資產管理公司轉型五道檻

　　許 剛

　　轉型是AMC的必然選擇

　　資本的形成是經濟發展的動力。一國經濟的發展離不開資本的有效配置。正常的投資可產生更大的產出，即實現了資本的有效配置。但如在投入過程中發生損失，即形成了不良

存量，則將對經濟的運行產生拖累。因此，資本配置不僅是優化增量，而且也是盤活存量的問題。

　　經歷了20年的改革開放，中國國民生產總值從1980年4518億元發展到了2004年13.7萬億元。但這一跨越式發展，主要是在缺乏市場有效配置及信用環境下以水漲船高的方式實現的。這一宏觀意義上的成就，無疑會產生經濟運行中高投入低產出的巨大不良存量。

　　金融業的不良資產一直為社會各界所關注。中國國有企業占有了金融系統70%信貸資源但僅提供了30%的產值，這從另一側面說明經濟運行中還潛伏了較大低效運行的存量。因此，經濟的不良存量實際應包括金融系統的顯性不良及經濟運行中的隱性不良。

　　但不良存量的盤活在經濟高速發展時并不被引起關注，投資增長可使其處于一定的 “休眠”狀態。只有在通縮壓力下，形成了較高的不良率，潛在的負面效應才會顯現，后果不堪設想。

　　日本經濟在極度增長多年后陷入長期通縮，值得引起反思。資本是經濟的“血液”，如長期血脈不通，又不活血化淤，標本兼治，最終將造成局部壞死，對整體健康產生極大影響。有效動員社會資源投入經濟建設，與高效使用所配置資源同為經濟可持續發展不可偏廢的兩個方面，不重視后者，就可能重蹈日本經濟的覆轍。

　　中國銀行業過去已分批剝離了超過2萬億元不良資產。四大資產管理公司(AMC)作為近年來處置金融不良資產的主渠道，預計在明年可完成第一批約1.4萬億元政策性不良資產處置承包任務。

　　但這一結果相對于

　　因此，不良資產處置說到底是一個效率問題。而改變目前政策主導，引入市場機制，實施AMC的商業化轉型，則是從宏觀意義上利用市場價值規律，提高處置效率，更大程度盤活經濟運行中不良存量，降低金融風險的必由之路。

　　而如何動員市場，形成有效的價格機制和與之相匹配的法律及政策環境，則是這一市場得以培育的關鍵；明確市場定位，提升自身能力，成為這一運作的商業化主體，則是當前資產管理公司戰略轉型的核心。

　　搭建戰略性區域平臺

　　AMC在完成財政部政策性收現任務后，將逐步轉入商業化運作，其最大改變就是要從簡單的政策性收現，轉化為在市場競爭條件下以股東利益最大化為唯一目標的盈利模式，并建立起與之相匹配的公司治理。

　　對AMC的轉型，目前政府主管部門建議的定位為：以經營、管理、處置不良資產為主業，兼具投行功能的商業化金融機構。

　　這一轉型面臨著極大挑戰。

　　首先，AMC成立之初，濃郁的政策性決定了其不是真正意義上的公司，文化、理念、意識及效率均不能滿足競爭條件下的市場化運作。

　　其次，現行的經營模式，沒有形成有效的公司治理與財務基本面(盈利模式、現金流和發展預期)，由內及外的修煉不夠，企業化程度低，難以直接進行股份制改造及資本運作。

　　第三，現行行政區域主導下的機構布局，攤子大，負擔重，難以適應按經濟區域有進、有退的市場化戰略布局。

　　第四，考核體系不健全，激勵約束機制不到位，難以形成市場條件下所必備的競爭意識、開拓意識及成本效益意識，有關人員結構和素質難以滿足轉型需要。

　　第五，自主創新能力差，處置不良資產仍局限于傳統方式，缺乏提升不良資產價值的技術和產品，資產深加工能力不能滿足處置最大化的需求。

　　中國四大資產管理公司目前均在著手轉型工作。首先找準定位、方向和路徑的公司將可能獲得先機。直接進行股份制改造，引入戰略投資者，形成有自身特色盈利模式當然最為理想。

　　但就現實而言，對戰略合作者吸引力有限，仍須經過一個由內及外的修煉過程。國家亦須從財政到法規、政策等方面予以一定扶持，以使其可以更大程度參與市場配置，提升能力，并逐漸脫掉政策外衣，成為合格市場化主體。

　　在當前母體條件尚不成熟的情況下，按明確的定位、方向及經濟發展的布局搭建戰略性區域平臺，應是目前一種較為有效的轉型嘗試。其目的就是積極穩妥地順應市場變化，探索商業化生存之路，并在這一過程中以點帶面，實現公司的戰略轉型。平臺公司的運作，是資產管理公司轉型的載體，戰略布局調整的重心，精心運作資源、實現回收最大化的工具，更是公司切實轉變觀念，成為具有獨到專業化特色的市場主體的創新之舉。

　　(作者系東方資產管理公司副總裁）

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