匯率聯(lián)動：中國的命運(yùn)就是東亞的命運(yùn)

　　特約評論員 吳敏

　　從此前日元兌美元的波動對東南亞經(jīng)濟(jì)的影響來看，人民幣一旦升值，中國需求的減少，將使東亞經(jīng)濟(jì)陷入衰退的深淵，并有可能重釀金融危機(jī)。將人民幣匯率穩(wěn)定在某一傳統(tǒng)水平的政策，無論現(xiàn)在還是將來，都將對穩(wěn)定東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)揮核心作用

　　下一輪東南亞金融危機(jī)會否再次降臨？

　　如果人民幣匯率真如市場預(yù)期進(jìn)行升值，也許歷史會再次重演，尤其是在目前中國已經(jīng)日漸取代日本成為東亞貿(mào)易的領(lǐng)頭羊之后。

　　一個(gè)可能的鏈條是：人民幣升值，中國制造業(yè)國際競爭力減弱，中國需求下降，作為中國目前最大順差經(jīng)濟(jì)體的東亞貿(mào)易出現(xiàn)萎縮，產(chǎn)出下降，金融危機(jī)再度光臨。

　　事實(shí)上，1997年~1998年的東南亞金融危機(jī)，基本上就是按照這個(gè)節(jié)目單進(jìn)行演出的。只不過，當(dāng)時(shí)東亞經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者是日本。而日元是貶值，不是升值。

　　日元兌美元：松動的“大炮”

　　從20世紀(jì)80年代早期起，日本之外的東亞經(jīng)濟(jì)體因其高速的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長，以及物價(jià)水平的相對穩(wěn)定，被世界銀行譽(yù)之為“東亞奇跡”。

　　目前，東亞的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對外貿(mào)易和主要產(chǎn)品生產(chǎn)均已接近或超過世界30%的水平，據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，東亞的外匯儲備在去年超過2萬億美元，約占全球總體外匯儲備的三分之二。

　　事實(shí)上，東亞經(jīng)濟(jì)增長如此神速，“美元本位制”功不可沒。在亞洲，絕大多數(shù)國家將本幣匯率非正式地盯住美元，而且絕大多數(shù)的進(jìn)出口、資本流動都以美元計(jì)價(jià)。

　　在一個(gè)沒有成熟遠(yuǎn)期外匯市場的國家內(nèi)，將本幣盯住美元，不僅可以減少國內(nèi)企業(yè)和居民的支付風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以保持國內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定。而除日本外的東亞經(jīng)濟(jì)體，將本幣盯住美元匯率，可以為經(jīng)濟(jì)體內(nèi)企業(yè)和居民提供套期保值，只是所有的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移至中央銀行。

　　當(dāng)然，東亞這種匯率制度還遠(yuǎn)不能高枕無憂，美元匯率的波動尤其是日元兌美元的匯率實(shí)際和潛在的波動都將是一個(gè)巨大的威脅，日元匯率已成為東亞區(qū)域匯率制度中松動的“大炮”。

　　事實(shí)上，1997年~1998年東亞經(jīng)濟(jì)體接二連三地陷入了金融危機(jī)，雖然其內(nèi)部短期外債高漲、金融體系脆弱、外匯儲備流動性差是其根本原因，但其直接導(dǎo)火索卻是1995年日美實(shí)行“反廣場協(xié)議”后日元的貶值。

　　自上世紀(jì)80年代初以來，東南亞國家和韓國的經(jīng)濟(jì)一直高度依賴于日本、美國及其他工業(yè)國家的進(jìn)出口。研究表明，過去二十多年日元兌美元的匯率大幅波動，使小型東亞經(jīng)濟(jì)體形成一個(gè)同步的相互作用的經(jīng)濟(jì)周期。

　　數(shù)據(jù)顯示，1985年“廣場協(xié)議”之后，隨著日元的升值，東南亞經(jīng)濟(jì)體出口顯著增加；相反，1995年日元貶值后，其他東亞經(jīng)濟(jì)體的出口則銳減。

　　日本對東亞經(jīng)濟(jì)體的外商直接投資也呈相同走勢。1986年~1995年日元兌美元匯率升值時(shí)，日本對外直接投資增加，其他經(jīng)濟(jì)體相對于日本的出口競爭力增強(qiáng)；相反，1997年~1998年日元兌美元貶值時(shí)，日本對外直接投資減少，其他經(jīng)濟(jì)體相對于日本的出口競爭力減弱，產(chǎn)出下降。

　　這種匯率結(jié)構(gòu)導(dǎo)致東南亞國家的經(jīng)濟(jì)極其脆弱。如果日元兌美元升值，其他東亞經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)受惠；日元貶值，則其遭殃。1995年~1997年，日元大幅貶值，東南亞經(jīng)濟(jì)出口受挫，從而使金融危機(jī)接踵而至。

　　中國——新“東亞之鋒”

　　值得慶幸的是，盡管日元兌美元匯率波動對東亞經(jīng)濟(jì)造成威脅，但中國在經(jīng)濟(jì)日益一體化的東亞地區(qū)發(fā)揮了自動穩(wěn)定器的作用。

　　上世紀(jì)90年代，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，日本則持續(xù)低迷。到了21世紀(jì)，中國經(jīng)濟(jì)對周邊經(jīng)濟(jì)體的影響日益顯現(xiàn)。從2002年開始，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對周邊亞洲經(jīng)濟(jì)體的帶動作用已經(jīng)超過日本。可以說，日本當(dāng)領(lǐng)頭雁的“雁陣”結(jié)構(gòu)在1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)后就瓦解了。

