質疑：國有商業銀行一定要到境外上市嗎

　　6月23日，作為中國第五大商業銀行的交通銀行的股票成功地在香港聯交所掛牌。這是內地的第一家大型商業銀行在香港這個高度國際化的資本市場上市。對于交行的上市，人們普遍認為，交行是國有商業銀行在境外資本市場上市的“探路先鋒”。

　　有心人士會注意到，交行原計劃采取“A+H”模式實現在內地和香港同時上市的模式，后由于內地股市狀況不佳、正在實施股權分置改革試點的不確定性等原因而暫時放棄了在內

地A股上市的計劃。根據記者采訪調查掌握的情況，在內地已上市的民生銀行也計劃在香港發行H股，而建行權威人士也表示將爭取年內在香港實現上市，中行透露也要在明年去香港或境外一二個國家(地區)資本市場上市。由交行成功在香港上市開始，內地大型商業銀行或國有控股商業銀行去香港或境外資本市場上市一時間成為新的金融熱潮。

　　為什么會出現這樣一種金融潮流？在境外資本市場上市到底能給國有商業銀行帶來什么？國有商業銀行非得到境外資本市場上市不可嗎？

　　現階段出現國有商業銀行在香港或境外資本市場上市的趨勢，不是偶然的，而是有現實必然性的。

　　6月23日，在香港上市的交行，此次面向全球發售新股58.55億股，共募集資金146.5億港元，成為今年香港市場第二大IPO。無論對于交行還是內地大型金融機構而言，這都是一筆巨資，足以為其補充資本金、擴展機構及業務領域等提供資金支持。近年來內地大型金融機構及國有控股企業在香港成功上市的實踐表明，香港及境外資本市場比較成熟和發達，容量比較大，國有商業銀行能夠在此發行具有較大規模的股份，吸收到足夠的資本，滿足其籌融資的需要。另外，內地大型金融機構及國有控股企業的境外上市，除了開辟了一條在香港或境外資本市場持續籌資融資的渠道外，還可進一步改善公司治理結構，得到來自廣大境外投資者及社會公眾的監督，增強信息透明度，真正轉變企業經營機制。

　　據本報記者對國內外有關投行專家的采訪結果，去年以來，美國證券監管部門調整了境外企業在美國資本市場上市的相關政策法規，抬高了紐約等市場的公司上市門檻，中行和建行出于現實的考慮暫時不去紐約上市，優先選擇香港市場應該說是明智之舉。

　　最近一個月來，中國證券監管部門有關扶持資本市場政策的出臺，使國內股市行情暫時出現了好轉，但是自2000年以來出現的股市漫漫熊途及其給投資者心理產生的不良影響尚未消失，消除國內資本市場的制度性缺陷需要時日。在國內資本市場目前很不成熟、很不發達的狀況下，將無法承受國有商業銀行如此大盤的股份發行和上市。出于現實可行的考慮，交行選擇了先在香港發行上市、后在條件具備時再在內地市場上市的步驟。這種模式一時間也成為其他幾家國有商業銀行及中資金融機構的優先選擇。

　　大功剛剛告成的交行上市結果，似乎給人們一個初步的答案：國有商業銀行還是應當在香港或境外資本市場上市，或在香港(境外)上市比在內地上市要好。

　　的確，從現實的、近期的考慮來看，國有商業銀行只要盡快實現上市就好，不管什么地點都行。因為，作為首批國有獨資商業銀行股改試點銀行的建行、中行，在國家注資后不能不考慮到注資效應會遞減的客觀情況及應對各種國內外形勢的復雜變化，盡早實現上市，就會盡早獲得主動和享受股改成果；延緩上市，就有可能面臨被動或使股改受挫。既然在香港或境外能夠完成上市，當然就應該選擇在此地上市。既然現在在內地市場不能完成上市，當然就應該先放棄在內地上市。也許正是基于此，交行作出了目前的選擇，其他幾家國有控股商業銀行及國內大型金融機構也將步其后塵。

　　一位西方哲學家說過：存在的就是合理的，合理的是一定會滅亡的。

　　從當代發達國家或地區的資本市場及整個金融體系來看，國際先進的現代大型商業銀行一般都是本國或地區資本市場的重要指標股，它構成本國或地區資本市場及整個金融體系的重要基礎。如果國有商業銀行都不在國內資本市場上市，這將導致國內資本市場無法發展得比較成熟和發達，因為大型金融企業尤其像國有商業銀行的上市是中國資本市場規模擴大、結構改善和長期持續穩定發展的重要基礎，它還關系到整個中國金融體系的安全和穩定及在國際市場上的綜合競爭力。

　　另外，如果國有大型金融機構包括國有控股商業銀行都不在國內資本市場上市，廣大的中國投資者將無法分享“中國新一代金融股”的成長回報。這既是于本國投資者不公平的對待，又將撼動國有控股商業銀行的后續發展基石。

　　中國銀河證券公司副總裁湯世生在接受本報記者的獨家采訪時說：“我不太主張國有商業銀行都到國外上市，恰恰相反，我認為反而應當在國內上市”。他說，中國的資本市場現在缺少藍籌股，幾大國有商業銀行應該在中國的資本市場上市，將是很好的“定海神針”，能夠樹立中國藍籌股很好的形象，穩定中國的資本市場。湯世生還認為，國有商業銀行在國內市場上市，還有利于其在一定程度上規避人民幣可能升值帶來的“匯率風險”，并以較高的價格進行IPO。他說，國有商業銀行在本土上市獲得的都是人民幣的資本，而在海外上市獲得的是外匯，這就會有一個人民幣升值的壓力。比如說你現在賣那么多錢，人民幣升值以后怎么辦？人民幣升值后，你的相對外匯股本融資就會降低，貶值了，這里面涉及到一個資本配比原則，有個風險問題。

　　對上市地點路徑的選擇，應當堅持什么原則更好？僅僅注重眼前利益是不夠的，有必要把眼前利益與長遠利益結合起來，把支持和利用香港市場與支持發展內地市場統一考慮，把本土國家金融安全與融入全球化的步伐協調起來。交行上市的案例及目前呈現出的國有商業銀行境外上市趨勢，從另一角度提出了我們不能回避的嚴峻問題———中國國內資本市場不發達、不成熟的落后現狀應當盡快改變，否則將進一步影響國有商業銀行在本國市場的上市，將影響到中國資本市場自身的發展壯大，影響到中國金融體系的健全、安全與持續穩定。怎樣在解決國內資本市場長期遺留的歷史問題與落后矛盾的同時，為國有商業銀行股份發行上市提供條件，并促進國有商業銀行境內外上市與國內資本市場同步協調發展，這是擺在當前中國金融決策與監管部門及各方參與機構面前的歷史性難題。

　　也許從現有的分析邏輯中可以得出這樣的結論：從現實可行的角度出發，國有控股商業銀行應當率先在香港或境外資本市場上市，然后選擇時機在內地或本國資本市場上市，因此“國有控股商業銀行非得到境外資本市場上市不可”；從長遠的發展戰略及國家利益考慮，國有控股商業銀行應當實現在香港或境外和內地或國內資本市場同時上市，這可能是更理想的“中國模式”。

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