宏觀調控當前更需要警惕經濟下滑

　　作者：趙 曉

　　當前，中國經濟會不會重新陷入通貨緊縮的局面，又成為了人們爭論的焦點。在清華大學最近召開的研討會上，20多位經濟學家各執一詞。經濟學家們的爭論讓決策者也拿不定主意，不知如何是好。

　　本輪經濟增長周期啟動于2000年，2000年至2002年間，經濟增長比較平緩。2003年，由于遭遇SARS的沖擊，政府推出了一系列刺激經濟增長的政策。2004年，中國經濟增長出現了一個高峰，煤電油運全面緊張、投資居高不下、GDP進入兩位數增長、物價迅速攀升、日益嚴重的外匯投機等過熱跡象。在這種態勢下，政府從2004年4月份開始采取了比較激烈的宏觀調控。

　　由于宏觀調控的作用，中國的經濟過熱在去年7月即告見頂，隨后是一路下滑。到目前為止，投資已經下來了，今年一季度與去年相比增速已回落了20多個點；貨幣也下來了，去年新增貸款的數量為2.2萬億人民幣，不僅大大低于去年貸款增長2.6萬億的計劃目標，也大大低于2003年3萬億的實際人民幣貸款增加值，貸款的劇降導致了貨幣供應量增幅的回落。2005年5月份，M2和M1的同比增長14.6%和10.4%，M2的增長情況甚至低于1998到2000年通縮間的平均14.9%與2002年通縮時的15%的水平。這些均表明貨幣供應量已經接近適度增長區間的下限。

　　最重要的是，物價也下來了。今年5月份，居民消費價格總水平比去年同月上漲1.8%，與上月相比下降0.2%，1-5月份累計，居民消費價格總水平比去年同期上漲2.4%。另據筆者計算，今年一季度除食品價格后的物價水平僅有1.4%的微弱增長，許多產業領域事實上仍處于物價下降狀態。雖然一季度GDP的增長速度仍在高位，但幾乎全賴外需拉動，而外需正面臨國際摩擦、一天天變得風聲鶴唳，其持續性是十分值得懷疑的。

　　在這種情況下，我們已不能說中國經濟仍然過熱，不能說通貨膨脹的危險很大，也不能說“宏觀調控仍處于關鍵時期”的說法。事實上，通貨膨脹的危險已經遠去，宏觀調控現在真正要警惕的是通貨緊縮的到來。政府早就應該正式公布：宏觀調控已經到位，中國經濟已經實現軟著陸。

　　顯然，面對宏觀指標的滑落，繼續高揚“雙穩健”旗幟，將會使宏觀調控過猶不及。緊縮型的宏觀調控必須告一段落了。

　　在所有的統計指標中，最主要的一個“例外”是固定資產投資在5月份出現了反彈，1-5月份，固定資產投資經過年初的連續下降之后增幅開始部分反彈，城鎮固定資產投資19��719億元，比去年同期增長26.4%。

　　是否需要警惕經濟過熱會卷土重來呢？大可不必。原因在于，固定資產投資的反常變動與去年宏觀調控后導致的投資增長18.3%較低的基數有關。去年的宏觀調控是從4月份開始的，因此，1-4月份固定資產投資很高(42.8%)，但到5月份急劇回落(34.8%)。2004年的低基數導致在統計上顯得2005年的投資在5月份出現反彈。

　　不必過分警惕投資反彈，而要更多防范經濟下滑的最后一個理由是政府有足夠的力量和經驗來控制投資，就像2004年以來所顯示的情況以及以前幾個經濟周期中的情形那樣。事實上，要控制投資，只要關緊貨幣的總閘就夠了，如果加上土地和項目的控制，則立竿見影，而一旦經濟下滑甚至出現通貨緊縮，治理的難度就非常大。因此，結合各種指標和情況，當前更加需要警惕的還是宏觀調控過猶不及斷送增長周期。

　　為了防范可能到來的通縮風險及經濟下滑，政府應收回繼續緊縮的手，保持宏觀穩定，或者在價格調控和非價格調控上采取松緊搭配。首先，在當前的情況下不宜動利率，因為非價格的宏觀調控效果現在看來非常厲害，其效果可能相當于好幾個點的利率上調。其次，對于匯率的調控要特別謹慎，盡管我們目前有調整匯率的最佳時機，擁有匯率調整的主動權，但目前我國的經濟主要還是靠利用外資和出口來拉動，因此，如果調整匯率就應該有相應的對沖措施，如房地產的行政調控適當放松。也就是說如果動用了價格手段，那么非價格手段就要適度放松些，兩者一定要有個對沖，才能防止經濟出現不可控制的下滑局面。

　　緊縮的貨幣政策調整最遲不遲于第三季度，否則，良機喪失，麻煩就會接踵而來。現在已經是7月了，這一調整需盡快進行。

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