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文 傅勇
地下金融的存在早已是不爭的事實，但規模到底有多大？一項由中央財經大學課題組對全國20個省份進行的首次實地調查顯示，中國地下信貸規模已近8000億元，地下融資規模占正規途徑融資規模比重約1/3。
顯而易見，民間金融繁榮是金融壓抑的必然結果。從經濟學意義上說，金融壓抑扭曲了資金配置。政府控制金融的目的是低價格將信貸資金用于支持體制內部門，資金在體制內外的價格是不同的。改革開放以來，官方利率一直比非正式信貸市場的利率低50%~100%。最近幾年，國家允許銀行在向中小企業提供貸款時可以采用比官方利率高10%~50%的利率，可是，市場利率仍然比最高利率高出50%。
地下金融的功能就是提供了居民存款向體制外流動的通道，這種存款流失實際上是在實現資金的市場價值。資金在市場部門具有更高的價值或更加稀缺，就意味著該部門具有更高的生產率，那么通過地下金融實現資金流動就是一種優化配置的過程。所以，地下金融的繁榮是對金融壓抑的一種市場反應。結果是，地下金融在一定程度上糾正了體制弊病，資金向最需要的部門流動，從而整個經濟的效率因此得到提高，產出得以增加。然而問題是，民間大量通過地下融資猶如飲鴆止渴，成本十分高昂。
首先，地下金融風險巨大。金融的本質是信用。由于缺乏必要的金融法規規范，地下金融尚處于一種無政府狀態，資金的供給方和需求方都面臨著巨大的不確定因素，信用難以確立。正規制度的缺乏也使金融中介和融資企業滋生短期行為，在高昂回報的刺激下，非金融企業以實業為名變相非法融資屢禁不止。
其次，地下融資風險高的同時，融資成本也異常高昂。地下融資的高利率一方面正確反映了資金的市場供求，但更大的一塊是為了補償高風險。另外，一般說來，融資成本隨融資規模的增加而下降，因而金融具有十分顯著的規模經濟特征，地下金融分布零散，也難以整合重組，因而不會達到最小有效規模，融資成本也就居高不下。
最后，地下融資繁榮最令人擔憂的后果是其中的非法融資有自我制度化的趨勢，使將來的改革成本無限加大。地下融資雖然有利于緩解金融壓抑所造成的扭曲，但每年近百億元的利息會形成相應的利益輸送渠道，并足以滋生一個強大的利益集團。而要改革各種非法融資，相關勢力就會百般阻撓，金融制度正規化遙遙無期。地下融資的這種強化蔓延機制是十分可怕的。
筆者認為，在轉軌體制下，地下融資是對金融壓抑的一種糾正，因而有利于經濟效率的提高。但負作用也是巨大的，而且是累積性的。增加打擊力度和稽查密度是抑制地下金融蔓延的有力措施，但治本之計在于從源頭上放松金融壓抑，規范民間融資。畢竟，疏勝于堵。
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