中國(guó)金融：從數(shù)據(jù)看中央銀行的宏觀調(diào)控政策

　　——訪中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)蔣萬(wàn)進(jìn)

　　本刊記者 趙雪芳

　　記者：2004年是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中非常關(guān)鍵的一年。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”的穩(wěn)健型調(diào)控政策的作用下，成功地避免了因投資過(guò)熱可能引起的大起大落，經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)中一些不健康、不穩(wěn)定因素得到明顯化解。央行也較早出臺(tái)了貨幣政策措施加以調(diào)控。您認(rèn)為，2004年的金融運(yùn)行和金融調(diào)控存在哪些突出特點(diǎn)？

　　蔣萬(wàn)進(jìn)：總的來(lái)說(shuō)，2004年的金融運(yùn)行是健康平穩(wěn)的。具體來(lái)講有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是貨幣供應(yīng)量適度，適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲水平的需要。隨著中央加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控措施的貫徹落實(shí)，從2004年年初開始，貨幣供應(yīng)量增速總體上呈逐步減緩趨勢(shì)，從2003年20%左右的過(guò)快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為適度增長(zhǎng)。2004年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為25.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.6%，增幅比上年末回落5個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為9.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%。市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為2.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%。全年累計(jì)凈投放現(xiàn)金1722億元，同比少投放746億元。總體看，廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)幅度已回落到合理區(qū)間，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本相適應(yīng)。二是銀行資金來(lái)源比較寬松，支付能力很強(qiáng)。2004年12月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為25.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%。全年人民幣各項(xiàng)存款增加3.3萬(wàn)億元，全年外匯各項(xiàng)存款比上年增加44億美元，同比多增加60億美元。12月末，全部金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率為5.25%，超額儲(chǔ)備率較高，支付能力較為充足。三是銀行間市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。除1月份受春節(jié)因素、4月份受央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率因素的影響，銀行間市場(chǎng)利率水平較高外，全年市場(chǎng)利率基本平穩(wěn)。12月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.07%，比上年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率1.88%,比上年同期低0.29個(gè)百分點(diǎn)。四是貸款適度增加，體現(xiàn)了國(guó)家的信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策。2004年12月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣余額為18.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%。全年人民幣貸款增加2.26萬(wàn)億元。全年新增外匯貸款171億美元，同比少增116億美元。總體看，各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)適度，基本上滿足了非金融部門的資金需要。五是企業(yè)資金總體上是適度的，這個(gè)問(wèn)題下面還要談到。六是外匯儲(chǔ)備大幅度增加，我國(guó)的國(guó)際支付能力非常強(qiáng)。2004年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為6099億美元，同比增長(zhǎng)51.3%，增幅比上年末提高10.5個(gè)百分點(diǎn)。全年外匯儲(chǔ)備比上年增加2067億美元，同比多增899億美元。人民幣期末匯率為1美元兌8.2765元人民幣,與上年末基本持平,人民幣匯率保持穩(wěn)定。

　　綜觀2004年的金融調(diào)控，人民銀行靈活運(yùn)用多種政策工具，適時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié)，根據(jù)調(diào)控力度，主要運(yùn)用市場(chǎng)手段加強(qiáng)總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整。首先，綜合運(yùn)用多種間接手段，加強(qiáng)貨幣信貸總量控制。繼2003年9月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)后，2004年4月25日起再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)部分銀行實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。同時(shí)，為控制基礎(chǔ)貨幣投放，從2004年3月25日起，將用于流動(dòng)性支持的再貸款利率上浮0.63個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率上浮0.27個(gè)百分點(diǎn)。為進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控成果，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，10月29日，近9年來(lái)第一次上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。其次，在控制貨幣信貸政策總量的同時(shí)，貫徹“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”的原則，盡可能滿足了農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)以及消費(fèi)方面的信貸需求。第三，注重運(yùn)用利率杠桿，利率市場(chǎng)化邁出了重要步伐。一是擴(kuò)大了貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，二是建立了中央銀行再貸款浮息制度，三是對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率實(shí)行上下限管理，從10月29日起，對(duì)商業(yè)銀行貸款利率實(shí)行下限管理，放開上限，對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款利率實(shí)行上限管理。利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融市場(chǎng)在資金資源配置中的作用創(chuàng)造了更加有利的條件。

