五大熱點問題影響2006年經濟走向

　　人物志

　　唐旭，中國人民銀行研究局局長，中國金融學會秘書長，博士生導師。長期從事金融學教學和科研工作，有豐富的研究成果。

　　曾經擔任多個國際組織的顧問，其中包括亞洲開發銀行合作金融體系研究中國顧問、

世界銀行“中國金融體系”研究小組組長等職務。

　　今年以來，中國經濟繼續保持了高增長、低通脹的良好態勢。明年及今后一段時期的經濟走勢如何，這里提出幾個值得關注和研究的問題。

　　一是國際市場利率上升對

　　國際利率進入上升通道:

　　二是消費物價將保持相對平穩

　　對明年物價形勢的判斷，向上、向下的壓力存在相似的概率。上升因素主要來自資源性產品。一是國際石油價格的影響:一方面國際油價上漲，推動國內石油出口增長；另一方面，石油價格特別是成品油定價機制的改革可能使國內油價與國際油價的波動更為接近，形成通脹壓力。二是國家“十一五”規劃(綱要)對轉變經濟增長方式、降低能源等資源性產品的消耗提出了硬性的約束指標，水、電、煤、氣等資源產品的價格改革勢在必然，明年這方面的改革力度會有所加大。三是地價改革將建立規范的基準地價確定和協議轉讓最低價制度，提高征地補償標準，也會形成價格上升壓力。價格下降的因素主要是產能過剩。前兩年投資品產能過剩行業，如鋼材、電解鋁、水泥等，產品價格仍將面臨一定的下降壓力；而消費品特別是耐用消費品供過于求的局面短期內難以改變，價格存在繼續下降的風險。近兩年討論得比較多的原材料價格上漲將逐漸傳遞到消費品價格的效應，并沒有明顯地表現出來。明年的消費物價總水平將繼續保持與今年持平。

　　三是產能過剩問題的影響

　　本輪周期在經歷了2003-2004年的投資高速增長后，今年以來產能過剩的問題又逐漸顯現，這在鋼鐵、電解鋁、水泥、煉焦、電石等上游產業以及汽車、電器、紡織等下游產業都有突出表現。簡單回顧一下改革以來的經濟運行，我們曾有過5次通脹，這5次通脹的傳導機制十分相似:投資盲目擴大------帶動貨幣信貸快速增加------繼而推動上、中、下游價格上漲。90年代后期以來，隨著買方市場的形成，需求約束漸強，在通脹時期過度投資形成的產能受制于需求約束難以充分釋放，形成最終消費需求與產能之間的缺口而導致通縮。比如1996年經濟“軟著陸”后，由于前一時期(1992-1994)形成的過度投資而增加的產能擴大了2倍，而同期的消費只增長了50%，又適逢亞洲金融危機，結果在1998-2002年首次出現通縮。

　　從中長期趨勢看，中國固定資產投資的技術和資金約束趨于弱化，項目建設周期逐漸縮短，但買方市場下最終消費需求對投資的約束會越來越強，在我國經濟增長過度依賴投資并且投資效率不高的增長方式下，由于產能過剩而導致的通縮風險值得警惕，也是未來較長時期內宏觀調控面臨的一個挑戰，必須真正落實科學發展觀、切實轉變增長方式，才能從根本上改變上述局面。

　　四是勞動力成本的影響

　　中國勞動力成本有一個結構性問題，城市居民的收入及職工工資的增長幅度，過去十多年來持續保持在12-14%，但是農民工工資增長卻相當少。在勞動力市場上，勞動者的價格是由市場決定的，有大量勞動力后備軍存在的農民工市場，政府對市場“失靈”的校正無法用直接干預每個企業工資水平的方法，只能制定適用某一地區全體就業者的最低工資要求。但是，現在環境中，政府最應該而且又能做的是加大“勞動法”以及相關法規執行力度，從而提高農民工的收入并保證社會的穩定。有人擔心這樣做會加大勞動力成本，“嚇跑了”外資企業的投資熱情。其實，勞動力成本上升的同時增加了全社會的消費能力，有利于擴大內需；而且，即使提高了勞動力成本，與發達國家相比，我國的勞動力成本仍然很低；與不發達國家相比，我們同時占有相對集中的生產環境與較高教育程度的勞動力兩個因素。按這樣的勞動力計算成本，我國在全球仍然具有很大的競爭優勢，這一優勢作為吸引外資的一個主要因素不會改變。

　　五是銀行改革及資本約束的影響

　　近兩年來，銀行改革力度明顯加大，以資本充足率為核心的風險監管體系正在建立，這會帶來兩個方面影響:一是銀行的資本約束變硬，貸款的自主性和選擇性增強，風險防范意識提高；另一方面，在資本補充渠道不通暢的條件下，貸款總量的增長約束也相應增強。自2003年銀監會發布《商業銀行資本充足率管理辦法》以來，貸款增長越來越受到資本充足率的約束。這一約束在宏觀上有兩個值得關注的現象:一是貨幣供應量增長和貸款增長的關聯性降低，出現所謂寬貨幣、緊信貸的格局，二是銀行資金大量涌入金融市場，表現在兩個方面，一是今年以來貨幣市場利率不斷走低，銀行隔夜拆借利率最低時已基本接近超儲利率0.99%這一底線。二是銀行資金大量投資于債券市場，使債券收益率不斷下跌。到今年11月底，商業銀行持有的債券占全部債券托管量的比重已由年初的65%升至71%，債券資產在商業銀行資產中的比重已上升到18%，與此同時，其存貸比卻由年初的74.4%降到10月底的69.16%，這一升降集中反映了銀行通過調整資產結構減少資本需求的經營策略。

　　從長遠看，由于銀行貸款的風險權重較高，受資本約束會越來越強，如果沒有相應的非貸款融資渠道的彌補，經濟運行中過多的流動性可能會給銀行帶來嚴重的問題。在目前市場利率走低，流動性寬松的條件下，推出更多的直接融資產品并進行相應的制度創新，不失為一個好時機。今年企業短期融資券的推出并獲得企業與銀行的普遍歡迎也從另一個角度證明了這一點。

　　看點

　　明年主要經濟體市場利率的上升對中國經濟的影響值得關注。利率上升會抑制需求，如果發達國家的需求受到抑制，中國的出口就可能受到影響，擴大內需的壓力會更大。

　　近兩年討論的比較多的原材料價格上漲將逐漸傳遞到消費品價格的效應，并沒有明顯地表現出來。明年的消費物價總水平將繼續保持與今年持平。

　　隨著市場經濟的迅速發展，未被觀測經濟發展很快且在國民經濟中所占份額不斷上升。因此，目前有關這方面經濟活動的統計和核算已逐步引起世界許多國家和國際組織的重視。

　　目前，中國未被觀測經濟的數量和份額日益增大，并已經成為國民經濟不可忽略的一部分，對此政府需要制定政策進行調控和引導，統計部門需要及時通過調查進行統計和核算。

　　GDP修正更準確地反映了我國經濟總量和經濟結構的狀況，為經濟決策提供了更為科學的依據。

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