央行票據(jù)收益率跌無可跌 存款準(zhǔn)備金率上調(diào)迷霧

　　特約撰稿 陳實(shí)

　　連續(xù)下跌數(shù)周的央行票據(jù)的收益率終于在近日顯現(xiàn)出“觸底”的跡象。與此同時，受周小川近期接受《人民日報》采訪報道的影響，市場此前對法定準(zhǔn)備金率上調(diào)的預(yù)期又出現(xiàn)變化，相信會對本周公開市場操作產(chǎn)生不確定影響。

　　各期限央行票據(jù)收益率“跌無可跌”

　　上周央行通過一周兩次的例行公開貨幣市場操作，總計發(fā)行了300億元的央行票據(jù)和50億元的常規(guī)7天回購。由于上周到期的央行票據(jù)加回購累計有235億元，所以這周央行實(shí)際上才凈回籠資金115億元。

　　事實(shí)上，央行自今年3月份以來回籠資金力度呈階梯狀下降態(tài)勢。第一周凈回籠資金量達(dá)1250億元，第二周立即減至650億元，第三周進(jìn)一步下降到350億元，上周僅為200億元。

　　市場人士認(rèn)為，央行通過公開市場操作從銀行間系統(tǒng)凈回籠資金數(shù)額的減少似乎預(yù)示著央行外匯占款的壓力正在逐步減輕。

　　據(jù)中國金融學(xué)會提供的數(shù)據(jù)稱，我國2月底的外匯儲備升至6426億美元，較年初增長327億美元。從去年9月份以來，中國外匯儲備的月增幅均接近300億美元，與此相比，2月底的外匯儲備增速已有所放緩。

　　事實(shí)上，進(jìn)入3月份以來，央行票據(jù)的收益率已經(jīng)在上周出現(xiàn)“觸底”跡象。由于央行的票據(jù)收益率是竟標(biāo)產(chǎn)生，收益率觸底表明市場的資金供應(yīng)依然寬松。

　　存款準(zhǔn)備金率上調(diào)“推后”？

　　自央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率以來，市場一直預(yù)期央行會出臺對沖政策以平衡市場資金供需，央票發(fā)行量驟減被視做上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的先兆。光大證券的研究顯示，一季度末銀行閑置資金比年初增加了2050億元，正好相當(dāng)于上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率一個百分點(diǎn)所凍結(jié)的資金量。

　　不過，上周央行行長周小川接受《人民日報》專訪時后特別提及利率市場化問題，使得市場原本對法定準(zhǔn)備金上調(diào)的預(yù)期再度發(fā)生變化。市場人士相信，周小川的講話會“左右”公開市場操作的走勢，目前尚不清楚市場的主流意見是否已受周小川講話影響，而低估了法定準(zhǔn)備金在近期上調(diào)的可能性。

　　周小川在接受《人民日報》記者采訪時說，利率市場化下一步看商業(yè)銀行自主定價。從制度方面來看，近期的利率市場化目標(biāo)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，暫時不會有更多的動作了。當(dāng)然，制度方面的市場化改革是一回事，商業(yè)銀行在判斷價格、自主決定價格能力方面，還要有一個鍛煉成長的過程。

　　對此，一位駐北京的商業(yè)銀行債券分析師就表示，在利率市場化的過程中，央行已經(jīng)邁出了很大的一步。但是這只是給銀行創(chuàng)造了外部條件，銀行自身是否有能力是另外一個問題了。因此對于央行而言還是有一定的風(fēng)險的。

　　加息之辯

　　不過，周小川在接受采訪時也再三強(qiáng)調(diào)，還不能說中國進(jìn)入加息周期。中國的經(jīng)濟(jì)周期性還不那么穩(wěn)定，因此從利率的角度，我們還不能說現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了某個周期。中央銀行將密切監(jiān)測經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，及時分析國民經(jīng)濟(jì)狀況、物價水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，由此來決定下一步加息與否的問題。

　　存款利率政策并不是以實(shí)際利率是否為正為單一目標(biāo)的。確定合理的利率水平，要綜合考慮各種經(jīng)濟(jì)因素。

　　“沒有進(jìn)入加息周期并不等于不加息。對付通脹的上漲壓力有兩個辦法，一是收縮信貸擴(kuò)張，這是央行一直在做的；另一個就是提高利率。”上述這位駐北京的商業(yè)銀行分析師說。

　　本周，市場上會有130億元的央行票據(jù)和回購到期，市場預(yù)測央行大約會在本周回籠100億元左右的資金。“目前這種情況下，公開市場操作不宜發(fā)生太大波動。”國泰君安證券駐上海的一位分析師說。

　　小資料

　　正回購：央行回籠市場資金。

　　外匯占款：在我國，商業(yè)銀行吸收企業(yè)和居民的外匯存款后，除部分自留外，其他部分均存到央行，央行因此被迫向商業(yè)銀行投放貨幣。這些貨幣稱為外匯占款。

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