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作者：劉軍紅 來源：中國經營報
1997年7月2日，泰銖貶值，東南亞金融危機爆發，東南亞經濟由“奇跡”落入“危機”，至本月，剛好八周年。東南亞金融危機的傳染特征告訴人們，在經濟活動全球化背景下，鄰國和地區經濟的變動并不是別人家的“門前雪”，東南亞金融危機的教訓也不是我們可以輕易忽略的舊事。
反思：“雙錯位”拖垮多國經濟
一般認為東南亞金融危機首先表現為貨幣危機。也就是東南亞各國貨幣暴跌引發了大規模的銀行信用危機，在波及和傳染效果下，進一步演變為整體經濟危機。作為其前提，1995年夏季以后的日元對美元貶值，導致東南亞各國出口競爭力下降，使貿易收支表現赤字，直接投資魅力銳減。這種狀況持續到危機爆發前夕仍沒有改變。
同時，1997年中期，在全球金融自由化背景下，泰國、馬來西亞、菲律賓等東南亞各國相繼實行了匯兌制度改革，搞浮動匯率制，并允許資本自由進出，導致外資銀行和對沖基金等主導的短期資金大量流入。如1995年東南亞危機各國經常收支出現410億美元赤字，而資本收支則表現了815億美元的順差，1996年資本收支順差進一步超過1000億美元，而直接投資只有58億美元，這意味著絕大部分資本為短期游資。短期資本具有較強的移動性，帶有急劇動蕩的風險。特別是，在東南亞各國的金融系統尚缺乏“金融變壓器”功能的前提下，短期外資大多經本地銀行直接被應用于國內長期實業投資，如房地產投資，并沒有經過金融資本市場進行“變壓”。這些“高能”資金直接應用于國內實業項目，好比“高壓電源”未經變壓器直接插入“低壓電器”，其危險性可想而知。在外資源源不斷流入時，這種“錯位”融資尚能持續，但是，當外資集中撤離時，因資金被壓在長期項目上，無法立即償還，結果導致銀行信用危機。另一方面，短期游資多為美元資金，外資集中撤離東南亞市場，導致外匯市場上集中搶購美元，拋售本地貨幣，直接誘發了本地貨幣貶值，又形成了幣種上的“錯位”。這種“雙錯位”被認為是東南亞貨幣金融危機的元兇。
預警：經濟結構隱現新風險
八年后的今天，雖然東南亞各國經濟全面復蘇，直接投資不斷增加，外匯儲備余額全面上升。但東南亞經濟在結構上又表現了新的風險。首先，當前的東南亞，在貿易結構上，形成了日本、中國和東南亞四小龍之間的三角貿易關系；在產業分工上，重新確立了先日本，后“四小龍”，再中國的產業梯度。日本主要生產高附加價值的核心部件、中間產品，向東南亞四小龍和中國提供生產設備、原材料以及核心部件；“東南亞四小龍”作為次級生產基地，進行相對高級的制造生產；而中國則提供組裝加工車間，并再將最終產品出口到美國和日本市場。在產業上，日本為“頭雁”，在貿易上，中國則表現為“龍頭”。在這種結構下，中國成為日本、東南亞的出口“中轉站”，直面美國的貿易制裁風險。
其次，在匯兌制度上，自2001年前后，東南亞出現了事實上的對美元聯動關系，重新表現了新形勢下的匯兌風險。再次，為了保持與美元的聯動關系，在前一階段美元貶值背景下，東南亞各國大量買進美元，平衡匯率，結果導致外匯儲備急劇增加。截至2004年底，包括日本在內的東南亞外匯儲備總額已超過2萬億美元。中央銀行持有的巨額美元資產運用方向成為各國的難題。迄今為止，各國央行主要將儲備的美元資產運用于購買美國國債，導致美國國債價格急劇上漲。但是鑒于以下三個因素的變化，東南亞各國的外匯儲備充滿了匯兌風險。第一，美國經常收支和財政收支的雙赤字不斷膨脹，美元頹勢難改，一旦美元貶值，將給東南亞各國央行帶來巨額損失；第二，近年，日本積極推動亞洲貿易“脫美元化”，與東南亞的貿易結算中，日元比例急劇提高，2004年日元結算比例首次超過美元，但東南亞各國外匯儲備中的日元比例平均仍僅在5%左右，貿易與外匯儲備出現新形式的幣種錯位；第三，在伊拉克戰爭和歐元升值背景下，東南亞各國央行增加了歐元儲備，而近期，在美國提高利率、歐盟憲法投票遭遇挫折，歐元的國際貨幣地位面臨挑戰的形勢下，增儲的歐元如何調整又成為東南亞各國央行的新難題。
尤其不能忽視的是，美國國會對中國人民幣匯兌制度改革壓力增強，一旦人民幣匯兌制度改革倉促落實，不僅將影響國內金融系統穩定，同時因東南亞各國對我國貿易依存加深，將直接影響東南亞各國的實際對外出口，從而導致各國國際收支惡化。在東南亞金融系統依然脆弱的環境下，又將帶來新的匯兌風險。
經濟的相互依存客觀上要求各國政策的相互協調。在東南亞危機爆發后的第八個年頭，不僅需要東南亞各國彼此協調經濟政策，同樣也需要歐美日等發達國家主動與東南亞協調政策，共同控制潛在的經濟風險。
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