銀行改革國際游資雙重壓力 人民幣升值不具條件

　　王偉旭

　　人民幣匯率調整還不是時候。

　　一段時間以來，關于人民幣升值問題炒得炙手可熱。美國、日本、歐盟方面都認為，中國應該改變現行的人民幣匯率機制，人民幣應該升值，以避免全球貿易失衡；而中國則始 終認為，人民幣升值的時機尚不成熟，人民幣匯率機制改革的條件還不完全具備。那么，到底在哪些方面中國還沒有做好準備？筆者認為，以下3方面都說明，人民幣匯率改革的時機還不成熟。

　　國有銀行體制改革尚未全部完成

　　目前，比較一致的觀點是，擔心人民幣升值會給我國金融體系帶來很大負面影響，甚至有可能造成中國的金融危機，因此，銀行體制改革的完成與金融體系的穩定是人民幣匯率制度改革的必要條件。我國銀行體制改革的基本戰略是，通過股份制改革和境內外上市，完善銀行的治理結構，建立穩健的銀行經營機制、風險控制機制和市場化的監管機制，增加透明度，將國有商業銀行變成真正市場化的主體，以應對正在逐步推進的金融開放。

　　從目前的情況看，我國銀行體制改革戰略正在實施，中國銀行和中國建設銀行的股份制改革已基本完成，境外上市工作正在進行，中國工商銀行的股份制改革已進入全面實施階段。如果在這種時候改革人民幣匯率機制，允許人民幣升值，將對中國銀行和中國建設銀行的境外上市產生不利影響。從中國銀行和中國建設銀行的資產負債表看，這兩家銀行均持有較大規模的美元資產凈頭寸，如果人民幣升值，將使銀行出現較大的匯兌虧損，影響銀行的利潤和所有者權益，對上市工作不利。

　　從政府決策者的角度分析，政府對銀行的股份制改革和境內外上市寄予非常高的希望。政府決策者多次強調，國有銀行改革是“輸不起的改革”，只能成功不能失敗。2005年是我國國有商業銀行股份制改革和境外上市的關鍵時期，如果人民幣匯率機制改革給我國銀行的改革戰略帶來不利影響，這將影響我國銀行的競爭力和金融體系安全。所以，從銀行體制改革的角度分析，人民幣匯率改革的條件尚不具備。

　　國際游資大規模進出會影響一國的金融穩定

　　從以往的經驗看，境外投機性資金大規模流入和集中性流出一國，會對該國經濟和金融穩定造成巨大沖擊。東南亞金融危機就是典型的例子。

　　自2003年以來，在人民幣升值預期下，境外投機性資金大規模涌入我國，導致我國外匯儲備急劇增加，從2003年年初的2864億美元增加到2004年年末的6099億美元，兩年累計增加3235億美元。在這種背景下，境外投機性資本的流動性成為影響人民幣匯率機制改革的主要問題之一。大量境外資本的流入，導致我國經濟運行中的流動資金過多，使我國出現投資過熱、資產泡沫增加等經濟隱患。如果在人民幣升值后，這些投機性資金大規�？焖俪冯x中國，將對我國經濟、資產價格和金融穩定造成巨大沖擊。為避免這一可能性的后果，在境外投機資本逐步撤離我國之前，人民幣匯率機制改革的條件明顯不成熟。

　　為迫使境外投機資本撤離中國，為匯率改革創造有利條件，我國政府陸續采取了一系列措施，比如，堅持穩定的人民幣匯率政策不變；限制境外銀行的美元負債規模；放松外匯流出管制。但從我國外匯儲備增長情況看，這些措施尚未發揮明顯的作用。統計顯示，今年第一季度，我國外匯儲備又增加了492億美元，總額已達6591億美元。這表明，境外投機性資金大規模流入和流出對我國經濟和金融的潛在威脅依然存在，匯率改革條件尚不具備。

　　不過，從近期全球外匯市場和我國投資市場環境的變化看，有利于我國匯率改革的因素正在出現，境外投機性資金進入我國的成本與風險正在增加。首先，從資金成本角度分析，由于美聯儲持續加息，美國國債的收益率已明顯高于我國，這提高了美元資金流入我國的成本。其次，境外投機性資金流入我國后缺乏投機機會，增加了資金成本與風險。我國股票市場前一段一直低迷，債券收益率低于美國債券市場，房地產市場正處于調整性下跌過程中，這使境外投機性資金缺乏投機機會。最后，美元最近兌全球主要貨幣大幅上漲，這將刺激境外投機資金的回流。

　　人民幣匯率市場化的形成機制尚在建立之中

　　國際貨幣基金組織總裁拉托認為，在技術層面上，中國已經為采取彈性匯率制度做好了準備。但從外匯交易機制上看，人民幣匯率市場化的交易機制尚在探討和積累經驗的過程中。

　　自1994年我國銀行間外匯市場建立以來，在銀行結售匯制度的安排下，央行實際上是我國外匯的最終需求者和供應者，同時也是人民幣匯率的最終決定者，因此，從技術層面上說，人民幣匯率改革的關鍵是建立起擁有眾多參與者的市場化交易機制。我國目前正在探討美元做市商制度。所謂做市商制度(MarketMaker)，也稱為莊家制度。做市商是一些獨立的外匯交易商，為投資者承擔某一種外匯的買進和賣出。美元做市商的引入，將改變目前央行作為我國外匯市場的惟一買家和賣家地位，央行將會逐漸減弱對中國外匯市場的參與程度，而人民幣兌美元匯率的形成由各做市商競爭性的雙邊報價和交易決定。

　　當美元做市商制度完善后，央行將最終退出外匯交易市場，只有在匯率發生劇烈波動的情況下，才會直接或間接介入。這樣，我國才真正建立起市場化的、有管理的浮動匯率制。因此，美元做市商制度的實施和完善是我國市場化匯率機制形成的關鍵，但這一交易機制尚在探索過程中。

　　以上幾個方面的分析表明，人民幣匯率改革的條件還不具備，但我國正在積極創造匯率改革的條件。為緩解目前各方在人民幣匯率改革上的對抗性局面，避免貿易摩擦加劇，我國應積極探討和研究人民幣匯率改革的條件以及如何創造這些條件，并積極就這些問題與歐美各國溝通與交流，讓歐美各國知道，只要條件具備，中國就會以積極方式增加人民幣匯率彈性，建立起真正的有管理的浮動匯率制度。

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