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連 凱
2005年的春天，欲暖還寒，股市也是一樣，正當人們憧憬市場會像往年一樣誕生春季行情的時候，一股股的寒流不斷來襲，先是鐵礦石漲價、后是房地產貸款利率的提高，指數(shù)也剛從年初1200點5年來的底部回升到1328點，就調頭回落，不斷下跌。人們不禁要問，今年的春天怎么了？
朋友們在投資的時候，有沒有具體的描述過，未來五年、十年后的中國，到底是什么樣的景象？我們的汽車工業(yè)會向家電一樣走向世界嗎？我們的中成藥和釀造業(yè)會完成自己的集中度、改變小和散的局面嗎？我們的電信會因為3G的到來在全球電信領域獨樹一幟嗎？
面對這些疑問，我們認為，在國家經(jīng)濟這個層面上，中國由于低基數(shù)，會帶來看得見的持續(xù)增長，但是這種未來的增長是長期的。從中短期來看，中國的增長必須受到洗禮，必須完成自己的產業(yè)升級，就像上世紀70年代的日本一樣，30多年前的日本是重工業(yè)高耗能階段，在1973年石油危機中才領悟到應該開始自己的產業(yè)轉型。與當時的日本一樣，中國經(jīng)濟的增長是一種外延式的增長，同時也是一種消耗式的增長，這種增長由于有外在因素的制約而變得致命，比如鐵礦石等。
而現(xiàn)在的情況與70年代日本面臨的國際大環(huán)境不同，當前是產業(yè)全球化和大并購的時代。在市場逐步開放過程中，中國正經(jīng)歷著產業(yè)的轉型和升級，因為有外國資本的介入(現(xiàn)在是全球資本過剩)，面臨比當時的日本和西方更嚴峻的現(xiàn)實。
曾經(jīng)跑過世界上一百多個國家的羅杰斯說，中國的宏觀調控對經(jīng)濟的影響可能會延續(xù)4至16個月，雖然當時這位投資界的前輩并沒有給出明確的答案。
而我們陸續(xù)看到的是電解鋁、鋼鐵、汽車，依次陷入了困境。現(xiàn)在面臨爭論的是房地產的價格，抑止房價的呼聲越來越高，由于房地產的投資和消費兩重特性，致使它的價格對于國民更加敏感，人們對它采取措施的時候就更加慎重。
我們不妨假設，4-16個月是不同的產業(yè)對宏觀調控的承受期，房地產是整個宏觀傳導機制最后的一環(huán)，那么這一環(huán)需要多少時間才能夠感受到調控的壓力呢？就在寫這篇文章同時，中國人民銀行決定，從3月17日起，提高個人房貸利率，調整商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策，讓熱衷于房地產投資的人們真實感觸到寒意。
而在股市上，因為有預期的存在，股價的反映要劇烈得多，在今年春節(jié)后的市場上，先是汽車，后是鋼鐵，再是房地產股票，成為人們宣泄恐慌心理的標的。
我們認為，要抓住有核心競爭力的企業(yè)，對于周期性的企業(yè)，比如，未來的中國汽車產業(yè)，可能會步家電的后塵，有自己的品牌，但是卻沒有自己的核心技術，這樣的企業(yè)，在一定程度上業(yè)績是會有增長，但是核心技術的缺乏，致使缺乏相應的邊際利潤，后繼投入資本的收益率也逐漸降低，我們對他們的估值就相對不高。
事實上，隨著行情的深化，有核心競爭力的、壟斷型企業(yè)的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)出來，比如茅臺、比如深赤灣，大浪淘沙始見金，在這個不確定的世界里，他們才是少數(shù)讓我們放心5年、10年后還活得很好的企業(yè)。
(作者任職于國泰君安(香港)公司)
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