海外上市是銀行改革的捷徑

　　海外上市是銀行改革的手段，而不是終極目標。銀行改革的最終目的是管制水平的大幅度提高，由此增強贏利能力和風(fēng)險管理能力

　　□ 陶冬

　　經(jīng)過多年的沉寂后，中國的銀行改革在今年出現(xiàn)了井噴式進展。注資、股改、引資、

上市如火如荼般地展開，為中國的銀行業(yè)注入了資金，更注入了生機和希望。銀行改革中最引人注目的是海外上市，最引起爭議的也是海外上市。最近賤賣國產(chǎn)的質(zhì)疑此起彼落，銀行改革到底需不需要海外上市？

　　如同國家注資、引進海外戰(zhàn)略伙伴，海外上市是銀行改革的手段，而不是終極目標。筆者認為銀行改革的最終目的，是管制水平的大幅度提高，由此增強贏利能力和風(fēng)險管理能力。條條大道通

　　最近有兩家中國銀行，先后在香港掛牌上市，股價穩(wěn)中見升，取得了初步成功。隨之而來的是賤賣資產(chǎn)的質(zhì)疑。中國的銀行在香港是以兩倍市凈率(price to book)集資的。換一種說法，一元的貨賣了二元的價。

　　世界頂尖級銀行匯豐銀行的價格也不過兩倍市凈率，而著名的美洲銀行的價格更只有1.8倍市凈率。匯豐能有兩倍市凈率，是因為市場對其管理層充滿信任，對其增值能力帶有憧憬。

　　25年前匯豐不過是一個以香港為總部的區(qū)域性銀行，今天則是世界第二大全球性銀行。25年前匯豐股票每股4港元，今天股票一拆四后每股股價125港元。如果哪家中國的銀行將來能做出像匯豐銀行那樣的成績，那么它的資產(chǎn)今天就真的賤賣了。

　　從贏利能力上看，中國銀行業(yè)的收入/資產(chǎn)比(income asset ratio)為2.35%(2004年數(shù)據(jù)，下同)，國際同行的平均值為3.6%。從回報來看，中國銀行業(yè)的資產(chǎn)回報率(return on asset)稅前為0.55%，稅后為0.42%，國際同行稅前資產(chǎn)回報率為1%，稅后為0.76%。近幾年中國的銀行在提高贏利水平上有進步，不過與國際平均水平比較，差距同樣明顯。

　　中國今天不缺資金。經(jīng)過一輪不良資產(chǎn)剝離和注資，筆者估計最多再需1000億美元便可以將整個銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)率壓到5%以下，完全符合BIS標準。這對坐擁7600億美元外匯儲備、22萬億元國內(nèi)儲蓄的中國來說，并非難事。但是只注資不改革，新的不良資產(chǎn)很快會重新冒出來。

　　海外上市在于規(guī)范企業(yè)行為，加強公司管治，重塑經(jīng)營文化。因為工作關(guān)系，筆者曾經(jīng)接觸過許多上市路演中的中國企業(yè)管理層，對他們的管理理念、問責(zé)概念、風(fēng)險意識，實不敢恭維。上市后他們犯下一些錯誤，做過一些蠢事，市場以股價大跌來表達不滿。股價大跌驚動北京，回過頭來懲戒管理層。

　　經(jīng)過幾年在市場里摔打，在香港上市的中資企業(yè)的管治水平普遍有明顯改善，一個著眼于資本增值的管理文化基本形成，為企業(yè)的進一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。筆者認為，這才是海外上市對銀行改革的真正意義。

　　當(dāng)然，上市不是靈丹妙藥。市場對企業(yè)的監(jiān)督和制約能力，很大程度上取決于大股東國家對市場反應(yīng)的重視。不過，在香港上市的中資企業(yè)近年在企業(yè)管制上的變化，表明這種借助外壓的反饋模式是有效的。

　　有人問，大銀行為何不在A股上市，讓國人享受增長的成果？A股上市當(dāng)然可以。不過低迷的A股今天暫時喪失了資本市場的集資能力，而銀行改革不能等。再者，A股市場目前對上市公司管理層的制約、監(jiān)管能力，遠弱過香港的H股市場。

　　有人說，管理層不佳從海外重金請一個人就行了，何必賣資產(chǎn)？個別小銀行曾經(jīng)嘗試過這種做法，但是效果不佳。海外的職業(yè)管理人很快便淹沒在中國式的辦公室政治和人事扯皮中，被邊緣化。改造一個人不能僅機械地置換一個頭。銀行改革，是一種文化的改變、思維的改變、行為模式的改變，改革必須滲透到每一個角落。

　　今天有人提賤賣資產(chǎn)問題，筆者認為，他對中國銀行改革的迫切性、復(fù)雜性認識不足，對自己銀行的國際

　　(本文僅代表作者個人觀點)

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