　　記者：2004年，央行在宏觀調(diào)控中貫徹“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”的原則，著力優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，您能否給我們具體分析一下？

　　蔣萬(wàn)進(jìn)：2004年，在信貸方面的調(diào)控從時(shí)間上可分為兩個(gè)時(shí)期：前4個(gè)月信貸增長(zhǎng)幅度較快，中央提出“管緊土地、看住信貸”兩個(gè)閘門進(jìn)行調(diào)控，所以前4個(gè)月主要是調(diào)控信貸的過(guò)快增長(zhǎng)；從6月份開始，宏觀調(diào)控就體現(xiàn)了“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”、著力結(jié)構(gòu)優(yōu)化的特點(diǎn)。從政策實(shí)施上看有以下幾個(gè)方面：一是增加農(nóng)業(yè)方面的貸款，解決“三農(nóng)”問(wèn)題；二是對(duì)有市場(chǎng)需求的企業(yè)提供合理的流動(dòng)資金，解決就業(yè)方面的信貸需求；三是促進(jìn)消費(fèi)信貸，擴(kuò)大居民的消費(fèi)需求。

　　具體可以從以下幾個(gè)方面得到體現(xiàn)：第一，從貸款期限結(jié)構(gòu)看，2004年12月末中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)25%，增幅同比下降8.9個(gè)百分點(diǎn)。中長(zhǎng)期貸款快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭有所控制，新增貸款期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化取得一定成效。第二，從所有制結(jié)構(gòu)看，非國(guó)有企業(yè)貸款占比有所上升。截至2004年11月末，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)貸款余額占全部貸款余額的比重分別為43.5%和56.5%，非國(guó)有企業(yè)貸款占比比上年末上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。第三，從企業(yè)規(guī)模看，中小企業(yè)貸款占比上升。截至2004年11月末，大型、中小型企業(yè)貸款余額占全部貸款余額的比重分別為33.4%和52.8%，中小型企業(yè)貸款占比比上年末上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。最后，從貸款對(duì)象看，12月末金融機(jī)構(gòu)對(duì)住戶部門人民幣貸款余額達(dá)2.82萬(wàn)億元，占全部金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的15.9%，其中金融機(jī)構(gòu)對(duì)住戶部門的人民幣消費(fèi)貸款余額為1.99萬(wàn)億元，有效促進(jìn)了消費(fèi)需求。

　　記者：2004年央行一個(gè)引人關(guān)注的動(dòng)作是啟動(dòng)了利率杠桿，這對(duì)國(guó)內(nèi)外的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。您如何看待利率杠桿在宏觀調(diào)控中的作用？

　　蔣萬(wàn)進(jìn)：2004年央行近9年來(lái)首次提高了金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存貸款利率提高了0.27個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期存貸款利率調(diào)整幅度大于短期。價(jià)格杠桿的靈活運(yùn)用，對(duì)控制物價(jià)、投資和引導(dǎo)預(yù)期發(fā)揮了很大作用。在這方面，我們做了一些實(shí)證研究，我國(guó)儲(chǔ)蓄的實(shí)際利率(指一年期的存款利率扣掉20%的利息稅再減去CPI增長(zhǎng))的變化情況與居民儲(chǔ)蓄增幅高度負(fù)相關(guān)。所以10月29日調(diào)整利率后，它的調(diào)控作用非常明顯，主要體現(xiàn)在：一是儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)幅度很快回升。前一段時(shí)間儲(chǔ)蓄實(shí)際負(fù)利率比較高時(shí)，儲(chǔ)蓄總量雖然在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度在回落。二是儲(chǔ)蓄的穩(wěn)定性增強(qiáng)，表現(xiàn)在新增的儲(chǔ)蓄中定期儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)較多。

　　記者：我們注意到，2004年的M2和M1增長(zhǎng)分別為14.6%和13.6%，低于年初預(yù)定的目標(biāo)，新增貸款也低于年初預(yù)定目標(biāo)，您如何看待這個(gè)問(wèn)題？是否存在地方和企業(yè)流動(dòng)資金緊張的問(wèn)題？

