中國當前經濟走勢與金融調控

    中央政策研究室副主任 鄭新立

　　從2003年開始，中國經濟進入了新一輪上升期。這是在經歷了長達6年的需求不足之后出現的。長期被壓抑的需求釋放出來，出現了部分行業投資增長過猛、信貸投放增長過快的問題。2003年全社會固定資產投資總額達5.5萬億元，比上年增長26.7%，主要受城市基礎設施建設的拉動，鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產投資分別增長10%到1倍以上。主要受投資的拉 動，全年國內生產總值比上年增長9.3%。2003年，中國的投資率高達42.3%，成為改革開放26年來僅次于1993年的第二個高峰年。投資的過快增長特別是一些高投入、高消耗、高污染行業投資的過快增長，帶來了能源、原材料價格的上漲和動力緊張。加之糧食產量連續四年下降，糧食總產量已降到20世紀90年代初的水平，低于當年需求總量5000萬噸以上，主要靠挖掘庫存解決。在2003年下半年糧食價格以及相關食品價格開始低幅上漲。全年消費價格比上年上升1.2%，商品零售價格下降0.1%。原材料、燃料動力價格上升4.8%。

　　從2003年下半年開始，中國政府采取了一系列宏觀調控措施，包括提高金融機構存款準備金率，控制信貸過快增長勢頭等，抑制投資的過快增長。今年4～5月，針對部分行業投資增長依然過猛的情況，國家進一步加大了調控力度，包括再次提高存款準備金率，提高部分行業投資項目資本金比例，從嚴控制土地供應，嚴把信貸和土地兩個閘門，到2004年第三季度，宏觀調控已經見到明顯成效。前三個季度GDP的增速分別為9.8%、9.6%和9.1%，全年預計為9.2%左右。前三個季度全社會固定資產投資同比增長27.7%，增速比第一季度回落15.3%個百分點。信貸得到嚴格控制，9月末，M2、M1同比增長13.9%和13.7%，增速分別比第一季度回落5.2和6.4個百分點。M0增長12.1%，回落0.7個百分點。前三個季度，金融機構人民幣貸款增加1.8萬億元，同比少增6700億元。前三個季度累計貨幣凈投放778億元，同比少投放250億元。居民消費價格漲勢趨穩。前三個季度，居民消費價格同比上升4.1%，其中食品價格上漲10.9%，在居民消費價格上漲因素中占90%。食品及糧食價格的上漲對調動農民種糧積極性大有好處。

　　宏觀調控雖然取得了明顯成效，但仍然是初步的、階段性的，經濟生活中的矛盾和問題還沒有根本解決。主要是粗放型增長方式并沒有根本改變，投資盲目擴張的機制仍然存在，投資結構沒有大的變化。這種粗放型增長給資源、環境帶來巨大壓力，是不可持續的。目前中國的國內生產總值僅占全球的3.9%，但卻消耗了全球能源消費總量的12.1%，全球淡水消耗總量的15%，全球鋼材消耗量的28%，全球水泥消耗量的50%以上。依賴這種粗放的增長方式實現的經濟高速增長，已經超過了國內外市場對某些重要資源的供給能力。如我國鋼的生產能力包括在建能力在內，近期將達年產4.5億噸以上，超過了全球鐵礦石的供給能力。中國政府正在把宏觀調控的重點轉到調整結構、轉變增長方式上，并通過深化改革，解決影響結構調整和增長方式轉變的深層次矛盾。當然，這不是短期內可以改變的，必須付出長期艱巨的努力。

　　在這次宏觀調控中，中國政府主要運用經濟手段、法律手段，并輔之以必要的行政手段。金融手段的運用在調控中發揮了重要作用。兩次提高存款準備金率，通過窗口指導，優化貸款結構，減少信貸資金流向投資增長過猛的行業，對抑制信貸的過快增長是有效的。特別是最近提高存貸款利率，注重用利率手段抑制需求的過快增長，也收到了較好的效果。中國的金融調控機制在這次宏觀中得到了完善，經受了考驗。

　　這次調控過程中，也暴露出金融體制上存在的問題。

　　一是直接融資的比重過低。企業融資過分依賴銀行，間接融資比重高達80%以上。這就使金融風險過度集中于銀行，加大了銀行風險的壓力。十年前，由于股市和債券市場的發展，我國企業融資結構中直接融資的比重曾上升到30%左右，間接融資的比例下降70%左右。但這些年，由于股市持續低迷，企業債券幾乎停止發行，直接融資的比重不斷下降，2003年甚至降為10%左右，間接融資則一度上升到90%以上。發展資本市場，擴大直接融資，成為中國金融體制改革的當務之急。

　　二是商業銀行自身的體制尚不適應市場經濟發展的要求。要繼續推進國有商業銀行的股份制改造，建立現代企業制度，加強內控機制建設。要調整銀行組織結構，增設地區性的小銀行。目前由于中小銀行數量太少，大銀行注重于大型企業、大項目和城市、沿海地區的貸款需求，中小企業、農村和中西部的貸款需求不能得到滿足。在資金流向上，農村資金仍然流向城市，中西部地區資金流向沿海，不利于城鄉和區域的協調發展。為此，要抓緊制定“社區再投資法”，規定各商業銀行在縣和縣以下農村設立的分支機構所吸收的存款，其一定比例必須用于當地貸款。

　　三是債券市場發展明顯滯后。在擴大直接融資中，要把發展債券市場作為重點。目前企業通過債券市場融資剛剛起步，一定要吸取股票市場發展的經驗教訓，更要總結十幾年前發行企業債券造成大量債券不能按期償還的教訓，加強對發債企業資質和償債能力的審查，規范債券市場。

　　四是貨幣政策傳導機制不完善。銀行貸款主要面向企業，消費信貸的比重仍然偏低，銀行信貸資產特別是住房貸款證券化進展緩慢，使銀行資產的流動性降低。只有擴大消費信貸的比重，使居民家庭成為貸款的主要對象，才能形成對利率變化比較敏感的反應機制；形成有效靈敏的貨幣政策傳導機制；形成由利率變化影響最終需求進而引導投資方向的良性循環，并減少貸款的失誤，提高信貸資產質量。與此相配套，要加快銀行消費貸款證券化步伐，以分散和降低銀行貸款風險。

　　2005年將是中國加大改革力度的一年。金融體制改革是整個改革的重點。我們必須加快中國金融改革的步伐，不斷發展中國的金融體制，不斷完善金融調控，以促進中國經濟的平穩較快發展。

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