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特約評論員 那復祺
近日，有關人民幣升值的討論不絕于耳。邁德利環球顧問公司(MedleyGlobalAdvi-sors)近日發布了一篇報道，其中認為農歷新年后中國將重新估價人民幣，預計人民幣將升值5%左右。這篇分析報道促使投機商在海外的“無本金交割遠期外匯交易市場(Non-Deliv-erableForwardExchangeMar-ket)”上積極購買人民幣，從而導致了市場上人民幣未來價格上揚
了1%。與此同時，一直走勢疲軟的港幣(兌美元匯率)也在上半周有走強的表現。
那么，究竟這些傳言是否可信？那些投機商們是否出于擔心自己的倉位，因此導致了這些消息的傳出？
從文章的附圖上就可以看出為何有我們如此的觀點。如果我是一個在人民幣市場上的投機商，我個人就會對近期美元和人民幣的利率非常擔心。
為了可以更好地說明這些憂慮是從何而來，首先需要澄清一些技術性問題。
開設人民幣的投機倉位(買空)是以借來的美元作為投資資金。一個典型的對沖基金會借入美元，然后再將美元轉換成人民幣或是人民幣國債。為此，對沖基金將會支付美元利息，同時收入的是人民幣的利息。他們希望的就是在某一時間，人民幣的未來價格(人民幣兌美元)會升高。而如果一旦實現的話，他們就會從中收益……他們將拋出人民幣，同時換回美元，從而結束他們美元貸款倉位。這樣的話，他們的倉位就會最終以盈利結束。
但是，如果在很長一段時間內人民幣沒有被重新估價，那又會發生什么呢？
其實，最關鍵的一點就是利率了。如果美元利率比較低，而人民幣利率較高的話，那么對沖基金等得起。他們可以保持現有的倉位，守上一段日子。
參考一下我們的附圖，圖中數據分別顯示了2003年到2005年美國和中國1年期利率的走勢。假設有一個對沖基金在一年前借入美元，付出的美元利息在當時是2%~2.25%。而同時，他們又將美元投資在人民幣上，在那兒他們收到的利息是3.3%~3.9%上下。那么，由于之間的差價是正數，這也就意味著他們是有利可賺的。顯而易見，如果人民幣不升值的話，這些對沖基金也可以守得住他們的投機倉位一段時間。因為即使人民幣沒有被重新估價，他們每年也能凈賺15%。
現在我們再來回頭看看附圖所顯示的最近的數據。從圖上可以看到美元利率開始向上走，而近來人民幣利率有下跌的趨勢。同時值得注意的是這些日子，兩者之間的價差成了負值。這就意味著，對沖基金的付出高于他們的收入。在這種情況下，如果人民幣再沒有被重新估價的話，他們就會賠錢了。
這會不會就是他們擔憂的重要原因呢？
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