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昨天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2005年第一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告，距離去年4月底宏觀(guān)調(diào)控組合拳密集出臺(tái)剛好一年整，因此，最新數(shù)據(jù)不僅是2005年經(jīng)濟(jì)開(kāi)局的指針，更是本輪宏觀(guān)調(diào)控一年間的初步答卷。
數(shù)據(jù)總體令人寬慰。第一季度GDP同比增長(zhǎng)9.5%，比去年同期水平下降0.3%，與去年全年水平持平，總體增幅雖超過(guò)此前主流預(yù)期，但在具體結(jié)構(gòu)方面卻有相當(dāng)改善。第一季度固
定投資同比增長(zhǎng)22.8%，比去年第一季度全面膨脹時(shí)期的峰值水平回落超過(guò)20%，比去年全年水平下降3%，顯示對(duì)固定投資的調(diào)控效力仍在繼續(xù)顯現(xiàn)。在投資減速增長(zhǎng)的同時(shí)，全社會(huì)消費(fèi)零售總額實(shí)際增長(zhǎng)11.9%，比去年同期水平上升2.7%，比去年全年水平上升1.7%，第一季度貿(mào)易順差166億美元，而去年同期為逆差84億美元，首季順差已超出去年全年順差的一半，即在過(guò)熱投資放緩的同時(shí)，消費(fèi)和凈出口加速攀升支撐GDP繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，以上增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的變化無(wú)疑是宏觀(guān)調(diào)控較為理想的結(jié)果。
此外，其他主要調(diào)控目標(biāo)也有一定改觀(guān)，消費(fèi)物價(jià)總體位于3%警戒線(xiàn)以外，糧食種植面積有望繼續(xù)回升，結(jié)合此前央行公布信貸持續(xù)減增的基本數(shù)據(jù)不難看出，一年以來(lái)宏觀(guān)調(diào)控所起到的切實(shí)效果。當(dāng)然，由于去年較高基數(shù)對(duì)最新公布數(shù)據(jù)具有一定虛減作用，此外，GDP總量、投資增幅、生產(chǎn)物價(jià)漲幅等指標(biāo)的絕對(duì)水平繼續(xù)處在高位，因此，我們預(yù)計(jì)，調(diào)控并不會(huì)刻意放松，但未來(lái)宏觀(guān)調(diào)控恐怕再難重現(xiàn)去年4月份行政主導(dǎo)式的系列重拳舉措，去年第四季度以來(lái)以市場(chǎng)化手段為主的溫和舉措將綿延至年內(nèi)。
第一季度數(shù)據(jù)留下的最大懸念在于：投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是否已逐步開(kāi)始轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及出口和消費(fèi)能否自此成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持久平穩(wěn)增長(zhǎng)的新雙引擎？遺憾的是，目前我們無(wú)法給出肯定的答案。首先我們認(rèn)為外需依賴(lài)未見(jiàn)得比投資拉動(dòng)更具可持續(xù)性，在此輪擴(kuò)張周期之前，亞洲金融危機(jī)的外部沖擊曾使我國(guó)經(jīng)濟(jì)加速步入衰退，從某種意義而言，本輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱傾向也與入世以后外需急速擴(kuò)張有著關(guān)鍵聯(lián)系，因此外需不僅難以成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，甚至可能構(gòu)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在“振蕩器”。此外，滯后的匯率機(jī)制和龐大的儲(chǔ)備壓力構(gòu)成我國(guó)合理引導(dǎo)外需的額外障礙，持續(xù)大幅凈出口可對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成直接貢獻(xiàn)，但大量?jī)?chǔ)備流入已束縛了我國(guó)貨幣政策操作的獨(dú)立性，尤其在當(dāng)前升值輿論甚囂塵上、貿(mào)易摩擦頻繁發(fā)生之際，外需的引擎地位更難牢固確立。近日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提及調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，包括積極運(yùn)用稅收手段控制高耗能產(chǎn)品出口，同時(shí)適當(dāng)增加能源、重要原材料和先進(jìn)技術(shù)設(shè)備進(jìn)口，我們認(rèn)為這是管理層將對(duì)凈外需過(guò)盛趨勢(shì)實(shí)施調(diào)控的明確信號(hào)。
以國(guó)內(nèi)消費(fèi)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既可消化過(guò)度投資的產(chǎn)能壓力，又可避免外需依賴(lài)中非可控的國(guó)際沖擊因素，從2003年以來(lái)社會(huì)消費(fèi)實(shí)際增速穩(wěn)步上行來(lái)看，似乎存在內(nèi)部消費(fèi)逐步啟動(dòng)的跡象。然而我們認(rèn)為預(yù)言“消費(fèi)擔(dān)綱”仍為時(shí)尚早。目前國(guó)內(nèi)最大的居民消費(fèi)熱點(diǎn)無(wú)疑是住宅商品房(盡管其在國(guó)民核算意義上一般被計(jì)入投資項(xiàng)目)，2003年和2004年個(gè)人購(gòu)房總金額增長(zhǎng)均在30%以上，住房消費(fèi)不僅消化房地產(chǎn)投資及更上游投資品，同時(shí)直接拉動(dòng)家裝、家具、家電、汽車(chē)等大宗消費(fèi)，由此構(gòu)成國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的核心推動(dòng)力之一。但因?qū)嶋H需求及投機(jī)因素推動(dòng)房產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，目前住房消費(fèi)已成為投資調(diào)控的延伸領(lǐng)域，上月央行宣布取消個(gè)人自營(yíng)性房貸優(yōu)惠利率并允許銀行提高房貸首付比例，年內(nèi)個(gè)人住房消費(fèi)增速應(yīng)難再次超越30%，并將影響關(guān)聯(lián)消費(fèi)的同步增長(zhǎng)。
我們注意到的另一個(gè)信號(hào)是居民儲(chǔ)蓄意愿在銀行加息及物價(jià)回穩(wěn)后重新顯著高漲，根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，第一季度金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增加15048億元，比去年同期多增2540億元，其中居民儲(chǔ)蓄多增3087億元，居民儲(chǔ)蓄中定期存款更多增達(dá)3522億元，大量?jī)?chǔ)蓄資金加速回流銀行無(wú)疑表明消費(fèi)啟動(dòng)并不順暢，而銀行系統(tǒng)在信貸調(diào)控背景下只能將過(guò)剩資金大量轉(zhuǎn)入債市，由此形成今年第一季度債市一枝獨(dú)秀。在高儲(chǔ)蓄、大銀行、高融資的宏觀(guān)資金配置格局下，我們以為債市火爆實(shí)際上客觀(guān)揭示了未來(lái)居民消費(fèi)平和、銀行儲(chǔ)蓄資金充足、投資信貸繼續(xù)受控的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線(xiàn)。
總的來(lái)看，我們有理由認(rèn)為一年以來(lái)的宏觀(guān)調(diào)控已取得較好的“量變”和部分“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換”效果，但在將宏觀(guān)調(diào)控上升至發(fā)展戰(zhàn)略提升和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的高度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑將要跋涉更遠(yuǎn)甚至更艱巨的路途。
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