國有商業銀行國內上市能否對投資者一視同仁

　　國有商業銀行上市五問(4)

    記者 張正華

　　國有商業銀行如果在國內上市，將給公眾投資者一個怎樣的期待呢？

　　毫無疑問，它首先將受到中國股市游戲規則的制約。因此，當我們對中國股市游戲規則提出疑問時，對國有商業銀行上市而言，具有十分重要的現實意義。有人說，人生如同一場“游戲”。的確，“游戲”無處不在，無時不有，有政治游戲，有經濟游戲，有體育游戲……凡稱得上“游戲”者，其前提和必要條件就是要有規則。一種游戲規則制定得是否合理，其衡量的標準之一就是要看會有多少人陪著你一起玩這種游戲。

　　股票是一種經濟游戲，玩好了，融資者和投資者都可以獲得經濟收益，股市也會得到健康發展。玩得不好，且不說融資者和投資者會遭受經濟損失，就是一個國家的社會經濟發展也會遭受嚴重影響，尤其是像國有商業銀行這樣的大公司上市就更是如此。因此，要做到讓股市健康發展，融資者和投資者的收益合適、損失合理，制定合理的股市游戲規則就顯得十分重要。

　　近些日子，隨著交通銀行股票的上市，有些人開始對國有商業銀行如果在國內上市是否沿襲以往國內商業銀行上市的慣例以及購買國有商業銀行股票后的收益等問題提出了種種猜想。

　　在對這些問題進行猜測前，大家有必要先關注一下中國股市的游戲規則。在中國股市游戲規則中有一個名詞，叫作股權分置。股權分置是指同一家上市公司的股票分為非流通股和社會流通股，兩種股票不同權不同價不同利。它與國際不接軌，是中國股市所特有的現象，與中國股市同時誕生。

　　制定這一游戲規則的原因，據說其初衷是國家為了保證對國有企業的絕對控制權，規定國有企業上市時，國家股占70%到75%，社會公眾股占25%到30%。同時規定，國家股暫不上市流通，成為非流通股。1996年，股權分置模式在中國完全成型。中國股市出現了國家股、法人股、自然人股和外資股多種成分。非流通股不流通，股東只關心企業凈資產的保值增值，他們的利益與股價變化沒有直接關系。非流通股股東和流通股股東由于同股不同價不同權不同利也不同風險，造成兩種股東同床異夢，也造成流通股交易價格嚴重偏離公司價值，成為一種價格游戲。據資料顯示，目前，在中國上市公司的7149.43億股總股本中，大約有2/3并不上市流通；非流通股本中的絕大部分為國有股，也存在部分由機構投資者持有的法人股。專家們認為，游戲規則允許股權分置模式的存在，是中國股市難以健康發展的主要原因之一。

　　正是出于上述原因，在我國國有商業銀行完成股份制改造即將上市之際，熱衷于股票游戲的公眾投資者應該首先關心一下目前已經提到議事日程上來的股權分置改革。這項改革的核心是要回答這樣一個問題：中國股市游戲規則將如何做到保護公眾投資者的合法權益？

　　請注意一下除交通銀行外我國目前已經在國內上市的5家商業銀行的股權分置情況。在中國股市游戲規則下，這5家商業銀行股本構成即股權分置情況如下：浦東發展銀行，流通股22.99%,非流通股77.01%,其中，國家股9.83%,國有法人股45.53%，境內法人股17.04%，外資股4.62%。華夏銀行，流通股28.57%，非流通股71.43%，其中，國有法人股63.03%，境內法人股8.4%。民生銀行，流通股30.15%，非流通股69.85%，其中，境內法人股65.29%，外資股4.55%。招商銀行，流通股26.28%，非流通股73.72%，其中，國家股3.78%,國有法人股61.24%,境內法人股8.69%。深圳發展銀行，流通股72.43%，非流通股27.57%，其中，國家股6.44%，境內法人股21.13%。

　　從股本構成中可以明顯看出，在上述5家上市銀行中，前4家銀行的非流通股都占了絕大部分。如果假設按照少數利益服從大多數利益的原則，公司在收益分配中忽略了公眾投資者的合法權益姑且還算合理的話，那么，作為中國銀行第一股的深發展A，在流通股占絕大部分的情況下，把錢圈到手后，卻完全忽視了公眾投資者的合法權益。

　　經濟常識告訴我們，金融是經濟的溫度計。深發展A流通股的持有者這幾年一直感到很困惑，進入21世紀后，我國經濟發展突飛猛進，在這種大好形勢下，連多年來身背沉重包袱一直虧損的農業銀行經營利潤每年都在翻著番的長，而沒有任何歷史包袱的深圳發展銀行在其分紅派息方案的記錄中，近四五年來，且不說數額少得可憐，更讓人不解的是，2000年和2001年兩欄中還都是空白。并且自2003年9月23日發布公告每10股派息1.5元(稅前)后，時隔近兩年，在分紅派息問題上至今對廣大公眾投資者還沒有一個交待。

　　股票投資的收益到底應該如何計算，這是每一個股票投資者都非常關心的問題。因為人們買賣股票的一個主要動機就是為了獲得股票收益，只有當他對自己的股票投資收益有了足夠的估計之后，才會從事股票投資。

　　經濟學家告訴我們，股票的投資收益，最基本的界定標準應是投資者持該股票一年所獲得的收益，它應該不低于市場的平均收益，即一年的銀行定期利息。這種投資收益應該是上市公司給投資者的一個基本回報，它是社會資本的積累。如果忽略了這一點，而只是把股票投資者的收益建立在讓多數人的套牢來換取另外一部分人的收益上，這就不是投資收益而是投機收益。在兩者比較中，前者的收益理應更加受到游戲規則的保護。

　　中國股市游戲規則允許同股不同權的股票存在，完全違反了游戲規則應遵循的最基本的公平原則，侵犯了廣大公眾投資者的合法權益。有專家指出，"中國證券市場的失誤就在于本末倒置，即天平總是傾向融資者一邊。"在股權分置的大背景下，照搬國際慣例，引入市場化發行和增發，大大擴展了融資者的"尋租"空間；而抑制投機、打擊莊家、消除一級市場尋租，則使投資者沒有了盈利模式，市場沒有了賺錢效應，這是中國證券史上開始最漫長熊市的原因之一。

　　中國證監會主席尚福林日前已經表示，"股權分置改革不是萬能的，但不進行股權分置改革則是萬萬不能的。"對此，假設國有商業銀行在國內上市，如果中國股市游戲規則不能解決股權分置問題，如果在中國上市公司中仍存在一股獨大、一股獨霸的現象，存在非流通股東與流通股東、大股東與小股東的利益沖突相互交織、利益分置，流通股東的權益得不到保護，公眾投資者無法獲得一個公平的話，那么，在中國，更加嚴重的問題將會隨之而來：即價值投資理念和公眾投資者的信心將會發生動搖，國有商業銀行轟轟烈烈的產權制度改革也將不會有一個實質性的結果。

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