的完成也就是IPO的重新開(kāi)始。一旦內(nèi)地股市IPO開(kāi)閘，管理層也就必然會(huì)優(yōu)先安排優(yōu)質(zhì)公司。

　　股權(quán)分置改革后的內(nèi)地資本市場(chǎng)會(huì)推出更多優(yōu)質(zhì)的公司，其被邊緣化困局也將得到根本扭轉(zhuǎn)。

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。