巨額外匯儲備犧牲國民消費 向美國提供低息融資

　　新華網北京11月9日專電 (了望周刊記者　袁元) 已持續兩年外匯儲備增加額超千億美元的勢頭，進入2005年之后繼續上演。截至9月末，我國外匯儲備余額為7690億美元，比上年末增加了1590億美元。人們普遍估計，按照如此增速，超越日本而位居世界外匯儲備第一僅是時間問題，估計年內就可實現。

　　充足的外匯儲備曾令中國免受諸如1998年亞洲金融危機的風險沖擊，一個裝得鼓鼓的

國家的口袋，也曾讓普通百姓感到心中踏實。但是，連續三年超千億美元增長的外匯儲備，對于中國經濟發展而言，究竟是利益的流入，還是暗藏風險？其中的原因何在，又傳遞出怎樣的信號？《瞭望新聞周刊》就此展開了采訪。

　　貿易順差拉動外匯儲備增長

　　觀察我國歷年的外匯儲備余額，可以清晰地看到一條昂首向上的曲線。就其增長的原因，研究者將其歸為三條：一是加入WTO之后，出口壁壘的弱化，出口增長提速，貿易順差擴大；二是，越來越多的外商直接投資(FDI)流入中國；三是在

　　在談到今年外匯儲備高增的原因時，商務部研究院的梅新育博士著重提到了“中國經常項目順差快速增長”。從今年的情況來看，極有可能創造歷史上空前未有的巨額貿易順差，僅前8個月貿易順差就高達608億美元，而去年全年的順差僅321億美元。

　　此外，北京師范大學金融系主任賀力平認為，外匯儲備的增長還受到經濟周期的影響，這是因為今年7月份匯改之前，人民幣與美元掛鉤，而美元的持續貶值也帶來了人民幣的相對貶值，這就加劇了外匯儲備的增加。“不過，按照經濟周期的規律，雖不排除其繼續增長，但今后一段時間增速也會放慢”，在他看來，隨著

　　多角度看待外匯儲備

　　“今年前9個月平均每月增加近180億美元的外匯儲備，照此速度全年的外匯儲備至少會突破8000億美元。如果持續兩三年，外匯儲備余額就將相當于全年GDP。”面對如此高速增長，賀力平認為，今后是否要需要這么多的外匯儲備是值得考慮的。

　　“從傳統的角度來看，外匯儲備可以起到調解短期國際收支不平衡，并可防止金融市場波動”，在賀力平看來，盡管充足的外匯儲備對于增強國家清償能力、提高國內人民幣信心、應付可能的金融風險、維護國家經濟金融安全有著重要的作用，但外匯儲備只是有利于經濟穩定的一個因素，真正決定經濟穩定的最重要的因素還是在于經濟體制的活力與企業、金融機構的活力。

　　從好的方面說，梅新育認為，如此龐大的外匯儲備，表明我國已經擺脫了外匯缺口的制約，而這是約束絕大多數發展中國家經濟發展的桎梏；同時表明我國經濟抵御外來沖擊(如投機性貨幣攻擊)的能力很強。

　　但從壞的方面來看，“如此巨大的外匯儲備，表明我國犧牲了自己國民消費和投資的機會向外國(主要是美國)提供低息融資，充當別人的現金流，須知我們自己的投資資本收益率高于美國。”梅新育告訴《瞭望新聞周刊》，發展中國家投資資本回報率普遍高于發達國家，1994年～2003年間，全體發展中國家平均為13.3%，而西方七國集團投資資本回報率平均只有7.8%，最高的美國也不過9.9%。

　　的確，持續較快增長的巨額外匯儲備如同一把“雙刃劍”，日益龐大的規模也帶來了一系列問題，如制約貨幣政策操作、加劇經濟結構失衡、激化國際貿易摩擦等，對于宏觀經濟的影響也不容小視。

　　國務院發展研究中心的王召博士告訴《瞭望新聞周刊》，新增的外匯儲備不能以外匯的形式存在，否則在外匯市場上，外匯供給大于需求，這就會對人民幣升值產生巨大的壓力。這就需要兌換成人民幣，央行購進外匯儲備，投放基礎貨幣，通過貨幣乘數效應，就會形成巨大的貨幣供給量，這又會成為通貨膨脹的壓力。要想既不對人民幣升值產生壓力，又不對國內的價格水平產生壓力，央行就必須通過發行中央票據采取對沖。這對于央行的貨幣政策、對于宏觀經濟都是很大的壓力。

　　另外，聞風而來的“熱錢”也平添風險。賀力平認為，大規模的熱錢的流動是引起市場波動的原因，2003年以來熱錢的流入就比較明顯了，而熱錢的流入并不可怕，會帶來風險的是熱錢的快速撤走。不過，目前

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