　　蔣萬(wàn)進(jìn)：2004年年初央行制定的M2和M1的增長(zhǎng)目標(biāo)是17%左右，新增貸款2.6萬(wàn)億元，但從實(shí)際執(zhí)行的情況來(lái)看，M2增長(zhǎng)14.6%，M1增長(zhǎng)13.6%，新增貸款2.26萬(wàn)億元，低于年初的預(yù)定目標(biāo)。對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，我們認(rèn)為：首先，不管是貨幣還是貸款，它的供應(yīng)要受到需求的制約。2004年GDP增長(zhǎng)大約是9%或者略高，CPI增長(zhǎng)3.9%，兩者相加將近14%，再考慮到貨幣流通速度加快因素的影響(在物價(jià)上漲比較快的時(shí)候，貨幣流通速度也較快，這與前兩年物價(jià)較低、貨幣流通速度平均下降4～5個(gè)百分點(diǎn)形成較大反差)，我們認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量還是適度的，是與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲水平相適應(yīng)的。

　　另外，判斷企業(yè)資金供應(yīng)是否緊張，我認(rèn)為，主要應(yīng)該看企業(yè)存款變化的情況。比如說(shuō)，2004年年末，企業(yè)存款余額是8.47萬(wàn)億元，全年新增存款1.16萬(wàn)億元，增長(zhǎng)速度比較快。2004年企業(yè)存款的全年增加額和增長(zhǎng)速度僅次于2003年，但2003年由于非典的影響，銀行貸款增加較多，當(dāng)年人民幣貸款達(dá)2.76萬(wàn)億元，本外幣合計(jì)為2.99萬(wàn)億元。所以，從目前企業(yè)存款的情況來(lái)看，我認(rèn)為企業(yè)的總體資金情況是寬松的，并不緊張。但是，我認(rèn)為，在企業(yè)貸款中也存在一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，主要體現(xiàn)在中小企業(yè)的資金偏緊。這與中小企業(yè)的自身特點(diǎn)有關(guān)：中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)不是很好、財(cái)務(wù)制度不太健全，另外，中小企業(yè)的信用相對(duì)較差，前些年中小企業(yè)逃廢銀行債務(wù)的現(xiàn)象比較普遍，這些都制約了銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。

　　2004年金融機(jī)構(gòu)貸款同比少增而企業(yè)總體資金比較寬松的原因，我個(gè)人認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：第一，2004年企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益好轉(zhuǎn)，自有資金增加；第二，國(guó)家出口退稅政策比較到位，一方面補(bǔ)退了歷史欠稅，另一方面當(dāng)年新發(fā)生的退稅也比較及時(shí)、足額地退回企業(yè)；第三，2004年企業(yè)在資本市場(chǎng)的籌資總量增加較多，尤其是境外市場(chǎng)籌資；第四，在通貨膨脹預(yù)期較高的情況下，民間借貸比較活躍，一些企業(yè)通過(guò)民間集資籌集了部分資金。

　　記者：我們注意到，2004年我國(guó)企業(yè)部門在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上以貸款、企業(yè)債和股票三種方式融資的比重為94：1.7：4.3，我國(guó)間接融資比重還很高，您對(duì)解決這一問(wèn)題有何建議？

　　蔣萬(wàn)進(jìn)：總體來(lái)說(shuō)，這些年我國(guó)企業(yè)部門的融資格局不太合理，以銀行貸款為主的間接融資占比較高，而以股票和企業(yè)債券為主的直接融資占比較低。2000年這個(gè)比例還相對(duì)好一些，因?yàn)楫?dāng)時(shí)資本市場(chǎng)比較活躍，直接融資比重占到了15%左右。從2001年以后到2004年，直接融資的比重明顯過(guò)低。

