走勢已經出現拐點 中國經濟會突然失速嗎

　　今后12個月的風險確實比GDP增長9.5%時更大一些；目前筆者看不到對現行政策進行大幅調整的必要

　　□陶冬

　　通脹兮，通縮兮？中國經濟走勢的拐點已現，對下一步方向經濟學家們眾說紛紜，京

城內外就通縮會否重臨展開著極其熱烈的討論。

　　其實，狹義CPI的走勢，對中國經濟形勢的判斷，意義并不大。中國CPI中的各項指標及其權重，本身便不明不白，問題多多。房地產在CPI中比重偏低，而且以租金為主，所以即使整個中國房地產市場跌個四腳朝天，在統計局的CPI指數上也未必激起多少驚瀾。

　　再舉一例，醫療費用上漲十分劇烈，不過統計局CPI的醫藥部分竟幾年如一日地下降著。中國的CPI是怎么回事，只有天曉得。

　　如果將視角放在企業的利潤和產業的競爭上談通脹或通縮，可能更有意義。

　　2003年開始的投資熱潮，將產能過剩由輕工業、電子業帶進重化工業。中國的鋼鐵產能預計從2003年的2.2億噸跳增到2006年的3.7億噸，由世界第一大鋼鐵進口國變成第一大出口國。這個過程無可避免地帶來全球范圍內鋼鐵業的重新洗牌，拉動鋼價下滑，利潤率隨之暴跌，估計一批鋼廠會因此倒閉。

　　簡而言之，鋼鐵業面臨著通縮，受影響的同時包括低端和高端鋼鐵產品。重化工業化是中國經濟發展到一定階段的必經之路，不過，一窩蜂式的過度投資帶來的可能是產業的通縮和銀行的不良資產。

　　經濟走勢 拐點已現

　　但是，這里的通縮是行業性的、局部性的。石油價格仍然在漲，民工工資仍然在漲。電力供應依然短缺，鐵路運能依然短缺。在某種意義上，通縮和通脹并存，背后反映的是資源分配的失衡、價格信號的扭曲、議價能力的差異和財富的再分配。

　　經濟到底處于通脹還是通縮，最終落實在對宏觀環境和增長走勢的判斷上。

　　但是這些未必反映在月度統計數字中。去年5月開始的宏觀調控制造了一個基數效應，投資、工業生產和信貸的同比增長在今后幾個月均會出現反彈，然而，經濟增長放緩已是不爭的事實了。

　　放緩后的經濟究竟會軟著陸，還是硬著陸？筆者認為軟著陸的可能性更大一些�？v觀今天經濟形勢，出口和消費走向不錯，投資增長已出現明顯回調。宏觀調控的兩大重點中，工業投資的調整已基本到位，房地產調整則仍在進行中。

　　個別產業 通縮嚴重

　　從各項領先指數看，全球經濟在去年上半年見頂后緩慢下滑，估計今后12個月這個基調不會變。今年全球經濟增長預測為4.2%，低于去年的4.9%，但遠高于過去20年的平均增長水平。

　　作為世界經濟火車頭的美國，經濟的周期性調整相當順利。無論是從通貨膨脹還是從長期國債利率看，美國聯邦儲備委員會都沒有理由出人意料地進一步大幅加息，因此美國房地產近期急跌的風險并不大。日本經濟明年甚至可能出現反彈。

　　中國自身的消費是不少人擔心的。理性地講，全國消費增長并不弱，只是在此基礎上更上一層樓的動力不足，同時也看不到2002年旅游熱和2003年汽車熱這樣的熱點。

　　中國的城市就業狀況和收入增加并未出現明顯的惡化。今天的問題與其說是購買力弱化，不如說是消費熱點消失。如果這個判斷是正確的話，個人消費增長應該不會隨投資增長下滑而出現大幅度下滑。

　　有趣的是，汽車銷量近月開始回升。更重要的是農產品價格上漲和民工收入提高，拉動了農村的收入水平。農村消費可能是今后兩年全國消費有無正面驚喜的關鍵。沒有亞洲金融風暴、全球增長理想、個人消費穩定、農村收入提高，是今天的經濟與上世紀90年代末時最大的區別。

　　盡管工業投資增長放緩還未能從統計數字上反映出來，但工業投資軟著陸似乎大局已定。然而中央政府對各地房地產市場的調控，尚未達到預期的效果，中央政府與地方政府以及政府與開發商之間的博弈仍處膠著狀態�！坝^望”比“調整”更適合于形容今天的房地產市場。

　　消費增長 不憂大跌

　　中國地域遼闊，各地房地產市場的動力并不相同，價格水平相差懸殊，因此不宜對房地產有無泡沫做一概性的判斷。不過以上海為首的部分華東、華北城市樓房價與本地居民收入水平嚴重脫節也是不爭的事實。

　　這個問題涉及“以人為本”的執政理念，經濟發展的可持續性以及各地的商務、生產成本，相信中央政府不會輕易收兵。如果今天容忍了投機炒作，只會對明天經濟造成更大的危害。

　　在筆者看來，去年5月開始的宏觀調控，取得了相當大的成效。信貸增長被壓了下來，銀行改革在全面展開，重化工業化進程中的過度投資已得到糾正，剩下的只有房地產問題。房地產新政既要趁熱打鐵，也要注意防止樓價急跌，給經濟帶來不必要的重大風險。

　　任何著陸都比高空飛行更有風險。當投資出現拐點、經濟增長開始放緩時，對增長失速和通縮再現抱有憂慮是正常的。今后12個月的風險也確實比GDP增長9.5%時更大一些。但是控制過度投資、將經濟拉回可持續增長軌道正是宏觀調控的初衷，是進入下一輪上升周期的鋪墊和前提。目前筆者看不到對現行政策進行大幅調整的必要。

　　“飛機很快就要降落了，請系好安全帶�！�

　　(作者為瑞士信貸第一波士頓董事總經理、亞太區首席經濟分析師，文章為個人觀點。)

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