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縹緲:匯率變動也須大智慧


http://whmsebhyy.com 2005年01月02日 11:04 中國經營報

  作者:縹緲

  自2002年至今,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率,大約跌去25%左右。盡管如此,美國經常賬戶赤字卻繼續擴大,對外貿易也是持續性逆差。這對于大量持有美元的國家,是一個相當不利的結果。面對美元的持續下跌,我國是否有必要調整匯率?我認為,結論應該是肯定的。

  首先,由于美元的持續貶值,已引發我國的外匯儲備間接縮水。

  其次,我們是否真需要如此高額的外匯儲備,無論如何,也要規避單一幣種的風險,風險與收益之間,要進行反復權衡。

  根據匯率理論,一國的匯率制度的變革,往往要分為幾個階段,經過“固定匯率制度時期”、“有管理的浮動匯率時期”,最后才會是“自由浮動時期”。

  可以認為,我國當前的“匯率形成”,是介乎于“固定匯率期”到“有管理的浮動匯率期”的中間地帶,其特征是,外部的沖擊性動因,表現為宏觀經濟遭遇貿易持續順差、游資大量流入、本幣升值、本國央行的貨幣政策職能“部分喪失”,發生種種問題。相反亦然。

  對此,我們的對策,只能是通過不斷完善交易市場,并且逐步減少政府干預,逐漸擴大本幣可浮動的幅度,并由此逐步推進市場走向“自由匯率”。

  很久以來,除少數理論文章以外,可以認定的是,我國從來沒有實行過真正意義上的“固定匯率制度”,即由國際貨幣基金組織所“定義”過的那種“固定匯率制度”,也沒有經歷過“定價過程”,因此,匯率問題有點“假”。

  事實上,我國實行的是某種介乎于“商務”與“國有制”體系下的“國家結匯制度”。通常由政府后來是央行制定和調整外匯買賣價格,近似“匯率理論”中的“政府定價”。

  與此同時,我國的“匯率”,則是特指按照國際貨幣基金組織的規定,以本國貨幣供應量來制訂出對海外貨幣的“平價”,由于市場匯率可在平價規定的一個“上下波動范圍”內進行有限波動,如果市場波幅過大,國家可以“平準”,達到通過超量“結匯”以穩定本幣不一定必然是人民幣,也可以是“錨幣”的目的。

  1997年亞洲金融危機之后,人民幣開始“錨”死美元,外匯結匯的“非當前市值”,由此得到增強。這個狀況,一直延續至今。當然,根據貿易對象以及因進出口物資不同、進出口商身份不同,中國央行同時也擴展了較為復雜的事實上“多重匯率制度”。只是對美元的名義比價,并無改變而已。

  所以,當前我國的匯率,有著“多重計算”的方法,其中,基本匯率是主要部分;此外就是“結匯”成本的附加部分。今年以來,由于人民幣的堅挺,結匯的“附加部分”已經很小可見的現象是“倒匯黃牛”的減少,相關“管制”近期大多被廢止。

  實際上,當我國經濟的快速成長或降低,人民幣出現較大的波動時,我國央行所實行的是“有管理的浮動匯率制度”,這就是由央行定價,商業銀行進行實施,對此,四大國有商業銀行,就會成為“外匯池”。

  但是,這也不是“完全”的“干預匯率”,因為,在國際市場,是以“銀行間貨幣交易”的“加權平均價格”來計算“核心匯率”;各大市場之間,所交易的匯率,通常不會過分背離這個“核心匯率”太遠,以防范各種各樣的“金融工具”的投機性波幅。

  現在的問題是,我國仍然面臨進一步“匯率制度改革”。其特征是應該成立具有公司法人資格的外匯交易商,進一步參與商業銀行間的外匯交易,以釋放金融系統的交易風險。

  短期來看,外匯僅在銀行間進行買賣,風險確實較大,這不完全是“交易價格”,也有一個“交易方向單一”的問題,比如,如果完全由商業銀行自主決定,商業銀行對企業和居民的交易目標,就會僅偏重于自身的利益,一旦發生“匯源枯竭”,就會產生很大的價格沖擊。

  所以,引入海外交易商及民間交易商,由銀行業與交易商分頭交易,把收益與風險進行合理分配,也需“大智慧”,過程比較遙遠——在實際交易之中,由企業之間自行議價,才是可見的前景,并且也是比較實際的選擇。

  可以這樣說,在改革開放的初期,我國外匯匱乏,為了促進出口、增加外匯儲備,我們只能通過政府調整匯價,得到人民幣的一個合理值。如今,隨著經濟的高速發展,我國出現了貿易順差和外匯儲備的大幅增加,國外資本的大量流入,人民幣出現了升值壓力。面對這一新情況,只有開放“政府定價”,可行的辦法,也許分為“三步走”。

  其一,近期要確立以市場機制逐步替代政府管制,變“寬進嚴出”為“嚴進寬出”,加快匯率制度市場化改革的步伐。各商業銀行,也應采取“隨行就市”的對沖策略,規避交易風險。

  其二,短期要堅持漸進以及有次序的原則,在國家外匯交易中心之下,建立外匯交易衍生工具,通過逐步放大匯率的波幅的辦法,來改善本幣的“彈性”。

  其三,中期要引導“市場機構”逐步替代“商業銀行”,調節用匯,以分散外匯的價格損失與收益。

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