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谷純悅
上周債券市場(chǎng)在一片所謂的加息已成共識(shí)的輿論背景下出現(xiàn)了一定程度的下跌，下跌似乎又證明了加息已成共識(shí)，兩者循環(huán)往返出現(xiàn)了正反饋的放大效應(yīng)，在上周的交易所市場(chǎng)表現(xiàn)得甚是淋漓盡致。可能是由于去年年初的暴跌，給債券投資人心理上造成了一定的陰影，市場(chǎng)中一旦出現(xiàn)所謂的加息輿論，聽到最多的莫過于三字經(jīng)“要加息，債券跌”。
但是，對(duì)于去年底以來的這波行情，我們應(yīng)該有一個(gè)正確的理解，需要先做到“看懂”。筆者在去年加息后曾撰文《升值預(yù)期增大國際游資套利機(jī)會(huì)》，說明對(duì)于有升值預(yù)期與壓力的國家只有降息的必要，沒有加息的機(jī)會(huì)。正因如此，在加息之后，由于人民幣升值預(yù)期收益與高企的貨幣與債券市場(chǎng)收益的雙重吸引，國際資本瘋狂進(jìn)入中國，并以各種形態(tài)表現(xiàn)出來，其中從人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)的如火如荼便可窺見一斑。
債券市場(chǎng)經(jīng)過短暫的整理之后，便逐波走高，從下表可以看出債券收益率在不同券種均有大幅走低，尤其是3月份超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)之后，各券種短期內(nèi)再次大幅走低，其實(shí)這些被動(dòng)與主動(dòng)的“降息”舉措都完全符合一個(gè)有升值預(yù)期和壓力的國家的正常情況，但是我們也必須清楚地看到在美聯(lián)儲(chǔ)即將于5月3日加息之前近一個(gè)月的時(shí)期美國國債收益率大幅走低，上次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率而帶來的收益率差的擴(kuò)大幅度近一個(gè)月在兩年以上券種均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),相對(duì)而言人民幣壓力略增。不過由于近期美國通脹率有所上升，如美聯(lián)儲(chǔ)再次加快其利率提高幅度達(dá)50個(gè)基本點(diǎn)，在很大程度上將再次大幅緩解近期已有所緩解的人民幣升值壓力。
再讓我們來考慮一下當(dāng)前國內(nèi)的通貨膨脹情況，長(zhǎng)期以來成本推動(dòng)的擔(dān)憂到目前仍然沒有太多的反映出來，正如國家統(tǒng)計(jì)局國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)鄭京平先生所說“……下游產(chǎn)品的生產(chǎn)供給能力很強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)很激烈，而上游產(chǎn)品又在和固定資產(chǎn)投資、市政建設(shè)之間有一個(gè)自我的循環(huán)，所以，這樣上游產(chǎn)品價(jià)格要往下游傳導(dǎo)還是比較困難的……”3月份的CPI數(shù)據(jù)一如預(yù)期回落至2.7%的合理水平，我們通過免疫模型預(yù)測(cè)4月份CPI與CGPI(企業(yè)商品價(jià)格指數(shù))將再次下探，同比分別達(dá)到1.7%與2.6%的水平，但是考慮到最近一年的預(yù)測(cè)誤差，向上調(diào)修正為1.9%與3.0%，在通脹壓力并沒有加重且匯率預(yù)期仍然沒有消退的情況下，加息更沒有機(jī)會(huì)。
(作者單位為江南金融研究所，本文不代表本報(bào)觀點(diǎn)）
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