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程實
向左走，向右走？這個“幾米式”的難題,總是時刻縈繞在各國央行行長的心頭。但正如托爾斯泰所言，“幸福的家庭都相似，不幸的家庭各有各的不幸”，就在格林斯潘為是否繼續(xù)加息大傷腦筋的時候，歐洲央行行長特里謝卻在為是否降息而猶豫不決。
6月8日，國際貨幣基金組織總裁拉托開始向歐洲央行一成不變的貨幣政策發(fā)難，他在德國法蘭克福參加由德國聯(lián)邦銀行與國際貨幣基金組織聯(lián)合舉辦一個活動上呼吁，歐洲中央銀行應采取更加靈活的貨幣政策。拉托表示，歐洲央行必須將降息納入考慮的范圍。如果歐元區(qū)經濟增長持續(xù)低迷，歐洲央行就不應完全排除降息的可能性。
國際貨幣基金組織的“善意提醒”，無疑增加了特里謝的降息壓力。上周，包括意大利總理貝盧斯科尼、德國經濟部長克萊門特在內的一些歐洲政治家以及經合組織也都在不同場合敦促歐洲央行降低目前2%這一歷史最低的利率水平，以更好地促進歐元區(qū)的經濟復蘇。
當然，歐洲中央銀行并沒有輕易妥協(xié)，特里謝就多次表示將維持貨幣政策的慣性。實際上，在降息誘惑面前，特里謝表面的堅強多少有些強顏歡笑的味道。根本上說，正是穩(wěn)定與增長之間此消彼長、難以兩全的復雜關系最終決定了歐洲中央銀行進退維谷的尷尬。
如果降息，歐元區(qū)、乃至歐盟經濟的穩(wěn)定性都將受到沖擊。這種沖擊來源于三個方面：首先，通貨膨脹很可能接踵而至。低利率政策的膨脹效應將刺激物價水平的上漲，影響歐盟整體的物價穩(wěn)定。雖然近來歐盟并沒有受到過通脹的侵襲，但只要有寬松貨幣政策的溫床，通脹的滋生將一發(fā)不可收拾，這與歐洲央行維持貨幣穩(wěn)定的首要目標無疑是大相徑庭的；其次，歐元的穩(wěn)定將覆水難收。歐盟憲法的連續(xù)受挫本就給歐元的強勢，甚至是生存帶來了巨大打擊，如果歐美貨幣利差進一步擴大，那么歐元將在下行通道中遭遇更多的不確定性，這種波動性風險無疑會給歐盟經濟復蘇帶來極大隱憂。此外，歐洲央行很可能名譽掃地。以德國央行為核心構建的歐洲央行本就以超強獨立性聞名于世，如果輕易在國際經濟組織和內部成員國的壓力之下妥協(xié)，那么歐洲央行苦心積慮打造的嚴謹形象將大大受損，這將給歐洲央行今后貨幣政策的制定和執(zhí)行帶來負面效應。
如果保持利率不變，歐元區(qū)乃至歐盟經濟將缺少增長動力。這種動力缺乏來源于兩個方面：首先，政策瓶頸將限制歐盟經濟增長。利率不變意味著貨幣政策的經濟推動作用已經微乎其微，更無奈的是，寄希望于財政政策也是無濟于事，因為在各國財政赤字紛紛超標，“馬約”業(yè)已修改的背景下，繼續(xù)擴大財政赤字對于歐盟各國來說都將得不償失。所以，貨幣政策和財政政策同時遭遇瓶頸將使歐盟經濟復蘇喪失政策助力；其次，資本外流將使歐盟經濟貧血。在歐元迷失方向之際，特里謝的無所作為必然對國際金融市場而言是個信心打擊，不僅看好歐元的外部國家會轉而偏向投資美國，而且歐盟內部的投資資金也會由于回報率的差異選擇逃離，這將使得歐盟經濟復蘇缺乏資本助力。
總之，在穩(wěn)定和增長的權衡之中，特里謝進退兩難，唯一讓他欣慰的是，他的同行們也有著類似的煩惱，畢竟，經濟學的一條基本原理是：no pains，no gains(有得必有失)。
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