文萃

　　大行研究

　　中國經(jīng)濟增長勢頭依舊

　　摩根士丹利全球首席經(jīng)濟學家史蒂芬羅奇

　　摩根士丹利研究報告 2005年3月15日

　　根據(jù)中國官方剛公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，工業(yè)生產(chǎn)增長在2005年頭兩個月出現(xiàn)驚人的再加速勢頭，1-2月平均16.9%的增幅非常引人注目。

　　可見，實現(xiàn)適度的減速談何容易。在2004年似乎已進入穩(wěn)定減速軌道的中國經(jīng)濟，在2005年初突然加速；中國工業(yè)活動再度活躍，熾熱程度接近去年頭兩個月增長19.4%的水平。中國又需要加強調(diào)控力度，這與總理溫家寶最近在全國人大會議上發(fā)出的信息一致。

　　近期工業(yè)活動的再加速，預示著中國工業(yè)活動再度升溫。此外，今年的增長絕對不能簡單地與去年的情況作比，因為它是在一年前經(jīng)濟已開始過熱的基礎上出現(xiàn)的。無論怎樣計算，中國現(xiàn)在都炙手可熱。

　　中國經(jīng)濟增長顯著再加速，對金融市場也有重大影響。商品價格近期走高，現(xiàn)在看來在很大程度上是由中國實體經(jīng)濟茁壯成長的基礎面所帶動的，并非主要由投資者和投機者基于財務考量而造成的結果。由于政府目前不得不實施更積極的調(diào)控措施，因此未來幾個月，中國工業(yè)活動和商品上漲幅度再度放緩的可能性也相對提高了。假設所有其他條件不變，這將有助于消除市場對通脹的顧慮，這是一個潛在的債市利好。

　　對于中國這樣采取固定匯率的經(jīng)濟體，進一步收緊貨幣政策可能引起另一個重大問題，即進一步刺激熱錢流入中國的金融市場。這將導致市場就中國的貨幣機制展開更加激烈的辯論。

　　金融

　　進一步推進利率市場化

　　中國人民銀行副行長 吳曉靈

　　中國金融形勢預測、分析與展望專家年會 2005年3月20日

　　由政府債務產(chǎn)品形成的固定收益產(chǎn)品的收益率曲線是金融產(chǎn)品定價的基準，而我國目前由于國債期限結構不完善，市場分割，難以形成完整的收益率曲線。為給金融市場提供定價基準，必須改進國債發(fā)行，從每年國債發(fā)行額管理過渡到國債發(fā)行余額管理；必須進一步完善國債登記托管制度，促進國債市場價格形成機制的完善。

　　2004年，人民銀行放開了商業(yè)銀行貸款下限和存款利率上限，但還控制了社會的存貸款利差和一些特殊的存貸款利率。這是因為目前商業(yè)銀行自我約束機制不完善，利差收入仍是商業(yè)銀行的主要利潤來源。利率市場化改革的目標是中央銀行只控制基準利率，把存貸款利差的控制權交給商業(yè)銀行。

　　利率市場化進程為商業(yè)銀行資產(chǎn)負債定價提供了條件，但還應給商業(yè)銀行以產(chǎn)品創(chuàng)新的主動權。應加快步伐推進商業(yè)銀行發(fā)行大額存單、金融債、次級債、資產(chǎn)證券化等業(yè)務的發(fā)展；促進公司融資券和公司債的發(fā)行交易，為商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理提供更多的工具。

　　宏觀

　　中國宏觀政策應著眼長期挑戰(zhàn)

　　美國加州大學圣地亞哥分校教授 巴里諾頓

　　“中國高層發(fā)展論壇”演講 2005年3月20日

　　中國并不會永遠保持經(jīng)濟的快速增長。最終，GDP的增長會減慢。大約2015年到2020年以后，增長速度會急劇下降�，F(xiàn)代部門的勞動力增長率將會持續(xù)降低，2015年以后少于1%，到2020年將接近于零。與此同時，目前已經(jīng)超過10%的老齡人口比率將會繼續(xù)快速增加。

　　東亞其他國家的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗表明，經(jīng)濟可以連續(xù)幾十年維持高速增長，從而導致經(jīng)濟的根本性轉變，但是最終經(jīng)濟發(fā)展速度會下降，趨于平緩發(fā)展。

　　這個轉型很難實現(xiàn)，因為外部環(huán)境常常迫使政策制定者突然或毫無預期地適應緩慢發(fā)展(盡管內(nèi)在的結構情況已經(jīng)在逐步改變)。

　　日本和韓國都試圖推遲經(jīng)濟開始緩慢增長的時間，并為此付出了巨大的經(jīng)濟代價。如果中國能夠吸取教訓，在未來十年內(nèi)實施一套公開的、反應迅速的、有效的宏觀經(jīng)濟政策，就能夠避免付出沉重的經(jīng)濟代價。

　　外匯

　　中國匯率制度未必處于兩難境地

　　北京大學中國經(jīng)濟研究中心教授 施建淮

　　北京大學中國經(jīng)濟研究中心討論稿

　　《“美德”真是“兩難”嗎？》 2005年3月

　　人民幣升值確實有助于緩解經(jīng)常項目盈余的增長，只要升值的幅度足夠大，中國的經(jīng)常項目盈余就會下降，外匯儲備的增長因而也會下降，在這種情況下人民幣升值預期就會降低。

　　由于中國經(jīng)濟當前處于過熱狀態(tài)，人民幣升值未必一定導致通貨緊縮；最后，人民幣升值并非一定會導致中國像日本那樣利率不斷降低，最終陷入流動性陷阱。這不僅由于人民幣資產(chǎn)的風險升水是正的，壓迫人民幣利率的力量較�。灰膊粌H由于當前美國利率是呈上升趨勢，而是因為中國仍實行資本管制，國際資產(chǎn)套利并非完全自由，貨幣當局對利率水平仍然具有控制能力。

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