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每周金融評(píng)論
□時(shí)衛(wèi)干 何帆
-溫家寶總理此前表示，人民幣匯率調(diào)整可能是一個(gè)“出其不意”的過(guò)程，我們認(rèn)為，首先可能是出市場(chǎng)之不意，其次可能是出政策之不意。
預(yù)測(cè)人民幣升值的聲音一直不絕于耳，最近的一個(gè)預(yù)測(cè)干脆直接說(shuō)：“5月18日人民幣升值�！边@個(gè)言之鑿鑿的預(yù)測(cè)造成了國(guó)際外匯市場(chǎng)的短時(shí)恐慌和動(dòng)蕩。不過(guò)這個(gè)預(yù)測(cè)很快被證明是無(wú)厘頭的荒誕劇，央行行長(zhǎng)周小川、副行長(zhǎng)吳曉靈先后出來(lái)辟謠，否認(rèn)人民幣近期升值，而溫家寶總理更在16日嚴(yán)肅指出，“人民幣匯率改革涉及中國(guó)主權(quán)，任何壓力與炒作、把經(jīng)濟(jì)問(wèn)題政治化都無(wú)助于問(wèn)題的解決”。
人民幣匯率對(duì)世界金融的影響越來(lái)越大。為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，中國(guó)人民銀行在外匯交易中心全額買入超出各外匯指定銀行周轉(zhuǎn)限額的外匯頭寸，人民幣匯率由是保持超穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。但是，這一匯率形成機(jī)制積弊已久，會(huì)帶來(lái)三個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題：首先，人民幣匯率形成機(jī)制僵硬，中央銀行無(wú)法靈活調(diào)整匯率；其次，人民幣釘住美元后，人民幣的實(shí)際匯率將因美元實(shí)際匯率變化而變化，使得人民幣自主權(quán)大大減弱；第三，帶來(lái)中央銀行沖銷操作難題，在現(xiàn)行外匯管理體制下，外匯儲(chǔ)備每增加1美元，中央銀行必須以“外匯占款”形式被動(dòng)地投放等值人民幣基礎(chǔ)貨幣以及通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)等方式回籠基礎(chǔ)貨幣。這使央行面臨著嚴(yán)重的沖銷操作窘境：如果不進(jìn)行沖銷操作，將肯定導(dǎo)致通貨膨脹；但沖銷操作規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)利率上升，進(jìn)而吸引更多的國(guó)際套利資本流入，從而使中央銀行的沖銷操作不可持續(xù)。
目前，人民幣是否升值成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，我們認(rèn)為，目前我國(guó)人民幣匯率政策的確到了必須調(diào)整的時(shí)刻，升值是人民幣匯率政策調(diào)整的重要部分，但不是全部，可以配合使用的匯率政策還包括降低中央銀行外匯干預(yù)強(qiáng)度、擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間、增加外匯交易市場(chǎng)做市商、逐步擴(kuò)大各市場(chǎng)主體的頭寸限額、通過(guò)擴(kuò)大合格市場(chǎng)參與者來(lái)調(diào)整匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系等。人民幣升值必須有一系列相應(yīng)的匯率政策作配套，才能獲得最優(yōu)效果。同時(shí)還必須出臺(tái)相應(yīng)的貨幣政策、稅收政策、貿(mào)易政策，如此方能將升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響控制在最小的范圍內(nèi)。
溫家寶總理此前表示，人民幣匯率調(diào)整可能是一個(gè)“出其不意”的過(guò)程，于是大家紛紛在猜測(cè)這個(gè)“其”到底是什么。我們認(rèn)為，溫總理所說(shuō)的“其”應(yīng)該從兩方面來(lái)理解：首先，可能是出市場(chǎng)之不意，其次，可能是出政策之不意。出市場(chǎng)不意是指在市場(chǎng)并沒(méi)有人民幣升值預(yù)期的條件下突然升值；出政策之不意則是因?yàn)�，人民幣匯率問(wèn)題不僅僅是單純的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是復(fù)雜的政治問(wèn)題，涉及中國(guó)與美國(guó)及其它國(guó)家間的利益博弈，人民幣選擇出乎美國(guó)等國(guó)家意外之時(shí)升值。從目前的形勢(shì)分析，試圖在出市場(chǎng)不意之時(shí)升值已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)，因?yàn)閲?guó)際套利資本還在源源不斷地涌入中國(guó)，試圖獲得人民幣升值后的巨大收益，也就是說(shuō)，市場(chǎng)始終在預(yù)期人民幣升值。所以我們認(rèn)為，“出其不意”一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的解釋是，選擇出乎美國(guó)等國(guó)家的意料而升值。
目前，中美兩國(guó)在匯率上展開博弈，美方殺手锏是中美之間巨大的貿(mào)易逆差，中方則以巨額外匯儲(chǔ)備相牽制。中國(guó)6600億美元的外匯儲(chǔ)備中很大一部分都投資于美國(guó)債券市場(chǎng)，為美國(guó)的國(guó)際收支失衡和財(cái)政失衡提供了融資支持，并保證了美國(guó)利率水平的穩(wěn)定。近來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)8次調(diào)高聯(lián)邦基金利率到3%，這在客觀上為我國(guó)調(diào)整外匯儲(chǔ)備投資結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了非常好的條件；但是人民幣升值將意味著我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的貶值，這不是央行所希望看到的，所以央行應(yīng)該充分利用美國(guó)市場(chǎng)利率穩(wěn)定的有利時(shí)機(jī)，在完成有關(guān)外匯資產(chǎn)投資組合調(diào)整后適時(shí)宣布人民幣升值。
(作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所)
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