人民幣解凍的意義

　　中央政府以一系列配套的政策解決宏觀經濟中的不平衡，加速推進市場化改革，才是解決貨幣升值壓力、確保匯率改革順利推進的治本之道

　　胡舒立/文

　　雖然有長達數十個月并于近十幾個月頻繁加劇的市場壓力，7月21日周四晚，確實在不

經意間，中國人民銀行正式宣布了人民幣匯率制度改革的消息。頃刻間，市場輿論將消息做了最有新聞價值的簡化，說法是：“人民幣升值了！”

　　用比較準確的專業語言表述，這當然不是一項單純指向升值的外匯政策決定。此番改革有三項內容，亦即即時起人民幣對美元匯率升值2%到8.11元的水平；人民幣不再盯住美元，改為參考一籃子貨幣匯率水平進行調整；以及中心匯率以前日收盤價為基礎。綜合而言，這應稱為外匯形成機制改革的重要的第一步。

　　如果以生動的方法來進行盡可能準確的表述，我們愿意說：這是一次“人民幣解凍”。此番“解凍”，使人民幣與十年固定匯率體制告別，意義非同尋常。

　　評價匯率改革，第一要素就是時機。應當承認此次改革時機不錯，出乎意料又在情理之中。從中國經濟全局看，目前仍不失為人民幣改革的好時機：經濟仍維持高速增長，對外貿易順差空前，有利于消化任何因升值帶來的對經濟的不利影響；貿易磨擦和國外的政治壓力逐步升級，已經開始威脅中國的出口發展和對外關系；順差和資本的持續大量流入使得外匯儲備劇增，更影響了貨幣政策的執行和國內宏觀調控的順利進行。在國內外輿論注意力稍稍有所轉移的時候，央行宣布期待很久的匯率改革，其操作時機的選擇可以得到肯定。

　　這次改革對人民幣做出了2%左右的上調幅度，遠遠低于市場上對人民幣升值的預期。如此幅度對經濟的影響是相當小的，但畢竟打破了長達十年盯住美元的匯率體制，意味著人民幣匯率開始更加靈活，并有可能進一步不斷升值。而且，即使是人民幣的小幅升值，也會帶動亞洲其他幣種的相應升值，進而部分地釋放國外的政治壓力。畢竟，貿易保護主義的勢頭和貿易磨擦對中國出口的危害，遠遠大于2%升值可能的不利影響。

　　應當承認，此次匯率改革是一種突破，也帶來了新的挑戰。特別是現在市場上普遍預期人民幣升值的空間較大，改革后的匯率體制又給人民幣繼續小幅升值留下可能，所以資本流入的壓力將繼續加大。雖然央行同時調高了美元的存款利率，但強烈的升值預期會吸引更多的投機者，外匯儲備會進一步膨脹。因此，央行必須進一步加強對資本流入的管理，盡量減少流入過甚對貨幣政策和宏觀經濟的干擾。

　　以長遠眼光評價此次改革，還可看到此次人民幣與美元脫鉤有更廣泛的含義。此舉有利于增強貨幣政策的獨立性，無疑給政策執行者增加了應對內外部經濟沖擊的手段；而央行與國家從此不再完全承擔匯率風險，將迫使企業、銀行等市場的參與者不斷提高匯率風險的意識。特別是此次匯率波動的區間仍很小，企業與銀行正好借此感受風險，演練應對，為中國向更靈活的匯率轉變做好準備。

　　告別固定匯率體制，還有助于外匯市場的發展。只有當匯率可以波動時，外匯市場的改革才能落到實處。例如做市商有可能雙向報價，而更多的外匯產品，如遠期、調期、期貨業務能夠得到發展。外匯市場的進一步發展，正是浮動匯率體制行之有效的保證，可為匯率體制的進一步改革打下基礎。

　　當然，人民幣以升值2%和與美元脫鉤的辦法進行“解凍”，只是轉向更靈活的匯率體制的第一步，未來的政策走向及市場預期才是關鍵。

　　如果央行允許匯率每天在目前的3‰浮動區間內按市場供求波動，而不進行強硬的干預，那么在目前的預期和資本流入趨勢下，人民幣有可能以每天3‰的幅度升值。積少成多，不用多長時間，人民幣升值的幅度就會對經濟產生較大負面影響。

　　如果央行為維持人民幣匯率的穩定繼續積極干預外匯市場，那么短期內人民幣匯率體制的改革可能不會很有效果，人民幣將在事實上重回固定匯率。

　　因此，在“人民幣解凍”之后，央行必須非常藝術地參考一籃子貨幣方式，給匯率造成可升可貶的預期，引進不確定的因素，以期提高投機者的成本，減少投機性的資本流入。而中央政府以一系列配套的政策解決宏觀經濟中的不平衡，加速推進市場化改革，才是解決貨幣升值壓力、確保匯率改革順利推進的治本之道。-

　　(本文刊于7月25日出版的《財經》2005年第15期）

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