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辭舊迎新之際，關于人民幣升值的猜測，再一次風生水起。市場的猜測不是沒有道理，既然動了利率，匯率為什么不能動？這種預期很快就反映到了央行的外匯賬戶上，2004年最后幾個月外匯儲備劇增達數百億美元。只要美元繼續下滑態勢，外匯儲備的增加怕是難以遏制。
兩年來，幾乎每一次美元下跌，都會引發人民幣升值的強烈呼聲。這不難理解，美元
貶值，與美元掛鉤的人民幣自然更加值錢，更愿意被投資者持有。這是市場選擇，并不能簡單認為的投機行為。不管人民幣升值與否，這些資金都有辦法獲利。
一般而言，一個國家的匯率不應以國際游資的進出為方向標而決定是否調整，更不應該跟著幾個國際游資的指揮棒走。然而問題是，持有強勢貨幣是金融市場再普通不過的選擇。美元日益疲軟，而人民幣越來越強勢，不僅是投機分子，就是一般普通的投資者，也會選擇持有更多的人民幣。
有一種說法是，日本曾因貨幣升值而引發泡沫經濟，是泡沫破滅之后經濟衰退十幾年的罪魁禍首。人民幣如果升值，就會重蹈日本覆轍云云。持此論者，不少還是學者。
這是顛倒了因果。當年日本的房地產和股票之所以會出現泡沫，是因為日本央行發行了過多的貨幣，房地產和股票于是成為這些多余貨幣的“蓄水池”，水漲船高是必然的結果。而日本銀根的寬松，根源還是嚴守匯率，拒絕升值。換言之，日元升值并不是泡沫經濟的禍首，該升不升才真正引發了房地產和股票泡沫。如果日本早放匯率，使日元能在市場供求關系的推動下緩慢升值，則日后的問題決不會如此嚴重。
值得警惕的是，中國也已出現類似的苗頭。近兩年，伴隨著人民幣幣值的持續偏低，房地產價格在不斷走高，雖然尚未達到非理性的程度，但顯而易見的是，房地產已在扮演貨幣“蓄水池”的角色。企業因效益提高而積累的大量現金，找不到合適的出路，只得大批地涌入房地產，這在許多投資性物業的銷售中都可以看到。雖然筆者并不認為房地產有明顯泡沫，但只要人民幣拒絕升值，這種危險就始終存在，并可能最終變成現實。
要避免重蹈日本覆轍，正確的做法不是嚴防死守，而是順應市場的要求，“緩慢”升值，以熨平匯率波動對宏觀經濟的影響。更何況，人民幣現在實際上是在隨美元貶值，這等于是在放大問題。持續下去，將使未來的風險更大。
本幣面臨升值壓力，對一個國家來說，未必是壞事。貨幣升值意味著經濟基本面良好，升值本身更可以大大提高一國對資源的控制能力。中國每年都要進口大量能源和原材料，長期看，人民幣升值將有利于彌補我國自然資源的不足，短期看，則能幫助企業消化因能源、原材料漲價而提高的成本。
本幣升值，還能提高國內財富水平，將更多的資源從對外部門配置到對內部門，這對刺激消費是有利的。長期滯后于工業發展的第三產業也有望擴張，這能為解決就業問題創造良好條件�？偠灾嗣駧派的軌蚓徑馔赓Q依存度過高所帶來的結構性問題。所以，需要重申的是，關于幣值的匯率問題，關鍵在于我們是否作好了應對升值風險的準備。無論升值還是貶值，都是中性的價格變動，本身無所謂好壞。妖魔化升值不是理性的態度，一味“盯住”美元并不一定是最佳選擇。
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