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作者：張寅
到了公布中國(guó)第二季度GDP的時(shí)候，那些擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)急速下滑的人士會(huì)發(fā)現(xiàn)，第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)與第一季度9.4%數(shù)值差別并不大。如果僅僅盯著固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和進(jìn)口增長(zhǎng)率就簡(jiǎn)單地推測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，那么對(duì)由于強(qiáng)勁出口增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就無(wú)法給予正確解讀。
根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，上半年中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到396.5億美元，而去年同期貿(mào)易則是逆差68.2億美元。由于凈出口增長(zhǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)入GDP統(tǒng)計(jì)之中，因此中國(guó)出口增長(zhǎng)已經(jīng)成為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的第一動(dòng)力。由于去年以來(lái)宏觀調(diào)控政策大多是指向內(nèi)向性的行業(yè)和內(nèi)部資金的循環(huán)，而外向性行業(yè)和外來(lái)資金流入則是不受到任何影響，因此才有了出口傾斜性的增長(zhǎng)的結(jié)果。
面對(duì)工業(yè)價(jià)格指數(shù)的連續(xù)反彈，與居民物價(jià)指數(shù)下降形成背離狀況，既可以說(shuō)成通脹現(xiàn)象依舊，也可以判斷為通縮即將到來(lái)。但是如果知道工業(yè)物價(jià)指數(shù)相對(duì)均衡的權(quán)重分配與居民物價(jià)指數(shù)糧食食品占有30%權(quán)重傾斜比重，過(guò)分強(qiáng)調(diào)它們之間的關(guān)聯(lián)性和傳遞性其實(shí)就不那么重要了。進(jìn)口原油價(jià)格繼續(xù)在歷史高位運(yùn)行；下跌近3個(gè)月的鋼材價(jià)格在進(jìn)入7月份也開始了反彈。在這種背景下的企業(yè)利潤(rùn)下滑，虧損企業(yè)增加的現(xiàn)象值得深思。另外，今年提前來(lái)到異常高溫天氣下，自然災(zāi)害頻繁發(fā)生正在威脅著中國(guó)夏糧和秋糧生產(chǎn)，因此預(yù)測(cè)以糧食價(jià)格為代表的居民物價(jià)走向通縮恐怕需要格外慎重。
貨幣供應(yīng)量沒(méi)有達(dá)到年初央行標(biāo)準(zhǔn)，由此呼吁提高貨幣供應(yīng)量聲音變得非常大。為什么市場(chǎng)出現(xiàn)了“惜貸”？中國(guó)貨幣市場(chǎng)資金短缺？當(dāng)然不是。2005年大型國(guó)有銀行“惜貸”與2003年“狂貸”其實(shí)都與它們上市因素有關(guān)。它們是擔(dān)心在上市之前不良貸款再次比例上升，而“惜貸”它們認(rèn)為是一個(gè)穩(wěn)妥選擇。我們預(yù)計(jì)，只要在未來(lái)一段不長(zhǎng)時(shí)間里，兩三家大型國(guó)有銀行上市了，“惜貸”現(xiàn)象就會(huì)自然消失。因?yàn)檫@些銀行贏利增長(zhǎng)模式依然靠的是貸款利息收入，并且上市之初它們有動(dòng)力依靠貸款強(qiáng)力增長(zhǎng)讓業(yè)績(jī)報(bào)表漂亮起來(lái)。我們看一看在上海市場(chǎng)股份制銀行上市前后的貸款表現(xiàn)就會(huì)印證這一點(diǎn)。
由于明年是中國(guó)“十一五”第一年，固定資產(chǎn)投資再次增長(zhǎng)將不請(qǐng)自來(lái)，根本不用擔(dān)心當(dāng)前固定資產(chǎn)投資下滑趨勢(shì)不會(huì)結(jié)束。在可見的未來(lái)時(shí)間里，以固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式在中國(guó)還會(huì)延續(xù)。這種對(duì)固定資產(chǎn)投資迷戀式、傾斜性帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)再次對(duì)資源帶來(lái)進(jìn)一步的緊縮和壓力。
不過(guò)，由于這些年固定資產(chǎn)投資非常龐大，因此工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩將是一個(gè)不可避免的現(xiàn)象。是否我們就要按照以往經(jīng)驗(yàn)對(duì)此下結(jié)論通縮即將到來(lái)，歷史是這樣簡(jiǎn)單地重復(fù)嗎？我們認(rèn)為未必。銷售不暢企業(yè)生產(chǎn)速度就會(huì)下降；能源緊張企業(yè)開工率就會(huì)下降；庫(kù)存增長(zhǎng)將影響企業(yè)和經(jīng)銷商資金循環(huán)。值得注意的是“減產(chǎn)保價(jià)”已經(jīng)在一些行業(yè)開始出現(xiàn)。這是區(qū)別上次經(jīng)濟(jì)周期高潮過(guò)后最主要的經(jīng)濟(jì)特征。由于企業(yè)學(xué)到了一些以往經(jīng)驗(yàn)，正在試圖避免以往出現(xiàn)過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們并不擔(dān)憂通縮的馬上到來(lái)，反而認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)生一段時(shí)期滯脹的可能性非常大。當(dāng)我們沒(méi)有看到滿大街都在賣“外貿(mào)服裝”景象再次出現(xiàn)時(shí)，不可輕易說(shuō)通縮已經(jīng)來(lái)臨。
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