　　要解決這個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為，需要加快金融市場(chǎng)的發(fā)展，緩解間接融資壓力。要加快發(fā)展資本市場(chǎng)，豐富金融市場(chǎng)工具，滿足市場(chǎng)參與者的多樣化需求；大力發(fā)展債券市場(chǎng)，推動(dòng)公司債券創(chuàng)新，擴(kuò)大商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券規(guī)模，大力發(fā)展企業(yè)債券，積極發(fā)展資產(chǎn)抵押類證券。目前比較重要的是要貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。另外，我個(gè)人認(rèn)為，2004年以來(lái)，一系列證券公司被行政接管或托管，對(duì)投資者的信心產(chǎn)生了很大影響，所以應(yīng)加快證券公司的重組和整合。此外，圍繞股票全流通的討論或研究，對(duì)投資者的信心也產(chǎn)生了一定的影響。最后需要明確的是，我國(guó)目前融資格局的改變不會(huì)在短期內(nèi)見效，它需要較長(zhǎng)的時(shí)間，因?yàn)檎麄�(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范、發(fā)展和完善，不是短期內(nèi)就可以做到的。

　　記者：2004年以來(lái)，央行的一系列宏觀調(diào)控措施得到了很好的體現(xiàn)，您認(rèn)為，當(dāng)前金融調(diào)控還需要關(guān)注哪些問(wèn)題？人民銀行在今后的宏觀調(diào)控中還應(yīng)注意哪些問(wèn)題？

　　蔣萬(wàn)進(jìn)：當(dāng)前的金融宏觀調(diào)控，我認(rèn)為還需要關(guān)注以下內(nèi)容：第一，要繼續(xù)關(guān)注投資規(guī)模過(guò)大的問(wèn)題。從目前的情況來(lái)看，2004年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度還是比較快，投資率依然很高，肯定超過(guò)45%；而且，2004年新開工項(xiàng)目還比較多，增長(zhǎng)速度也比較快。第二，要關(guān)注物價(jià)問(wèn)題。我個(gè)人認(rèn)為，目前對(duì)物價(jià)要關(guān)注兩個(gè)方面：一方面，要關(guān)注物價(jià)上漲的壓力，這個(gè)壓力包括：一是上游產(chǎn)品包括原材料、能源、原料價(jià)格上漲較快，它會(huì)陸續(xù)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品上，對(duì)物價(jià)上漲產(chǎn)生影響；二是國(guó)際市場(chǎng)的一些漲價(jià)因素也會(huì)傳導(dǎo)到我國(guó)，因?yàn)槟壳拔覈?guó)的開放度還是相當(dāng)大的；三是2004年發(fā)改委出臺(tái)了一系列政策，對(duì)各地區(qū)服務(wù)業(yè)的漲價(jià)措施提出了暫緩要求，這些漲價(jià)措施在今年將陸續(xù)實(shí)施。這幾個(gè)方面都會(huì)加速物價(jià)的上漲。但另一方面，也存在物價(jià)下行的壓力。一是在目前的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)構(gòu)成中，食品類價(jià)格的權(quán)重比較大，2004年，隨著國(guó)家一系列支持“三農(nóng)”政策的落實(shí)，我國(guó)糧食獲得了很大的豐收，年產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)時(shí)預(yù)期目標(biāo)，今年國(guó)家將繼續(xù)支持“三農(nóng)”，各地也出臺(tái)了如減免農(nóng)業(yè)稅等支農(nóng)措施，如果沒有特別大的自然災(zāi)害，估計(jì)今年糧食也會(huì)有較大的豐收，這對(duì)物價(jià)會(huì)產(chǎn)生向下拉的作用；二是消費(fèi)領(lǐng)域大部分產(chǎn)品供大于求的狀況并沒有改變；三是貨幣政策滯后效應(yīng)的影響，貨幣政策的滯后效應(yīng)一般為6～18個(gè)月，這也會(huì)對(duì)物價(jià)下行產(chǎn)生影響。綜上所述，我認(rèn)為，今年的物價(jià)會(huì)低于2004年，基本不會(huì)超過(guò)3%。第三，要繼續(xù)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。第四，要完善人民幣匯率的形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　人民銀行下一步應(yīng)繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，把握貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性，在進(jìn)一步搞好總量調(diào)控的同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速、協(xié)調(diào)發(fā)展。

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