　　事實(shí)上，從20世紀(jì)80年代以來，東南亞經(jīng)濟(jì)體同日本的貿(mào)易大幅度下降。在1980年，其對日本的出口幾乎占其總出口的20%，而2001年該數(shù)值下降為10%。

　　相形之下，中國在東亞經(jīng)濟(jì)的增長中越來越多地在扮演著引擎的角色。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國從周邊國家和地區(qū)進(jìn)口占進(jìn)口總額的比重，從1980年的6.2%急劇上升到2001年的40.9%。而且整體上，目前東亞經(jīng)濟(jì)體對中國基本上都出現(xiàn)了貿(mào)易順差。

　　根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2005年2月，中國大陸十大貿(mào)易逆差對象中有六家在東亞，分別為中國臺灣、韓國、日本、馬來西亞、菲律賓和泰國。而在2004年，韓國、東盟和日本與中國的貿(mào)易都出現(xiàn)了歷史上最大的貿(mào)易順差。

　　中國迅速融入東亞生產(chǎn)體系，使小型東亞經(jīng)濟(jì)體減少了對美國、日本和歐洲等發(fā)達(dá)工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體直接出口的依賴。以韓國為例，從外部看，2000年以前該國經(jīng)濟(jì)主要是由美國市場需求拉動，此后中國經(jīng)濟(jì)對其拉動作用日益突出。2003年韓國經(jīng)濟(jì)大約增長3%，但其對中國出口凈增220億美元，相當(dāng)于拉動韓國經(jīng)濟(jì)增長4個(gè)百分點(diǎn)以上。也就是說，如果沒有對中國出口的增加，2003年韓國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，出現(xiàn)負(fù)增長。

　　同樣，2003年泰國對中國貿(mào)易順差50億美元，對其經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在3個(gè)百分點(diǎn)以上；2003年新加坡對中國出口增加近35億美元，對其經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也在3個(gè)百分點(diǎn)以上；2003年馬來西亞對中國出口增加70.63億美元，對其經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)約7個(gè)百分點(diǎn)。2000年以來，中國經(jīng)濟(jì)帶動?xùn)|亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的作用開始凸現(xiàn)。

　　從長遠(yuǎn)看，中國對東亞經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)拉動還將持續(xù)。根據(jù)世界貿(mào)易組織(WTO)秘書處日前公布的2004年世界貿(mào)易統(tǒng)計(jì)，2004年中國貨物進(jìn)出口額、出口額和進(jìn)口額世界排名均為第三。目前中國貨物貿(mào)易占世界總額的6.2%，其中出口上升到6.5%，進(jìn)口上升到5.9%，中國在貿(mào)易規(guī)模上已經(jīng)超過日本，僅次于美國和德國。

　　人民幣匯率：偽命題的替罪羊

　　中國在東亞貿(mào)易中的領(lǐng)頭羊地位，使目前被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的人民幣匯率問題備受矚目。

　　從此前日元兌美元的波動對東南亞經(jīng)濟(jì)的影響來看，人民幣一旦升值，中國需求的減少，將使東亞經(jīng)濟(jì)陷入衰退的深淵，并有可能重釀金融危機(jī)。將人民幣匯率穩(wěn)定在某一傳統(tǒng)水平的政策，無論現(xiàn)在還是將來，都將對穩(wěn)定東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)揮核心作用。

　　沒有證據(jù)證明，人民幣此輪升值壓力來自于美國的貨幣霸權(quán)陰謀，但是“匯率調(diào)整將改變貿(mào)易條件”這一命題顯然成為美國國內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的借口。20年前，美國正是利用這一借口將日本推進(jìn)通貨緊縮的深淵。

　　貨幣升值，出口價(jià)格上升，從而有利于改變目前的貿(mào)易順差。這一命題無論是在教科書中還是在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼里，都是亙古不變的“真理”，而且在一定程度上，這一問題幾乎已經(jīng)成了教條。

　　不過，從日元的歷年走勢和經(jīng)常項(xiàng)目順差來看，這一命題更像是個(gè)偽命題。

　　自1971年布雷頓森林體系崩塌之后，日元在美國的施壓之下，先后經(jīng)歷了1971年~1973年、1977年~1978年、1985年~1988年、1993年~1995年四輪升值，日元從當(dāng)初的每美元兌360日元升至1995年80日元兌一美元，不過，比較遺憾的是，日本每年的貿(mào)易順差仍維持在1000億美元以上。

　　不過，有一點(diǎn)倒是可以被這個(gè)命題證明，即貨幣升值導(dǎo)致通貨緊縮。事實(shí)證明，1985年“廣場協(xié)議”后，日元大幅升值是日本20世紀(jì)90年代通貨緊縮的禍?zhǔn)住?/p>

　　從資產(chǎn)配置來看，本幣國家為消除升值壓力，必須使其本國資產(chǎn)收益率水平低于美元資產(chǎn)收益率，但因美元資產(chǎn)收益率水平由國際金融市場決定，所以被調(diào)整的只能是本國資產(chǎn)收益率水平。一旦美國利率走低，為了消除升值壓力，本幣國家必須下調(diào)利率，從而釀成泡沫經(jīng)濟(jì)，泡沫破裂后導(dǎo)致通貨緊縮。

　　所以，現(xiàn)在是亞洲再一次面臨共同命運(yùn)考驗(yàn)的時(shí)候了。

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